《红周刊》作者 田江山

　　本周三，银行股再度崛起，指数单日涨幅4.3%，中信银行涨停，成功带领大盘触底反弹，站上2300点整数关口。就在前一天，国际投行摩根大通看空A股，甚至建议客户“做空”四大银行，而汇丰银行、花旗银行则比较乐观。另外，前期银行股大涨后的调整也引发了多空双方的激烈争辩，空方认为，银行股估值修复行情结束，接近比较合理的估值区间；多方则认为，银行板块估值与历史平均水平相比还有一定的空间，而且经济弱复苏态势明确和新城镇化的推进，将有助银行股中长期估值的进一步提高。而银行股在争论中再次大涨，是否预示着重新步入上行趋势？

　　整体估值水平仍有提升空间

　　从历史数据来看，银行股的白菜价水平仍没有完全改变，Wind数据统计显示，在2005年6月上证综指998点时，银行平均市净率为2.19倍；在2008年1664点时，银行的平均市净率也达到了1.88倍。而目前，16只银行股的平均市净率仅在1.3倍左右，去年最低曾跌到1.08倍附近，仍处于历史低水平，具有较大的上升空间。虽然之前市场对地方政府融资平台坏账的担忧，导致市场预期悲观情绪浓厚，不过随着经济弱复苏的态势渐明朗和新城镇化的推进，经济高增长仍是未来的趋势，银行业的估值提升将是大概率事件。

　　根据历史经验，作为经济“晴雨表”的银行，宏观经济增速和银行业绩增长密切相关，经济发展较快时，银行业绩也往往出现爆发性的增长，反之，容易陷入低迷。从最新公布的宏观经济数据来看，尽管2月出口增速和1至2月房地产投资增速不乏亮点，但1至2月消费和工业增加值的同比增速却低于市场预期，2月PPI增速也略低于预期。这意味着，当前宏观经济处于弱复苏格局，这决定了银行股的短期估值无法有超预期的提升。海通证券银行业首席分析师戴志峰认为，虽然经济弱复苏态势决定了银行目前的估值状况，但是经济结构调整将决定银行的中长期估值。我国经济发展的方向是“国进民退”和“减少土地依靠度”，这样会使银行贷款、土地和政府的关联度大大降低，从而使银行资产风险会更加分散和均衡，系统性压力减少，银行股逐步被市场定义成为弱周期股，那么其合理估值也会逐渐被接受。而以银行的盈利能力(即使考虑利率市场化的负面影响)，估值仍有较大幅度提升的可能。

　　另外，新城镇化将使中国的经济潜力得到持续挖掘，根据业内人士计算，按照每年1.5%的城镇化速度，达到70%的城镇化率，我国仍要有10～15年的时间要走。未来10～15年还将有超过3亿人由农村走向城市，转移人口总数是过去10年的1.5～2倍。城市化将消化房地产库存、加速消费升级、推进重工业化、促进服务业优化，这些趋势和引发的经济增长不以任何人的意志为转移。因而在目前间接融资为主的融资结构下，银行业将是最大的受益者。

　　从管理层对银行的监管来看，金融监管部门将对银行继续采取积极扶持、审慎监管的策略，可以预期，在未来10年甚至更长时期，银行业发展的步履仍将是活跃和稳健的，并且在金融创新、传统银行业务拓展、高附加值金融产品开发方面，亦有着巨大的潜力和成长空间。这些都将有助于银行股业绩增长和价值提升，推动银行股股价上升。

　　中期趋势向上

　　从银行指数来看，本次反弹在2009～2010年银行板块的重要筹码套牢区(1180～1250点)遇阻回落，指数在该区域反复震荡了44周，交易量非常之大，而且2010年下半年至2011年上半年，指数二次试图突破该区域均以失败告终，已经显示出该区域的压力较大，需要基本面和技术面等多项条件具备，才能顺利地突破。本波银行板块的反弹，虽然从消息面和市场面均有足够的动能，但是考虑到估值修复行情是主要逻辑，随着银行估值的逐渐回归合理区域，后续资金跟风就会表现得比较谨慎，导致上攻到主要压力区会出现调整的走势。

　　从银行指数回调的点位来看，处在重要的支撑区域(950～1050点)，这是前期箱体震荡的上沿，目前调整也是对前期技术性突破的一个确认，随着银行板块再次放量走强，有望震荡上扬突破(1180～1250点)区间压力(附图)。阳光私募达融投资董事长吴国平在接受记者采访时表示，从技术层面看银行股确实存在较大市场机会。作为银行股龙头的民生银行创下历史新高。在目前位置上没有历史套牢盘，加上长线资金的进入，未来民生银行可能还将继续引领银行股上扬，甚至可能会出现越向上越轻松的状况。

　　除了技术性因素外，机构对银行股的配置也是一个很重要的因素，据有关人士分析，本轮银行股反弹参与机构的顺序为国家队、QFII、公募基金、私募基金，但参与的众多机构总体配置仍远未达标。某对冲基金经理认为，目前对于A股机构投资者来说，银行股还处于低配水平，如果机构标配银行股，应该占资产的23%~25%的水平。事实上，过去一年最低时，银行股甚至只占机构仓位的5%~6%的水平。当银行股反弹时，许多机构补仓，会导致银行股暴涨的情况。即使现在，银行股也远没有达到标配的水平，还有较大补仓空间。

　　从国外几大股指迭创新高的前提下，有市场人士预计A股的牛市行情也即将开启。某私募人士接受记者采访时判断，此轮行情是在外围经济股市向好的大环境下，国内外资金积极反应，有可能演绎成为慢牛行情。银行股作为市场中优质的筹码，对未来行情具有决定性的意义，资金吸纳的热情会逐步提高，目前银行股“疯牛”行情仅仅是未来大牛市的预演，预计随着股指的震荡上扬，银行股有可能依旧担当未来市场行情主力军的角色。