美国减支问题的最初迹象可能是对消费者和企业信心的打击，更多是一种心理上的担忧；欧元区的混乱状况仍在延续，欧央行行长德拉吉表示将维持宽松货币政策；日本央行领导层人选确定，宽松力度或加大；交通银行存款利率上浮到顶，五大行存款利率不上浮的市场默契土崩瓦解

　　中信银行副行长

　　中国人民大学国际货币研究所联席所长

　　■ 曹彤

　　中国人民大学国际货币研究所研究员

　　国务院发展研究中心国际技术经济研究所助理研究员

　　■ 曲双石

　　美国：自动减支

　　冲击华盛顿及周边

　　2012年第四季度美国经济增长停滞或是暂时的，经济已恢复小幅增长。在此背景下，超宽松货币政策能否持续下去成为各界猜测焦点。

　　美联储公布的上一次议息会议纪要显示，联邦公开市场操作委员会(FOMC)的更多决策者开始对现行超宽松货币政策的副作用感到担忧，并认为可能需要在就业市场显著复苏前减少或停止购债计划。虽然美联储内部对QE的各种争议可能最终促使其在年底前略微削减资产购买规模，但其内部立场难以统一，加之政策自身的惯性，可能意味着年内美国的货币政策事实上难以大幅度调整。此外，美联储主席伯南克与副主席耶伦仍坚决拥护持续推行QE，这在很大程度上可能成为政策风向标。

　　美国减支正式启动，将对经济产生一定负面影响。

　　由于美国政府未能就减赤协议的替代性措施达成协议，3月1日，奥巴马签署自动减支令，正式启动强制性支出削减机制。指令要求超过20家联邦机构、白宫和国会在2013财年剩下的7个月内支出总计减少850亿美元。此外，在未来9年内(截至2021财年结束)，政府开支将削减约1万亿美元。

　　支出削减将在国内和国防项目之间平均分配，一半将对国防可自由支配开支(武器购买、基础运营和基建工程等)造成影响，另外一半则将对法定计划(通常指社会保障或医疗援助计划等)和可自由支配的本土支出造成影响。只有少数法定计划会受到影响，如失业信托基金和医疗保健计划等。

　　尽管减支规模仅占年度联邦支出的2.4%，但由于涉及面广，因此将干扰航空旅行、教育、住房市场和交通计划等多个领域的活动。在实际操作中，不同领域开支削减的力度会有所不同，带来的政治和经济影响也各有差异。

　　减支将对严重依赖国防预算的地区产生重大冲击，其中很多地区已因联邦政府削减承包合同而受到影响，而华盛顿及周边地区经济受到的冲击可能最大。皮尤研究中心(Pew Research Center)数据显示，联邦开支占华盛顿哥伦比亚特区、马里兰州和弗吉尼亚州经济产值的比重高达1/5左右。

　　但是，据美国国会预算办公室估计，由于政府的一些承包合同需要数月乃至数年才会完成，从而推迟了付款期限，到今年9月底，实际削减开支总额只有420亿美元左右。因此，减支问题的最初迹象可能是对消费者和企业信心的打击，与给经济带来的直接冲击相比，更多是一种心理上的担忧。

　　3月份，美国经济在财政政策趋紧条件下仍保持上升态势。

　　就业方面，美国劳工部数据显示，2月份美国就业环比大增23.6万，远超市场预期，推动失业率降至7.7%，为2008年12月以来最低。虽然失业率下降既得益于就业增长，也与一些人脱离劳动力总量大军有关，但数据意味着美国经济已拥有足够动能抵御增税和政府开支大幅削减的冲击。

　　但是，23.6万的就业增量仍低于经济学家普遍认为的可显著压低失业率的水平，而就业需持续每月增加25万以上才能达到此目的。有鉴于此，美联储将继续维持超宽松货币政策。此外，该失业率是在850亿美元自动减支之前统计的，而减支可能对就业和经济成长产生不利影响。

　　美国房地产出现决定性好转，去年10月末桑迪飓风袭击后催生的东海岸重建正推动建筑业就业稳步攀升；2月份制造业就业也由1.2万升至1.4万，但增量仍低于去年初水平，这主要与国内需求仍低迷及海外经济增长缓慢有关；零售业就业攀升2.37万，连续8个月环比上涨。健保和社会援助业就业再次稳步攀升，休闲和接待业就业也是如此。

　　欧洲：混乱仍在延续

　　近期，欧债危机蔓延和深化的势头得到遏制，危机似乎逐步淡出了人们的视野，但其依然有卷土重来的可能，因为欧洲经济形势仍不容乐观，原因有二：一是经济复苏乏力，各项数据都表明衰退在继续；二是意大利政局不稳，重返危机的可能性再度提升。

　　欧元区经济前景很大程度上取决于德国能否继续扩张，从而抵消法国、意大利和西班牙的疲软。然而，2月份德国建筑业PMI指数报告显示，德国建筑业正在加速萎缩，新订单量快速减少，企业裁员情况严重。2月份法国、意大利、西班牙和希腊的制造业均处于收缩。

　　此外，意大利议会选举中出现的政治僵局很可能打破欧元区难得的稳定，甚至重新将其送回危机中。由于参选的意大利各党派在执政理念和竞选纲领上大相径庭，组建执政联盟化解政治僵局的可能性很小，注定了意大利新政府的组建将经历一个复杂而漫长的周期，而且不排除再次举行大选的可能。鉴于欧债危机尚未得到有效解决，意大利又是欧元区经济规模最大的重债国，目前的局势必然会给欧元区的经济复苏带来诸多不确定影响，3月8日，惠誉将意大利长期外币与本币债券发行人违约评级从“A-”调降至“BBB+”，评级前景为负面。

　　在意大利评级遭降之后，其国债收益率再次回升。3月13日，意大利在惠誉下调该国评级后首次发行债券，需求弱于上次标售，10年期国债尾盘升8个基点，至4.68%。而意大利与德国10年期国债利差已扩大至318个基点。

　　意大利出现这种“碎片化”的大选结果，集中反映了该国民众对国内经济和政治现状的强烈不满。经受了近两年债务危机的“心理冲击”后，目前的意大利民众对于依靠任何一个政党走出经济困境都没有信心，民众情绪处于迷茫、失望的状态。

　　目前，在意大利几大阵营中，贝尔萨尼明确表示不会与贝卢斯科尼领衔的中右翼合作，而大选中的黑马、前喜剧演员格里洛率领的“五星运动党”则排除了与贝尔萨尼联手的可能。目前来看，贝尔萨尼与看守总理蒙蒂领导的中间党派联合组阁依然是最有可能的。不过，另一个可能就是：重新大选。

　　英国痛失3A评级，英镑存在贬值风险。

　　2月22日，穆迪将英国主权信用评级由AAL下调至AAL，评级展望为稳定，此为1978年以来英国主权信用获穆迪AAA评级后的35年间首次失去最高评级。

　　目前，过度举债是英国经济的首要问题，经济复苏迟滞对政府财政整顿方案形成挑战，而欧洲经济的疲弱现状为英国经济困境雪上加霜。为防止其他两家评级机构继续下调其信用评级，降低债务规模是英国政府面对的棘手难题。

　　当前英国政府债务占GDP比重已近90%，已达欧洲重债国2011年债务危机爆发时水平。当时，其税收占GDP比重为37%，而目前英国该比例为36%；同时，英国社保支出已占GDP的16%，欧洲重债国当时平均不过约17%。惟一令人尚感安慰的是英国的国债收益率水平要比欧洲重债国低很多。

　　塞浦路斯欲对存款征税，引发轩然大波。

　　3月19日塞浦路斯国会否决“塞浦路斯银行通过对储户存款征收‘稳定税’来分担政府救助成本”，并试图说服俄罗斯政府向该国提供经济援助。但是，若塞浦路斯当局不能通过令欧元区满意的方法筹到资金，则该国将会面临整个银行业完全崩溃的风险，甚至可能退出欧元区。

　　银行业在很大程度上是塞浦路斯所处险境的始作俑者。其银行业资产高达1264亿欧元，是经济总量的8倍。银行存款达到680亿欧元，其中超过200亿欧元来自海外，大多来自富有的俄罗斯人。但是，在希腊经济崩溃之前，塞浦路斯银行一度将储户资金大笔投入希腊贷款和债券，随后遭受重击。同时，塞浦路斯银行还重金投资本国的主权债务。但巨额减记损失压垮了塞浦路斯银行业，其目前只能依赖政府救助维持生计，并进而导致国债急剧膨胀，形成恶性循环。在此“双重危机”的夹击下，塞浦路斯经济严重萎缩，去年负增长2.3%。据欧盟委员会预测，今明两年将继续分别衰退3.5%和1.3%。目前，该国失业率已达14%。

　　日本：央行新掌门力挺宽松

　　3月15日，日本国会批准了政府提名的日本央行新一届领导班子，原亚洲开发银行行长黑田东彦担任行长，日本央行理事中曾宏和学习院大学教授岩田规久男担任副行长。

　　黑田东彦能够担任央行行长原因有三：首先，其坚决赞同安倍量化宽松政策。黑田东彦称，将会采取足够的货币政策措施来与通货紧缩抗争，并认为日本央行此前采取的资产购买措施力度仍不足以使通缩立即结束；其次，其有丰富的从政经验，特别是担任亚行行长的经历令其对国际金融较为熟悉，方便日本在推行量化宽松政策时加强与别国协调；第三，其在日本央行及金融界广结人脉，可被各方人士接受。

　　相比黑田东彦，在呼吁更多宽松政策方面岩田规久男更为激进，其保持下述理念已很多年：扩大基础货币供应量用以提高银行借贷，由此增加整体货币供应量。近来，他还呼吁日本央行应当将持有日本国债购买到期日期从3年延长到5年。

　　黑田东彦、中曾宏及岩田规久男的态度完全倾向于安倍，这一组合代表着安倍取得胜利，对于“安倍经济学”来说，不再有任何阻力或对抗力量。未来日本或将实施更为宽松的货币政策，包括加大国债购入力度，将购入标的从短期国债扩大到长期国债；将原定于2014年开始的“无限期”资产购入计划提前实施；进一步扩大央行资产购入基金容量；增加交易所交易基金、房地产信托投资基金、公司债等风险金融资产的购入比例；降低金融机构在央行超额准备金的利率等。

　　但是，黑田东彦能否实现2%的通胀目标值得怀疑，从日本长期通缩史中看，实现这一目标殊非易事。从1993年到2012年的20年间，日本年平均物价涨幅只有0.2%，消费价格指数超过2%的情况只有两次，且均为短短几个月。

　　中国：交行利率触顶打破行规

　　3月6日，中国证监会公布《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》与《关于实施〈人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法〉的规定》，不仅扩大了试点机构的类型、放宽了投资范围限制，更取消了原规定中投资股票和债券的比例。至今，RQFII试点已推出一年，运作情况良好，对促进人民币国际化、扩大资本市场对外开放、支持国内证券机构拓展境外业务发挥了积极作用。

　　目前，境外投资者看好中国经济增长前景和中国资本市场的投资机会，认购踊跃，许多境外养老金、保险资金等长期投资机构仍有巨大投资需求。新规定的出台能够使更多市场参与者参与到RQFII计划中，可帮助香港市场推出更多创新和多元化的人民币投资产品，为香港业界和投资者带来新的投资选择。此外，新规定可进一步深化香港离岸人民币业务，并促进人民币资金在内地与香港之间的跨境使用和循环等，有助于推动人民币国际化进程。

　　交通银行存款利率上浮到顶，五大行存款利率不上浮的市场默契土崩瓦解。

　　继中小银行纷纷上浮利率之后，交通银行率先在广州打破了国有大行存款利率不上浮的默契，开始对单笔资金5万元以上的整存整取执行利率上浮到顶的优惠政策。这是利率市场化推进以来，商业银行市场格局剧烈转变的一个重要事件。

　　利率市场化以来，不少城商行和股份制银行纷纷上浮存款利率来吸收存款，而存款实力雄厚的国有银行则一直按兵不动。如今这一局面被打破，交通银行此举或是国有银行开始放宽存款利率的信号。

　　估计交行此轮调整后将引发股份制银行更加彻底的利率上浮调整。对于整个银行业而言，银行间对存款的竞争将更加激烈，银行的资金成本将继续升高，银行业利润将进一步收窄， 这会倒逼银行更趋于商业化，更加重视内部管理效率的提高，并且优化资产结构。