东兴证券:二季度A股大体呈现弱势震荡格局

2013-04-12 09:54 286

基于社会资产负债环境的分析框架,我们认为影响2013年A股投资环境的主要变量包括,宏观流动性、房地产调控政策、影子银行政策、海外风险偏好\全球资本流动取向、经济\盈利预期变化、IPO和再融资。

  基于社会资产负债环境的分析框架,我们认为影响2013年A股投资环境的主要变量包括,宏观流动性、房地产调控政策、影子银行政策、海外风险偏好全球资本流动取向、经济盈利预期变化、IPO和再融资。

  农历春节后至今,A股出现8%左右的调整,主要来自于海外风险偏好(美元走强)和国内政策预期转弱(货币由宽松转中性、房价由“容忍”转“调控”、影子银行由“默许”转“整顿”)。

  目前,宏观流动性,房地产调控,银行理财池整顿等三方面“政策”冲击正在逐渐被市场消化,但其后续对经济盈利的影响短时间内还难以被充分计价,政策“因”对经济“果”的测试(经济盈利复苏的持续性)将在二季度中逐渐显现。由于二季度是全年的施工旺季,以及前期的货币投放较多,我们判断4、5月弱复苏预期还不会明显破坏。

  海外风险偏好的转弱,新兴市场资本流出,以及IPO重启对A股资金面的影响将持续偏负面。这些因素决定了今年2季度无风险收益率风险溢价可能都无法比去年4季度和今年1季度更低,二季度估值上行的空间承压。

  庆幸的是二季度CPI仍将低位运行,为货币政策腾挪预留了遐想的空间。但从深层的结构因素来看,由于债务和成本的压力推动中国经济潜在增速下降,宏观流动性的短暂宽松都可能造成物价和房价的快速反弹。正如去年下半年的场景,央行去年6月开始连续净投放,商业银行超储率迅速上升至3.3%,社会融资增速回升至20%以上,房价和物价去年9月之后加速回升。在这样的环境下,我们预期宏观流动性将维持中性,重回宽松的空间比较有限。

  二季度我们难以找到足够的线索支撑A股走强的逻辑,但是否会出现趋势性的下跌,我们认为需要实质性监测到经济盈利复苏的结束,目前为止,并没有“强的证据”证实弱复苏结束。因此,我们判断二季度A股大体呈现弱势震荡的格局,阶段性的机会可能来自于估值回落至较高安全边际和风险偏好的阶段性回升。

  鉴于正面的预期逐渐打破,银行理财池整顿和房地产调控的执行力度还需逐渐验证,经济复苏是否减弱或终结尚且无法定论,海外资本流动和IPO重启预期对A股资金面影响偏负面,我们判断二季度A股大体呈现弱势震荡的格局,建议仓位控制在中性左右。在配臵层面,我们遵循价值风格、毛利趋势、景气提升、估值性价比四个原则选择行业。建议配臵电力(看跌煤价、毛利回升)、燃气(涨价预期)、商贸零售(低估值)、龙头地产(业绩确定、估值性价比相对高)、低估值乘用车(景气尚存)、电子(景气旺季,终端产品更新加速)、通信设备(基建投资的重点,可能替代去年的铁路设备)。

  风险:经济复苏结束证实或影子银行整顿导致的信用风险。(东兴证券)

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