证券时报记者 陈刚

　　瑞银证券近日发布题为《二次探底回升》的2013年二季度策略报告。瑞银证券认为，随着宏观经济在一季度探底二季度回升，指数也将有望“二次探底”回升。但二季度流动性不再继续宽裕，这将制约估值上升的空间，市场上行幅度有限。

　　二季度市场的决定因素有哪些？是经济连续“弱复苏”主导市场，还是流动性紧缩主导市场？瑞银证券认为，哪个因素存在最大的预期差，哪个因素就是主导的关键因素。

　　在经济增速/企业盈利方面，瑞银证券认为，二季度可以观察到从4月到6月的盈利持续改善。理由主要有三点：一是此前投入的“4万亿”，进入了基建和地产项目投资；二是政策预期将越来越稳定，政府决策是在长期可持续增长和短期经济稳定增长之间寻求平衡；三是社会产成品库存下降到历史新低，“去库存”结束，“补库存”启动的概率越来越大。瑞银证券认为，投资者对“弱”复苏的定义是模糊的，只要盈利能够持续改善，“弱”的预期可以转变为“不弱”、“正常”。

　　而在流动性/估值方面，瑞银证券相信，二季度可以观察到资金处于“正常”局面。理由主要有五点：一是流动性最宽松局面已经过去，社会融资总量不太可能超过2013年一季度这个历史最高。由于没有“经济过热”和“通货膨胀”的干扰，预计流动性不会从“正常”变成“紧缩”；二是一季度表内信贷的有力扩张，已经为全年M2（广义货币）增长打下良好基础；三是表外融资受到制约，社会融资总量环比下降，季节性萎缩；四是二季度社会融资同比增速预计仍然保持在20%左右，流动性足够充沛；五是由于人民币预期迥异于2012年，外汇占款的持续上升，对全年流动性正面影响不容低估。

　　综合看，瑞银证券认为：二季度经济/盈利预期，将从“弱复苏”转向“正常复苏”，而流动性预期保持“中性”；因为经济/盈利预期存在变化，从而成为短期主导市场的关键因素。

　　一季度经济数据已经公布，中国经济经历了二次探底，GDP（国内生产总值）增速和工业增加值增速再次回到2012年三季度低点。但瑞银证券认为，低迷的一季度经济增长，为二季度经济环比回升提供了低基数，同时在2月以来的指数下跌中已有部分体现，因此反而增强了对于二季度经济回升的信心。二季度市场将会在业绩预期回升的基础上缓慢爬升。但由于市场对流动性的敏感度大于业绩提升，二季度市场只能是温和复苏，不会重复2012年12月到2013年1月因为流动性显著改善带动的大幅上涨。