本报记者 李意安 发自上海

　　一场席卷债券市场的监管风暴正如火如荼地上演。短短一个月内接连五起债市老鼠仓被曝，牵出五家知名金融机构。而风波并未就此平息，时代周报记者由可靠渠道了解到，国家有关审计部门在16日和17日已对国开行和工行相关领导进行了约谈。然而截至发稿前，两行相关负责人尚未对此进行回应。

　　据悉，此次调查由审计署发起，公安部、证监会等部委随后也介入，调查范围囊括了银行、券商、基金，甚至涉及地方政府融资平台。

　　上海证监局已经令辖区内证券公司上报各家券商债券代持的情况。

　　一资深债券从业人士告诉时代周报记者：“其实无论大行小行，每家银行都在做这个事情。上面的整肃态度非常坚决，但这个东西其实很难监管，出事情的机构比较大的可能性是内部利益分赃不均然后有人举报。”

　　据悉，目前浦发银行暂停了所有代持业务，另外一些银行则是提高了交易对手的选择标准，对基金、券商等乙类户限制不多，主要限制丙类户，除要求财务指标达标外，一般只选择上市公司及大型央企。

　　代持本身并不违规

　　“代持行为在本质上是合理的。”国泰君安一资管人士告诉时代周报记者。该人士向记者介绍，代持在资管产品的资金错配中扮演重要角色，“比如现在很多银行理财业务的资金池业务注入券商资管产品，三个月一期，滚动发行，代持其实是作为一种短期融资的手段，为实现投资标的的期限错配提供了可能性。除此以外，合理合规的代持还可以用于避税，新基金建仓等，正常来讲，都需要通过交易市进行。”

　　该资管人士告诉时代周报记者，银行间交易市场对杠杆的限制上限为40%，交易所则无明确限制，而通过代持手段这类比较灰色的手段则能够将杠杆无限放大，有时候公司的投资决策委员会出于对风控的要求会对杠杆有所限制。

　　而上海银行一人士亦对时代周报记者表示，“代持”实际上并不违规，正规的叫法是“场外协议式回购”，代持一方面能够放大杠杆，一方面也能够帮助机构藏利润。

　　“纯粹公对公的业务无可厚非。”华泰证券固定收益部一人士告诉时代周报记者：“债券的风险是很小的，只要大方向看对，像去年这种明朗的行情，那几乎是稳赚不赔的。各方面利益诉求不同，银行为机构代持赚一些比较安全收益相对低一些的收入，而其余的一些市场主体，像基金经理什么的可能会追求高风险高收益，愿意选择通过代持手段放大数倍的杠杆。这个市场上各取所需罢了。”

　　一城商行资金部人士告诉时代周报记者，银行为掩藏亏损有时候会代持债券。由于债券交易账户的损益要记入当期报表，季末年末等关键时点，一些银行为了掩盖投资亏损或转移利润，就通过代持向其他机构“转移”这部分亏损。

　　同样的说法在另一资深债券从业人士处得到了印证，“举个简单例子，业内有个大佬，也是齐鲁银行出来的，是谁我就不说了，一说大家都知道，带了很多小联社和五家银行小银行操作头寸，几家银行手上头寸不等，少的两三亿多的有十几个亿，债市好的时候做得风生水起，2011年下半年市场不是特别好，城投债出事那会儿，有几家机构做账的时候大幅亏损，还有几家是盈利的，然后还是通过代持的方式相互倒，把账做平。这个在行业里都已经是半公开的秘密。”

　　该人士告诉记者，在这种倒券的模式中，理论上杠杆可以无穷倍数地放大，但一般性放到两三倍，风险就已经很大。

　　做空机制不健全是诱因

　　来自交行的一位债券交易员告诉本报记者，利用代持做或大或小的利益输送在行业内确实已经非常普遍。

　　与同一交易对手在一定期间内对相同品种和数量的债券进行反向交易，甚至出现双方交易向第三方或多方交易转变的趋势，手法更具隐蔽性。丙类户在其间扮演了重要角色。监管上存在很大难度。

　　“丙类户的设立本来是为了增加市场流动性，提高市场活跃度，如今却成为利益输送的温床，而利益输送才是如今债市严打的对象。”银行间交易市场一人士向本报记者如此评价。

　　该人士告诉记者，监管当局很早就已经意识到丙类户的风险，丙类户曾以保证金形式运作，后为了防范风险，银监会发文要求丙类户停止杠杆操作。

　　“这个在牛市里操作空间非常大。2008年的时候央行一下子降了108个BP的息，第二天债券市场至少涨一块钱以上，两三块钱的时候。2008年9月份开始到2009年上半年和2012年都是大牛市，其他都是小牛市。那是债市套利最疯狂的时候。现在行情不行，就不存在这个空间了。”上述华泰证券人士向记者介绍。

　　“其实造成这些行业现象的原因，主客观因素都有。”一公募基金债券基金经理告知本报记者，“首先在于这个市场投资工具太缺乏，做空机制极不健全。”

　　2012年全年GDP51万亿，债券市场存量27万亿，超过当年GDP半数，可是市场没有任何做空的工具，包括远期协议等这种比较传统的市场工具，都没有。没有做空工具，就没有一个阶段性缓冲流动性的工具， “所以在进入一个牛市的时候，市场就会显得相对疯狂。”

　　“其实对大多数基金经理来说，我们还是很珍惜自己的职业生涯的。但是市场上可能诱惑太多。比如银行为什么更容易暴露这些事情，因为银行根本就没有激励机制，做的事情和券商是一样的，冒的风险甚至比券商还大，券商一年的奖金多的时候好几百万，银行这是不可能的。”