(财经·观察)债市整治“风暴”席卷银行间市场多因素促信用产品进一步承压

杨溢仁 | 2013-04-19 20:34 713

新华社上海4月19日专电题:债市整治“风暴”席卷银行间市场 多因素促信用产品进一步承压 近日,步无锡尚德的后尘,国内另一家光伏企业江西赛维LDK宣布海外发行的可转债违约,涉及本息共计2379.3万美元。

  新华社上海4月19日专电题:债市整治“风暴”席卷银行间市场 多因素促信用产品进一步承压

  新华社记者 杨溢仁

  本周,受“万家”和“中信”事件持续发酵影响,银行间债券市场在基金、券商及银行各类机构的抛压下,收益率大幅度回升,流动性较好的中票品种率先承压;交易所市场更是呈现半年来少见的全面暴跌局面,不少低评级个券收益率显著攀升10BP-20BP以上。

  业界普遍判断,本次债市灰色利益链彻查事件的爆发,可能会增强机构降杠杆的动机,并导致风险较大的低评级信用产品抛压加重。

  (小标题)现券收益率普涨

  中债提供的数据显示,截至4月18日收盘,银行间债券市场卖盘明显增多,利率产品和信用产品收益率大幅上行。其中,信用产品整体上行态势迅猛。

  举例而言,中短期票据超AAA曲线由“12中石油MTN3”和“13中石油MTN1”等券的报价及成交带动曲线3年、5年期上行5BP-6BP至4.21%和4.46%的水平;“13申能集MTN1”和“13中电投MTN2”等券的报价成交带动中短期票据AAA曲线3年、5年期上行5BP至4.28%、4.62%的水平。

  “本周三,国内债市在海外市场情绪恢复平稳后马上进入全面回调,连日来国内债券投资机构的监管升级行动,也使得信用债投资机构更趋谨慎。目前,银行间中长久期的中票企业债抛压加重,收益率明显上行,包括之前一直表现强势的高等级AAA中票。”一位商行交易员告诉记者,“交易所的公司债和城投债几乎全面调整,城投收益率普遍上行1BP-6BP。相较之下,短融交投相对活跃,短久期的防御品种是市场热点。”

  据记者了解,本次高层彻查银行间市场违规交易的风暴才刚刚开始,而这也让机构成为惊弓之鸟。

  可以看到,18日市场7天质押式回购放量幅度高达1109亿元,比前日增加463亿元,比三月中位值729亿元涨逾51%。有综合交易员回应称,交易量异常的背后,是当日几乎所有农村信用合作联社都电话要求代持机构拿回债券,且到期不再续。无疑,随着涉案人员范围的扩大,由商业银行、券商、基金等构成的银行间债券市场灰色生态链可谓“人人自危”。

  展望后市,尽管当前尚无法预估此次监管风暴的波及范围,但伴随监管扩大和事态的发展,估计这将成为机构加速去杠杆的导火线,建议投资者短期内对信用市场更加谨慎。

  (小标题)规避高风险行业

  值得一提的是,除了受债市核查风暴升级的影响,江西赛维可转债违约事件也在信用债市场投下了一枚“重磅炸弹”。

  近日,步无锡尚德的后尘,国内另一家光伏企业江西赛维LDK宣布海外发行的可转债违约,涉及本息共计2379.3万美元。

  分析人士认为,假设后期银行中止流动资金贷款,赛维LDK很可能出现尚德电力的状况,即无法偿还前期贷款,被多家银行推至破产重整境地。

  记者注意到,赛维LDK和尚德电力虽然曾经都是国内光伏行业的翘楚,但赛维LDK的资产规模约为尚德电力的8倍,且二者处于光伏产业链的不同环节:尚德电力以组件为主营,处于产业链下游;赛维LDK则以多晶硅为主营,处于产业链上游。光伏业越到下游竞争越激烈,组件是竞争最激烈的业务,因此赛维LDK所面临的经营环境后期出现改善的可能性更大。

  其次,赛维LDK违约规模较小。尚德电力可转债到期规模达5.14亿美元,赛维LDK此次到期规模约2400万美元,从金额与公司体量的比较上看,两者相去甚远。

  有数据显示,赛维LDK当前在国内尚有5亿元的中期票据未到期(“11赛维MTN1”,到期日为2014年12月8日),公司美国市场可转债违约虽可能不会直接影响本期中票的偿付,但其持续经营情况和偿债资金来源值得继续跟踪。

  申万方面判断,公司依托自身财务实力,目前并不足以按时偿还本期中票,债务的最终偿还可能还得依靠地方政府出资或进一步取得银行借款。

  (小标题)信用利差料回升

  回归到债券市场方面,在基本面利好已被兑现完毕的大背景下,投资者对于二季度信用产品的走势仍应保持警惕,4月初的收益率下行更多表现为交易型投资的投机行为,这种走势显然难以持续。

  不仅如此,在对信用产品保持谨慎态度的同时,投资者二季度更应关注其估值过高的风险。

  从信用利差的数据特征来看,目前多数信用产品的信用利差已接近历史1/4分位数水平,部分品种信用利差甚至处于1/4分位数下方,与目前的经济环境相结合,可明显看到信用产品已被过度追捧,二季度信用利差回升将是大概率事件,因此需要警惕估值修复风险。

  事实上,估值修复的风险目前最容易在低等级品种上爆发,就中短期票据的等级利差数据考量,现阶段各期限的等级利差皆已达到历史的最低水平,市场对低等级信用产品过度关注,因而券商研究员建议投资者适当规避该类产品。

  而高等级方面,若收益率调整至信用利差中位数水平,则建议将其作为操作交易性机会的品种。

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