关于黄金被“操纵”的问题，一直颇有争议。笔者不是阴谋论的信徒，而且由于黄金市场的深度和广度，黄金价格是无法被一小部分人长期随意操纵的。但是，一部分人和机构，在资金和研究能力上有优势，其有计划、有目标的投资或投机行为，相对其他投资者而言，对市场有更大的影响力。所以我们定义的“操纵”，意指一股重大影响力而已，这股影响力并不足以主宰金价的长期趋势。但因为这部分人和机构对黄金价格有重大影响，我们不得不关注他们的举动。

《黄金牛市二十年》 作者：陶行逸 中国民主法制出版社

　　谁在操纵黄金价格

　　2008年9月份，美国商品期货交易委员会(CFTC)发起了针对在期货市场上存在操纵COMEX期金价格的调查。这项调查由CFTC的负责人巴特?克林顿主导，历时6个月，整个调查拖沓耗时，基本上就是在浪费时间。虽然，调查最后还是以证据不足而终结，但是从调查过程中的一些现象可以发现COMEX期金正在受到某些势力的操纵。我们不妨看看CFTC一些数据，看看黄金市场是怎样被操纵的。

　　CFTC有两份定期出版的报告，其中一份是《COT报告》，每周五下午公布，这份报告主要公布期金市场的具体多空头寸情况。《COT报告》将市场分成三类：商业头寸，非商业头寸，不可报告头寸。通常来说，商业头寸主要来自黄金经纪商，非商业头寸主要来自大型机构投资者，而不可报告头寸则来自个人投资者。

　　CFTC还有一份月度报告：《银行参与期货、期权市场报告》。这份报告给出了银行在商品市场持有多空头头寸的具体情况，其中在期金市场只记录了美国的三家银行。为了确定在这个市场上谁在主导，我们必须弄清楚这些银行的“净头寸”。所谓的“净头寸”就是指多空头头寸之差。商业性的头寸几乎都是净空头头寸。为了确定这些银行对期金市场的影响，我们必须计算一下他们手中净空头头寸占总净空头头寸的比例。

　　黄金价格走势与三家美国银行净空头头寸占总净空头头寸的比例之间有近似正比关系，也就是说金价越高，这三家银行越是有兴趣做空。非常清楚，从2008年7月到11月间，这三家美国银行从零头寸迅速增加到占总净空头头寸的67%。每当黄金价格上涨的时候，这三家银行就会大幅增加其在期金市场上的空头头寸，最高的时候竟然占到总净空头头寸的三分之二。

　　1.事情的真相也许就在这里

　　一般来说，期货市场上交易商真正的净头寸份额应该是所持有总开仓合约数减去所有的套利头寸。什么是套利头寸呢？这里先解释一下什么是套利。套利(spreadtrading)指同时买进一种期货合约，卖出另一种期货合约。套利者(spreadtrader)是一种期货合约的多头，同时又是另一种期货合约的空头，买进自认为是“相对低价”的期货合约，同时卖出那些“相对高价”的期货合约，期望从两种合约价格的相对变动中获利。

　　一个套利头寸由两条腿组成，做多的合约为一条腿，做空的合约为另一条腿。在进行套利时，套利者关心的是两种合约的相对价格，而不是绝对价格水平。这并不是说商品的价格水平不影响价差，而是说套利者能否获利不依赖于绝对价格。所谓的套利头寸就是同时持有多单和空单。套利头寸并不能代表交易商在某种商品上风险敞口，当我们计算风险头寸的大小时通常将套利头寸排除在外。其实，CFTC非常清楚套利头寸与一般直接的多头头寸和空头头寸是很不一样的，所以在非商业性头寸一栏中，CFTC明确地列出了套利头寸。当我们计算空头头寸比率时，如果考虑了套利头寸的影响，其数字将更大。也就是说，这三家美国银行的空头头寸比率还不止67%，其操纵市场的程度实际上更为严重。

　　在每一期的《COT报告》中都会列出非商业性头寸、商业性头寸和不可报告头寸。非商业性头寸是这三项中唯一单独列出套利头寸的项目。其实每一项中都会存在套利头寸，只是CFTC没有单列而已。对于不可报告头寸一栏，CFTC是不可能划出套利头寸的，因为该栏的数目都是根据非商业性头寸和商业性头寸计算而来的。同时不可报告头寸的数目比较小，其对最后实际的结果影响不大，我们可以忽略掉。

　　不过对于商业性头寸中的套利头寸，我们就不能忽略了。在商业性头寸中，拥有相当数量的套利头寸。这是很容易理解的。首先，商业性头寸是三项中数额最大的，拥有的套利头寸理所当然也应该是最多的。还有，拥有商业性头寸的往往都是做市商，因为这个缘故，凡是在非商业性头寸中出现套利头寸，相应的也应该有相同数额的套利头寸。从这个角度来说，商业性头寸中的套利头寸只可能比非商业性头寸中的套利头寸多。可是，CFTC却偏偏不公布商业性头寸中套利头寸的具体数目，而此举又正好隐瞒了这三家美国银行垄断期金市场的真实情况。在美国已经有很多人向CFTC要求公布商业性头寸中的套利头寸实际数额，不过都让CFTC给拒绝了，这非常耐人寻味。

　　2.惊人的事实

　　还有一个惊人的事实，这些银行卖出的空头头寸涉及黄金的总额竟然占到世界年矿产量的10%。我们一开始很怀疑这些银行手中是否存有这么多的黄金，因为CFTC规定美国所有的期货合约必须有90%以上的实物作为交易基础，这些准备用于交割的黄金都放在纽商所的仓库里，但是CFTC从来没有核实这些实物是否存在，而是由交易商们自己公布，至于数字真伪，就无法甄别了。在很多国家，比如日本，都会规定期货商必须公布其具体头寸以及相关信息，以使期货交易更加透明，然而在美国情况就不一样了。CFTC不愿公布具体的交易信息，因此衍生了腐败与做假。比如很多期货合约都有隐含条款，还有许多人在COMEX或者NYSE-Liffe上进行裸卖空，实际上他们已经违反了CFTC的规定，损害了投资者特别是期货合约的另一方的利益。那么到底是谁在“操纵”期金市场呢？很可惜CTFC在报告中从不向公众披露这三家神秘的银行。不过还是有一些蛛丝马迹可以帮助我们寻找到这些幕后黑手。在美国财政部公布的一份名为《银行衍生物活动报告》中列出了头五家最为热衷于黄金和贵金属衍生物场外交易的银行。

　　3.惊人的巧合

　　还有一个惊人的巧合--汇丰银行同时也是全球最大黄金ETFSPDRGLD的黄金保管人。巧合的事情其实还远不只此，在SPDRGLD的香港招股书里，发现一件非常有趣的事情，JP摩根和汇丰都是所谓的认可参与者，也就是说这两家银行是SPDRGLD投资人。还有，汇丰还是伦敦黄金市场五个参与黄金定价的成员之一。这一系列的巧合真的巧得让人难以置信。

　　其实在黄金市场“操纵”黄金价格的还不只JP摩根和汇丰这两家。2008年3月31日是COMEX期金3月份合约最后交割的日子，在这一天，作为黄金交易商，拥有大量黄金空头头寸的德意志银行需要交割850000盎司黄金，也就是850份合约黄金。在正常的情况下，大概只有1%左右的黄金合约会进入到最后的交割。由于不断上涨的黄金价格，导致实物黄金价格相对期货黄金价格出现了溢价，现货市场的黄金供应越发紧张，愈来愈多的投资者选择进入最后的交割程序。正因为这样一个变化让黄金市场的空头面对着越来越多的交割压力。3月份期金交割完毕，仍有15050份4月份合约，约合150万盎司等着进行交割。另外约有27000份合约，也就是相当于15%的4月份COMEX期金仍然处于开仓状态。

　　也就在德意志银行将要向它的客户进行实物黄金交割的节骨眼上，同一天欧洲央行宣布卖出了35.5吨，约合1141351盎司黄金。一般来说，欧洲央行在售金后都不会公布交易的详情细节，黄金卖给了谁，谁是买家，外人无法得知。又是一个非常巧的巧合，巧到我不得不联想这批黄金的买家就是德意志银行。不过值得注意的是德意志银行在这个月末需要交割的黄金不过850000盎司，还有剩下的黄金，德意志留着干什么呢？

　　CFTC明令禁止裸卖空的行为，因为根据CFTC的规定，所有涉及金属期货卖空的合约必须有90%的实物作为交割储备。如果欧洲央行确实将35.5吨黄金卖给了德意志银行的话，那么说明德意志银行原本就没有足够的能够进行交易的黄金，德意志银行的行为其实已经属于裸卖空。

　　90%实物作为交割储备的规定的历史可以追溯到19世纪，当时农民总是埋怨大银行在谷物交易所操纵谷物的交割，美国期货的监管部门为了防止期货市场上的欺诈行为而设定了上述的规定。期货市场上的操纵行为会扭曲商品价格，导致商品价格不能反映实际的供求关系。规定90%的商品实物作为交割储备就是为了防止有人恶意操纵市场，使商品期货价格还能回归供求关系的基础。可到了今天，CFTC却故意偏袒这些大银行和大机构，比如在头寸划分上将这些大银行和大机构涉及的头寸划分为商业头寸和套期保值头寸。传统上只有金矿生产商和黄金交易商才真正涉及实物黄金的交易。