深圳商报记者 陈燕青

　　有“债券天王”之称的格罗斯日前表示，30年来的债券市场牛市很可能已经结束，未来这一市场能给投资者带来的回报率很可能仅为2%到3%。债券牛市是否已结束？债市资金将流往何方？对此，昨天接受记者采访的大多数业内人士认为，美债牛市已结束，未来更多的资金将转向风险资产如股市、房地产、大宗商品等，而中国债市与国外面临的经济环境不尽相同，仍有一定的投资机会。

　　债券牛市或已结束

　　全球最大固定收益基金PIMCO的创始人格罗斯表示，长达30年的债券牛市可能在4月29日结束。一直以来，格罗斯都认为债券市场的回报率将会下降。他解释称，这一预测是将国债、抵押贷款支持债券（MBS）和企业债合并起来看，而并非仅仅指国债。

　　其实，这并非格罗斯第一次如此表态，这位债券之王此前多次表示随着利率走高，债券投资者将会遭到重创。在2010年12月的投资展望中，格罗斯表示美联储开始QE2的决定“可能标志着30年债券牛市的结束”。而当时10年期美债收益率为2.75%，30年期美债的收益率为4.06%。若投资者当时如预期出售债券，将错过此后一波大涨。

　　东北证券宏观分析师王国兵昨天对记者表示，格罗斯的观点有其道理，一方面QE3面临退出，流动性的减弱对债券不太有利，且美联储未来购买债券的需求有可能减少；另一方面，美国经济复苏迹象明显，一般来说债券在经济复苏的时候表现较差。当然，美债毕竟是全球大机构配置的重要资产，而目前欧洲等经济体复苏迹象仍不明显，因此预计不会出现大幅度的下跌。

　　“资金有重新流向风险资产的现象，这从最近几个月美股迭创新高以及黄金价格暴跌可见一斑，显然会分流债券市场的资金。”东吴证券宏观分析师包卫军表示，“在不同的经济周期中，各类资产表现迥异，比如在经济的衰退期，最好的资产是债券类的固定收益产品。在复苏期，最好的资产则是股票、房地产等风险资产。目前对于美国来说显然是处于复苏阶段，未来如果通胀起来，对美债则更为不利。”

　　资金将流向风险资产

　　然而，数据表明眼下格罗斯正在积极增持美国国债。Pimco网站最新公布的数据显示，格罗斯管理的规模高达2930亿美元总体回报基金4月份将其美债持仓（包括国债、国债期货和通胀保值债券等）比例增加至40%，高于3月份的33%，创下一年多以来的最高水平。

　　对此，格罗斯表示，看好美国国债主要是由于日本央行开始扩大“量化宽松”计划规模，这可能令投资者的资金从日本市场外流，以寻找收益率更高的海外投资机会。不过格罗斯同时也表示，通过对美国国债这种避险资产进行投资所能获得的利润很少。截至上周五，10年期美国国债收益率收报1.90%。

　　光大证券宏观策略分析师徐彪认为，虽然美债未来的收益率有可能上升，从而使得其价格下跌，但目前看美国将维持一段时间的低利率，再加上美元还在升值，因此美债仍是不少国家的首选目标之一。

　　如果债券市场的牛市结束，从全球大类资产的配置来说，囤积在其中的大量资金将流向何方呢？

　　对此，东吴证券宏观分析师包卫军昨天对记者表示，根据投资周期理论，美国经济复苏后，大量的资金将从债券市场转向股票、房地产、大宗商品等风险资产。尤其是美国的房地产市场，目前处于相对低位，将会吸引部分资金流入其中，毕竟房地产也是美国家庭重要的配置资产之一。至于中国股市，相对于欧美股市普遍的涨幅仍属落后，目前属于相对的估值洼地，相信随着经济复苏的进一步明确，也会有资金成规模流入其中。

　　“欧洲由于经济复苏仍然较为缓慢，股市表现弱于美国，但是欧债风险已大幅消化，未来欧洲债券、欧洲股市和房地产同样蕴含一定的机会，不排除有资金将流向其中。”东北证券宏观分析师王国兵对记者表示。

　　昂诺投资胡红伟则较为悲观。“未来美国在某一时候逐步退出QE，并且不排除逐步加息的可能，利率高低与债券价格成反比，这是未来债券市场的最大风险。”他表示，“未来美国步入加息周期后，全球会有连锁反应，到时候不是资金流向股市的问题，而是所有资产价格面临下跌的问题，对中国投资者来说，持有现金是最好的打算。”

　　中国债市仍有机会

　　上周五，上证国债指数尾盘大幅拉升，收盘罕见大涨0.52%。有分析指出这反映了近期市场降息预期，也有市场人士认为，上证国债指数因流动性较差，参考价值不大。同日，企债指数仅上涨0.05%，并未出现异动。昨天，上证国债指数小幅上涨0.02%。

　　多位业内人士昨天接受记者采访时均表示我国债券市场与美国等发达经济体面临的经济、市场环境不尽相同，目前看仍然蕴含一定的投资机会。

　　“相较而言，我国经济的弱复苏态势较为明显。”中信建投宏观分析师胡艳妮昨天表示，“在这种背景下，债券仍受到不少投资者的追捧，相对股市和经济的不确定性，债券短期看仍是一个不错的品种，尤其是有降息的预期。”

　　东北证券宏观分析师王国兵对记者表示，降息预期如果兑现，债券市场有望迎来新一轮上涨。当然，目前对于风险资产如股市也不必过于悲观，经济复苏虽然较弱但仍将持续，这对风险资金如股市是有利的，短期看由于流动性充裕等因素，不管是债市和股市都有一定的机会。

　　“最近公布的数据显示，我国经济复苏力度较弱。”光大证券宏观策略分析师徐彪表示，“在这种经济背景下，上市公司业绩提升幅度有限，股市难有好的表现，相信会有不少资金聚集在债券市场，以获取稳定的收益率，尤其是理财新规出台后会有银行通过增加标准化投资如债券类资产来快速增加其理财产品余额。”