4月25日，周四。金价经过4月12日和15日倒水式下泻后，连日反弹，执笔时盎司价已重返1445美元以上水平。在金价暴跌前建议沽空的高盛，早两日发报告叫客户平仓，见好即收也。

　　“西金东调”应急

　　以执笔一刻的水平计，金价已收复这波三十年来最惨烈跌势大约一半。翻阅《21世纪经济报道》，发现不少论生动传神恐怕连香港媒体亦远有不如的抢金潮直击：“北至上水，南下铜锣湾，东到观塘，西达荃湾，整个香港到处经历购金潮，大批本地市民和内地游客无论金条、金粒还是金饰，见金即抢。”报道又提到，从孟买到上海，曼谷到新加坡，整个亚洲正经历数十年来未见的黄金抢购潮，金条、金粒已出现区域性短缺，至少需时十至二十天才可完成“西金东调”。所谓西金东调，指的是亚洲国家黄金库存无法满足突如其来的庞大实金需求，只有向瑞士和伦敦金库“求救”，通过西金东调应急。

　　这是否典型的大户派货、散户接货格局，读者大可自行想像。然而，与上世纪七十年代末八十年代初散户蜂拥入市，金价经历短暂抛物线式上升后即跟牛市告别不同，这次亚洲零售客户同一时间抢购实金，发生于金价技术上步入熊市之后，而金价于4月15日跌至1320美元后，已从低位反弹逾百美元，可见这波令业界老行尊亦啧啧称奇的抢金潮，对金价确实产生了不容忽视的支持。

　　结构产品惹的祸？

　　近日听闻一种说法，印象中提及的人不多，颇有一谈价值。弹此调者，乃美国证券行Rosenblatt Securities 分析师雷诺斯（Brian Reynolds）。

　　老毕认为雷诺斯的意见值得一引，原因有二。一为他一口咬定金市“大屠杀”跟结构性产品大有关系；二为此君并非在金价插水式崩泻后才围绕黄金“死因”提供一个可错可对的解释。早在今年2月21日，雷诺斯已就与黄金挂钩结构性产品可能引发金市“洗仓”，公开发出警告。回想当时情状，金价虽有偏弱之势，但市场上真正察觉到金市劫数难逃者，只怕少之又少。

　　就如坊间无数“阴谋论”一样，金价于4月12、15日短短两个交易天跌逾200美元，罪魁祸首是否与黄金挂钩的结构性产品，难有百分百肯定的答案，但雷诺斯的意见显非事后孔明，单凭此点，一听何妨？

　　在量宽/零息年代，不论机构还是散户，都为寻觅较理想的回报煞费思量。在这种人人求息若渴的环境中，包装成固定收益工具的结构性产品大有市场，不难理解。内地存户对所谓理财产品趋之若鹜，环球退休基金等机构投资者经不起“高息”诱惑，纷纷投入结构性产品怀抱，形式也许不同，但根源却如出一辙。

　　雷诺斯2月21日向客户发出警告，指这类产品虽打着固定收益的旗号，但来自跟其挂钩资产价格剧烈波动的风险，却被退休基金等市场参与者严重忽略。以黄金挂钩产品为例，合约中大都列明金价上下限，下方设于每盎司1530美元、上方1800美元的同类型工具，市场上多有所见。那等于说，此等包装成高息票据/债券的结构产品，合约中列明金价一旦跌穿1530美元，退休基金或其他市场参与者便得强制性接货。

　　就“大屠杀”而论，雷诺斯在金市血流成河约两个月前提及的1530美元，与金价跌穿这个水平后的洗仓式暴泻完全符合。

　　退休金买入这类结构性产品，主要乃受其“高息”吸引，投资者本身对金价未必有什么方向性的判断。要说有，亦不过是料想金价纵不继续走高，也不致大幅下跌遑论崩泻。结构性产品发行商也许正是看中退休金既“好息”又相信金价急挫风险有限的心态，为其度身订造出相关产品的。金价跌穿1530美元，触发强制性接货条款，等于原先对金价强弱并无既定立场的市场参与者，在金市大跌中被迫充当多头，履约后清仓止蚀理所当然。

　　在超低息年代，投资者为求跑赢通胀，对但凡有息的东西皆垂涎欲滴，往往忽略了资产价格波动的风险。苹果结构性产品如此，跟商品挂钩的“高息”工具，却又岂限于黄金？近日的金市“大屠杀”，也许只是超低息年代“市场意外”陆续有来的预警而已。

　　本文版权所有：香港信报财经新闻