2006年，厦门空港(行情论坛)起降架次、旅客吞吐量和货油吞吐量分别同比增长15.43%、13.92%和10.25%，主营收入、利润总额和净利润分别同比增长16.01%、29.97%和31.89%；

　　厦门空港的亮点之一是成本控制良好，2004-2006年，厦门空港的毛利率分别达到48.28%、52.72%和56.58%；尤其是占公司主营收入近半的航空客运地面服务业务，2004-2006年的毛利率分别达到33.24%、39.68%和47.75%；

　　亮点之二是受台资电子企业在厦门大规模建厂的带动，预计2007-2009年，厦门空港的国际货运吞吐量将出现爆发式增长；公司董事会决议收购控股公司手中航空货物仓储公司51%的股权，意在整合机场现有的货运处理能力，在不增加未来资本支出的情况下扩大货运处理能力；

　　亮点之三是厦门空港只拥有航站楼资产，按照民航总局最新的民航收费标准调整征求意见稿的内容，厦门空港将显著受益；

　　亮点之四是厦门空港的现金流情况良好、资产负债率低、现金保有量相对充裕，为公司延长产业链条，向空港经济的高端产业链延伸提供了良好的基础；

　　不足之处在于吞吐量规模较小、经济腹地有限和定位较低；

　　预测厦门空港2007-2009年EPS分别达到0.50、0.63和0.74元，动态市盈率水平分别为25.62、19.99和17.21倍；在现有A股机场行业上市公司中估值相对较低，给予“谨慎增持”的投资评级。

　　1. 06年业绩简要回顾

　　2006年，厦门空港起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别达到7.74万架次、750.20万人次和17.50万吨，分别同比增长15.43%、13.92%和10.25%，主营收入、利润总额和净利润分别达到35357.36、16164.89和12259.42万元，分别同比增长16.01%、29.97%和31.89%。

　　2005和2006年，厦门空港的主营收入规模保持了稳步较快增长的态势。

　　2.成本控制良好

　　厦门空港的成本控制一直做得比较好。主营收入的增幅连续三年高于主营成本的增幅。2004-2006年，厦门空港的毛利率分别达到48.28%、52.72%和56.58%；尤其是占公司主营收入近半的航空客运地面服务业务，2004-2006年的毛利率分别达到33.24%、39.68%和47.75%；均保持了稳步上升的趋势。

　　3.货运业务即将出现爆发式增长

　　2007年3月28日，公司董事会通过了《关于收购厦门国际航空港航空货物仓储有限公司51%股权的议案》。公司拟按5914万元的价格收购控股股东厦门国际航空港集团有限公司持有的厦门国际航空港航空货物仓储有限公司51%股权。

　　根据我们的了解，公司此举是为了应对厦门高崎国际机场即将到来的国际航空货物增长高峰而采取的措施。在收购完成以后，厦门空港将对空运货站有限公司和航空货物仓储有限公司的资源和业务流程进行进一步的整合，以达到统一管理、扩大经营规模的目的，同时也避免了新的资本支出。

　　近年来，到厦门投资的台湾电子企业日益增多。尤其是友达光电和中华映管两家大型企业在厦门的生产基地即将于2007年三季度投入生产，届时，对航空物流的需求将出现快速增长。

　　目前，厦门空港拥有的厦门国际航空港空运货站有限公司51%股权是2004年2月从控股股东厦门国际航空港集团有限公司收购的。3年以来，该货站已经对厦门空港的业务发展做出了很大的贡献，并成为厦门空港的主要经营性资产之一（2006年的收入占比达到17.43%）。但是，面对快速增长的货运需求，该货站的生产能力日渐不足（2006年厦门机场的货邮吞吐量达到17.5万吨，其中，国际、地区货邮吞吐量达6.9万吨）

　　根据公司3月30日关联交易公告的内容，厦门国际航空港空运货站有限公司和厦门国际航空港航空货物仓储有限公司实际上分别为厦门国际机场的海关监管一级空运货站和海关监管二级仓库，两家公司是同一业务流程里面的两个环节。其中，海关监管一级空运货站的主要功能是对进出港货物主提单进行处理，而海关监管二级仓库的主要功能是供货运代理人对同一主单下的不同货主分单进行处理，进行出口拼盘和拆进口拆盘作业。

　　收购厦门国际航空港航空货物仓储有限公司51%的股权，有利于厦门空港在统一的管理框架内对上述两个设施进行资源整合、理顺业务流程、提高工作效率和在不进行新的资本支出的前提下迅速提高生产能力。

　　航空货物仓储有限公司的收入包括仓库租金收入、仓库物业管理费收入、分拨货物地面处理收入、航班分成收入和货物联运仓储服务收入。根据审计机构出具的报告，该公司05、06年的净利润分别为367和438万元。根据资产评估机构出具的报告，预计该公司07-09年的利润总额分别为564.57、638.26和718.22万元。

　　我们预测，厦门空港2007年的国际航空货运吞吐量均将保持20%左右的增长幅度，而08-09年将保持30%左右的增长幅度。

　　4.其它亮点

　　4.1.民航收费标准可能的调整

　　由于机场业是行政管理色彩比较浓厚的一个行业，所以，机场行业收费标准一直受到行政主管部门的控制，但是趋势是逐步走向市场化。

　　2006年初，民航总局曾经提出过一次机场行业收费标准改革征求意见稿供相关利益主体讨论，后由于时机不成熟没有结果。2007年初，民航总局再次提出机场行业收费标准改革征求意见稿，核心的内容是逐步实现机场收费标准的市场话，其中，将降低起降费标准，逐步实现地面服务等非航空性业务收费标准的市场化（其结果是提高标准）。

　　由于厦门空港只拥有航站楼资产，而不拥有跑道资产，所以，按照民航总局最新的民航收费标准调整征求意见稿的内容，厦门空港将显著受益。

　　4.2.财务状况稳健

　　厦门空港的现金流情况良好、资产负债率低、现金保有量相对充裕，为公司延长产业链条，向空港经济的高端产业链延伸提供了良好的基础；

　　4.3.长期增长空间广阔

　　厦门位于台湾海峡西岸，与台湾省在文化、经济方面具有天然而紧密的联系。长期来看，两岸直航一定会实现。届时，厦门空港的业务将出现大幅增长。

　　其次，厦门是著名的旅游城市，数年荣获“国际花园城市”称号。随着人民收入水平的提升和中外交流的增加，厦门的旅游客流可望出现明显增长。

　　第三，厦门及其经济腹地的闽南三角洲和福建省正在积极进行产业结构调整，大力发展电子信息产业和服务产业。对高效、便捷和舒适的航空运输提出了更高的要求。

　　因此，我们认为，从长期来看，厦门空港的业务成长空间还是非常广阔的。

　　5.风险和不足

    当然，厦门空港也存在不足。其一，民航机场收费标准调整的具体内容和时间还存在很大的不确定性；其二，厦门空港的吞吐量规模和行业定位都无法与北京首都、上海浦东和广州白云机场(行情论坛)相比，经济腹地基本上限于福建省内。

　　6.盈利预测和投资评级

　　不考虑民航机场收费标准调整因素，我们预测，厦门空港2007-2009年EPS将分别达到0.50、0.63和0.74元。按照2007年4月2日，公司股票收盘价12.81元计算，公司07-09年的动态是市盈率将分别达到25.62、19.99和17.21倍。相比目前A股上市的上海机场(行情论坛)、白云机场(行情论坛)和深圳机场(行情论坛)来讲，估值相对偏低。再考虑未来3年公司较好的成长性，给予“谨慎增持”的投资评级。