兴业全球基金理财专栏

　　近一两年来，因为突发事件停牌股票的估值问题给国内的共同基金业带来了很多困扰，基金对停牌股票的估值处理一再引发诸多争议，甚至导致客户恐慌，好在随着投资者经历事件的增多以及基金管理人对估值问题日益成熟的应对，类似事件的影响越来越小。海外市场也经常出现股票紧急事件停牌，比如中概股近一两年在海外就频频被爆出造假丑闻，而且这些股票复牌后往往股价直接就腰斩甚至跌去八九成，却未曾听说因估值偏差而导致大量赎回事，那么海外的共同基金又是如何应对呢，如何来对突发事件停牌股票进行合理估值呢？笔者对此作了一些研究。

　　从美国市场的情况来看，监管层倾向于留给基金公司更多空间，允许董事会基于诚信原则来评估那些难以获得市场价格的证券，公允价值估值按照“是否容易获得可观察到的价格”分三个层次披露。香港也是如此，惠理集团在其年报注释中还特别提到，被归入第三层的证券会按照其停牌价值折让50%到100%来估算公允价值。惠理相关人员表示具体折扣率视停牌原因而定，惠理的估值委员会在估值时会综合考虑各种相关信息和因素。若投资者赎回时有停牌股票，这些股票会每天进行公允估值，以及运用其他一些应对方式，如将股票给予赎回客户，也可通过场外交易将股票卖给对手方，或直接对该股票减值等，但具体采用何种方式不需披露。

　　细究各类海外基金对停牌股票估值的案例，有三个特点值得国内投资者关注：

　　一、不同基金公司对同一股票的公允价格估值会存在较大差异。比如福记食品于2009年7月29日停牌，10月20日宣布进入临时清盘程序。对福记食品的估值，美国Eaton Vance和骏利资产两家基金公司在该股票停牌后的季报中就显示已将该股票价值记为零，而信安环球投资公司却一直按照该股票的停牌价作为公允价值。

　　二、基金公司对一只停牌股票的估值也不是一成不变的，而会根据停牌股票的事态发展而更改估值。如中国森林在2011年1月26日时因被发现账目严重夸大问题而停牌，并在此后3个多月中不断爆出负面丑闻。从富达基金几个季报来看，由于事态的不断严重，富达基金逐步将该股票的价值从一开始的32%折扣升至92%。

　　三、基金公司一般既不会解释给出估值理由也不会说明估值模型。同样是被质疑造假的上市公司超大现代，基金公司就其估值打的折扣，就大大低于中国森林。美国Eaton Vance与荷兰ING分别给与其对应停牌价20%和25%的折扣。

　　总的看来，对于停牌股票的“合理估值”如何制定，全世界都没有一个统一方法，仅规定了基本原则。各基金公司在实际运用中，可根据自身的持仓比例或市场判断。但究其执行理念，却有内在的共通性。基金估值调整的目的应该是消除套利空间，而非大家对比估值谁更准确，所以不同的持股比例就足以导致基金公司作不同的估值调整决策，甚至不调。而且股票公允价值的理解也并非是股票的精确价值，对任何一只股票的估值不同的投资者往往都会有不同的看法，市场上交易的股票的价格可能被低估也可能被高估了，但是我们按照市场价格进行买卖对买卖双方是最公平的，这也是为什么基金的净值计算一般用市场价来计算，这是最合理公平的，对市场活跃价格的估计就是对公允价值的估计。

　　文/兴业全球基金 甘雨