本报记者 唐玮 北京报道

　　有两个看似矛盾的现象耐人寻味。

　　央行最新的数据显示，一季度新增外汇占款1.2万亿元，刷新历史纪录。其中，3月份2363亿元的新增规模虽然较2月的2954.26亿元和1月的6836.59亿元有所缩小，但全口径外汇占款已经连续4个月实现正增长，月均增长则超过4000亿元，达去年月均增量的9倍，增速之快罕见。

　　外汇占款的不同寻常，通常被认为是“热钱”使然。但4月23日银行股整体大跌3.1%。受此拖累，上证综指重挫2.57%，创下近一个月最大单日跌幅，这其中的主因被认定为是外资的撤离。

　　当然，月度外汇占款增加只能说明短期资金变动，未必会影响交易。但果真如此吗？应该警惕的是，热钱大肆涌入抑或悄然撤退？

　　高企的外汇占款

　　据央行4月22日公布的数据，截至3月末，我国全口径外汇占款余额约为27.068万亿元。由此，3月份2363亿元的新增规模，虽然较2月的2954.26亿元和1月的6836.59亿元有所萎缩，但与去年相比，规模仍可观。今年一季度月均增加4051.29亿元，而去年金融机构新增外汇占款年度总额仅仅为4946.47亿元。

　　显然，FDI“功不可没”。3月FDI为124亿美元，环比增加42亿美元， FDI创出了自2011年7月来的高点。

　　除了贸易顺差改善、FDI转好因素外，外汇占款的快速上涨更多被认为是人民币升值背景下热钱的持续流入作祟。

　　根据银河证券研究员刘丹的测算，外汇占款变动的来源包括外商直接投资(FDI)、外贸差额、境外上市融资、境外投资收益和跨境资本流动。从年度数据来看，2001年以来，外汇储备变动的来源结构有明显的趋势性改变：FDI相对平稳，每年500亿美元左右的规模，2012年受国内外经济环境影响，降至345亿美元，其占比较2005年以前明显下降；外贸顺差2009年开始连续下降后在2012年有所回升，达到2300亿美元，但是仍未达到2008年金融危机前的水平；境外上市融资规模一直不大，2012年为160亿美元；但2009年以来，中国加大了境外投资规模，加上外汇储备规模的增加，境外投资收益增加明显，2012年增加到1438亿元。

　　而其中最不稳定因素就是热钱，2012年表现为巨额的资本外逃，规模达到3200多亿美元。时至今年一季度，又火速大逆转。

　　逆转的推手正是，人民币汇率升值幅度加快。尤其在近日日元大幅贬值的情况下，人民币走势强劲，本月中旬，人民币即期汇率首破6.20关口，更使得热钱转道流向了中国等亚太国家。

　　根据华泰证券的数据，通过外汇占款扣除顺差和FDI的差值部分简单算出的“热钱”显示流入261亿美元(1月热钱约流入705亿美元，2月约流入236亿美元)。

　　但市场表现却是另一番光景。又一轮“做空中国”似乎正在井然有序地酝酿，对银行业绩前景、影子银行监管的争议此起彼伏，对中国经济放缓的担忧、中国国内流动性大量投放以及债务负担向政府隐性转移的评论也从未断绝，惠誉、穆迪等国际评级机构也下调中国信用评级，加上近期刮起了对债市的监管风暴，更加深了担忧情绪。这一系列争议声背后，是外资的悄然撤离，据Wind的不完全统计，在过去2个月内，各类离岸中国股票基金累计净流出资金23亿美元。而在本轮反弹行情初期，此类中国股票基金曾出现连续20周资金净流入。

　　这种担忧，终在4月23日爆发，在PMI初值降至2个月低点的背景下，A股市场遭遇暴跌。上证综指失守年线以及2200点两大关口。

　　一方面是月度外汇占款依然高企，热钱似乎仍在涌入；另一方面却是交易市场上外资撤离，这两种看似截然相反的趋势到底哪种成主流？

　　何时逆转

　　理论上，月度外汇占款增加只能说明短期资金变动，未必会影响交易。但显然，若短期资金持续增加，交易必然随之变化。

　　招商证券宏观研究主管谢亚轩分析说，国际资本流动对国内资本市场的影响作用逐步增强。从最近半年来看，若能够准确把握本轮国际资本流向的逆转，则很有可能把握住2012年9月即蓬勃展开的港股市场回升及2012年12月开始的A 股股票市场反弹。

　　那么，外汇占款会持续增加吗？谢亚轩的观点是，今年人民币兑美元有望维持2%左右的升值速度，全年新增外汇占款有望达到2万亿。因此，此前建立在人民币汇率持续贬值、国际资本逃离中国假设基础上看空中国股票市场的观点可能存在系统性错误。

　　而4月以来，人民币汇率涨势凶猛，人民币兑美元中间价7次创出新高，即期市场也多次触及涨停线。

　　一位商业银行的外汇交易员也向记者表示，随着今年人民币升值预期日趋强烈，企业和机构的结汇行为明显增多，卖美元买人民币也促成了近期人民币的一轮升势，因此外汇占款出现大幅增长。

　　但澳新银行大中华区研究总监刘利刚认为，央行可能提高人民币汇率的波动性来减少资本流入的压力，这也意味着人民币可能在短期内出现走弱。

　　而央行副行长易纲也于近期在华盛顿表示，从市场形势来看，目前适合考虑进一步扩大人民币汇率的波动区间。

　　一年前的4月16日，中国人民银行决定，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。而相似的，在2012 年第四季度，人民币汇率持续呈现升值压力，经济主体结汇意愿强，人民币对美元即期汇率曾出现20个交易日的涨停，令即期市场交易量几近枯竭。

　　谢亚轩的建议是，无论央行近期有无动作，分析和判断中国的国际资本流动形势，不能只靠外汇占款这一单一指标，而是要建立一个指标体系。“如2012年11月和12月，若以结售汇数据而不是外汇占款数据来判断中国国际资本的流向，就不会有‘资本外逃’的结论，更有可能抓住国内股票市场的拐点。”他指出，需要持续跟踪和综合分析人民币升值预期、香港汇率和利差以及亚洲其他新兴经济体资本流动状况等多项指标的结果。