5月7日，马钢(集团)控股有限公司(下称马钢集团)发布了2013年度第一期中期票据募集说明书，本次拟募资10亿元。值得注意的是，其控股子公司——马钢股份(600808.SH)2012年10月末刚发行完一笔高达35亿元的短期融资券。

　　截至目前，马钢集团及其下属子公司待偿还直接债务融资工具余额尚有128亿元。尽管债台高筑，但是庞大的资本支出迫使马钢集团不得不加快自己的融资步伐，否则紧绷的资金链将难以为继。

　　短期偿债风险剧增

　　按照马钢集团披露的信息显示，此次中期票据融资的10亿元中约20%用于补充营运资金，约40%用于项目配套资金，约40%用于偿还部分银行贷款。

　　截至本募集说明书签署之日，马钢集团本部银行借款10亿元，皆为短期借款。因此，马钢集团拟将4亿元用于置换存量银行贷款。

　　在补充运营资金方面，马钢集团拟将募集资金约2亿元补充矿业公司营运资金需求。

　　另外，在项目配套资金方面，马钢集团拟将4亿元资金用于“张庄铁矿项目”相关配套建设及后期营运资金。

　　实际上，据记者了解，这区区10亿元根本解决不了马钢集团的资金需求。

　　2013年和2014年，马钢集团的投资将达到80亿和73亿，资本支出较大，这些庞大的投资资金来源除马钢集团的自有资金外，主要全部依靠银行借款。

　　记者注意到，马钢集团经审计的合并报表显示，其资产负债率在过去四年里呈现出持续增长的趋势。马钢集团2009年、2010年、2011年和2012年的资产负债率分别是56.95%、57.66%、62.12%和64.76%。到了2013年第一季度，马钢集团的总资产为895.34亿元，总负债为586.66亿元，资产负债率达到65.52%。

　　更为严重的是马钢集团的流动资产和流动负债的变化，2012年末流动资产为370.03亿元，而在去年初的时候这个数字还有436.77亿元；同样，马钢的流动负债在2012年末的时候达到368.57亿元，年初的时候仅有342.41亿元，这使得马钢集团的流动比率由2012年初的1.275下降到年末的1.004。

　　同时，马钢集团的2012年审计报告显示，其货币资金有103.61亿元，短期借款则达到110.18亿元，偿债压力之大不言而喻。

　　而在最近三年又一期，马钢集团的应收款项(含应收票据、应收账款、其他应收款)合计金额分别为65.21亿元、114.49亿元、141.05亿元和137.16亿元，亦呈快速上升趋势。一旦不能正常回收，将进一步影响到财务稳定。

　　难以扭转的财务困境

　　尽管充沛的银行授信额度是补充马钢集团流动资金的来源之一，但是一位基金经理直言，马钢集团是不会贸然使用剩余银行授信的，毕竟这会增加公司的财务费用，“否则，它就不会发行成本较低的中期票据了”。

　　在马钢集团的偿还承诺中，“马钢股份作为香港、上海两地上市公司，直接融资渠道也较为畅通”。实际上，马钢股份亦是“泥菩萨过河自身难保”，其在2012年10月末发行了35亿元短期融资券用于补充运营资金。这从侧面显示直接融资仍是言易行难。

　　近年来除去银行贷款之外，马钢集团在寻求着各种融资渠道，包括发行公司债券、中期票据等债务融资工具筹措资金，使得其债务规模总体呈上升趋势，但是其盈利状况却出现下行。

　　按照马钢集团披露的2012年经审计的财报显示，并表之后的亏损额度达到35.9亿元，而在2011年其尚有2.33亿元净利润。当中马钢股份2012年净亏损39亿元，亏损主要是由于钢材价格低迷以及整个钢铁行业产能过剩所导致的利润水平下滑。

　　“这是硬伤，短期内无法得到解决。”上述基金经理告诉记者，去年末我国炼钢产能达到9亿吨，但是消费量仅有6.8吨不到，“下游的需求又不够强，这导致产能过剩的局面还将持续很长时间”。

　　如此背景下，马钢集团缘何还能够运用如此多的融资工具进行融资呢？

　　上述基金经理直言，毕竟马钢集团是安徽省最大的工业企业，“实际控制人是安徽省国资委，有政府信用做保证，银行当然愿意贷款或给其承销中票，而这种行为对于亏损企业来说，实际上是在透支政府信用，谁能保证马钢集团今年一定能盈利呢？”

　　根据马钢集团2013年第一季度财报显示净亏损3.61亿元，马钢股份一季报亏损3.85亿元，减亏扭亏成为马钢集团2013年的首要任务。