政策之手又一次显示出神奇的力量。

　　3月4日，“国五条”重磅利空，沪指暴挫3.65%；但第二日，在温家宝总理《政府工作报告》等多重暖风中，沪指旋即大幅回升2.33%。

　　两日的大跌大涨背后，《华夏时报》记者采访多家基金、券商等机构后发现，他们均认为此次诡异的起落走势有其深层次原因，各类交织的政策、消息、传言只是加大了市场波动。

　　在他们看来，股指自去年至今上涨25%后，机构仓位普遍较高，整体已超过85%的警戒线，地产调控给了他们一个获利离场的理由。值得关注的一个信号是，在融资融券特别是转融通后，应用做多做空工具的投资者，会利用利好和利空消息借势进行加大波动的操作，这也意味着市场的大波动将不会罕见。

　　频超预期的大起大落

　　尽管“黑色星期一”在很多市场人士意料之中，但跌幅有些超预期。3月4日，地产板块暴挫8.05%，跌停个股近50只，“招保万金”等龙头股和莱茵置业、金科股份等二三线股均未能幸免，拖累沪指放量暴跌3.65%，创出自2011年8月8日以来近19个月的单日最大跌幅。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春向记者指出，“国五条”大幅超出市场预期的地方，并不是措施之强，而在于发布时点，“市场有大量等着两会期间一系列不确定性消失赚一把的资金，这次被‘逮’到了。”

　　在博时基金看来，市场大跌的直接因素，还是机构投资者仓位普遍较高，获利盘相对较多，场内资金压力增大，地产调控的信号给了投资者一个获利离场的理由。根据日信证券的测算，截至3月1日公募偏股型基金平均仓位为87.2%，比节前最后一周上升1个百分点，连续第2周处于85%的警戒线之上。

　　4日收盘后，记者采访的大部分机构人士认为，4日的暴跌反映对未来的政策较为悲观，预期股指短期很难有一个明显的乐观表现，股指将震荡盘跌。

　　但仅过一天，利空似乎又一下远离了市场，5日A股收盘呈现出一根涨幅2.33%的中阳线。前一日亦是杀跌主力的银行股，在这一日完成了大转折的表演。

　　新华行业周期轮换基金经理何潇向记者表示，5日的反弹幅度的确是估计不到的，尤其是很多银行股获得8%以上的涨幅。在他看来，这是很多战略性资金在建仓，这种情形下，只有包括汇金、社保基金等“国家队”那样的长期机构资金才会不计短期成本建仓，他们看重的是更长期的A股走势和机会。

　　在南方基金首席分析师杨德龙看来，这两天利空和利好信息交织，在融资融券特别是转融通后，市场的大幅波动可能会经常看到，对于利用做多做空工具的投资者而言，市场大波动就意味着机会。“他们会利用利好和利空的消息借势做加大波动的操作。”

　　此外，杨德龙还指出，5日的市场大幅回升，也是因为投资者对“国五条”的解读产生了分歧。

　　“在我看来，国五条还是偏利空为多。”杨德龙进一步分析指出，该政策出台将打压房地产市场整体的活跃度，预计活跃度将持续下降两个季度左右，很可能在投资上继续抑制GDP的回升力度，将对股市的上升高度和波动产生极大影响。

　　两会期间维持震荡格局

　　经过5日市场的回升，杨德龙表示，短期市场会有反复，两会期间以震荡为主，上扬做多的信心不足，而向下也会遭遇抄底资金。

　　记者注意到，4日股市的急速下跌也引发了部分资金的抄底冲动。数据显示，沪深两市48只ETF都出现逆市净申购，当天净申购份额达15.91亿份。其中华泰柏瑞沪深300ETF出现天量融资买入，3月4日、5日连续2天融资余额超过34.5亿元。

　　根据华泰柏瑞指数投资部总监张娅测算，如沪深300指数上涨，在不计手续费、融资利息的情况下，融资买入华泰柏瑞沪深300ETF最高获得2.8倍的杠杆。

　　张娅还指出，上周转融券试点业务启动，融资融券的便利性将进一步增强。从长远来看，投资者可以通过看多融资或看空融券华泰柏瑞沪深300ETF，来追求涨势放大收益、跌势获得收益的盈利效果。

　　对于短期承压的地产板块，大摩华鑫基金指出，虽然短期受成交量下滑影响，但总体估值处于合理范围，且政策靴子已经落地，若超跌明显，后市机会值得关注。

　　国投瑞银基金也向记者指出，3月份股票市场面临房地产调控趋严、央行短期收拢流动性等不利因素，市场可能进入震荡调整期。不过，本轮房地产调控的宏观经济背景与此前历次不同，货币信贷政策可能不会明显收缩，而且管理层也强调保持宏观经济稳定增长的格局，因此流动性相对宽松的背景下，证券市场仍然存在结构性机会。

　　何潇认为，“国五条”出台，地产投资这个核心变量将发生变化，房地产产业链的上市公司估值会受到较大的压制，短期周期类的估值都不会提升，资金会从周期类流向消费、医药等成长性板块，但这两个板块的估值已经很高。

　　在魏凤春看来，抛开近期纷繁的信息和预期，未来经济增长有几个支柱仍然存在。首先，当前还没有什么证据证明经济在变弱，尽管它不是很强，从发电量与官方PMI上也找不到变糟的证据。其次，政府制止经济过快下滑，“兜底”的立场在去年下半年是比较清楚的。此外，因为对海外经济一直持比较谨慎的态度，海外资金对市场的决定力量还是有限。

　　不过他强调，因为支撑判断的几个支柱仍然存在，“两会期间是最主要的风险时间段，如果影子银行和银行监管套利治理力度较为‘适度’，那这个市场的调整期应当是针对周期向上建仓的时间段。”

　　民生证券策略分析师张琢也表示，地产调控政策再加码，短期扰乱市场预期，市场调整时间可能被拉长，但“中期洗洗更健康”。在她看来，经济温和复苏，物价处在合理区间，是股市最好的投资机遇期。

　　美银美林大中华区首席经济学家陆挺（财苑）：经济复苏 继续看好A股

　　正在召开的两会《政府工作报告》将2013年中国经济增长设定为7.5%，通胀控制在3.5%。但是，“国五条”启动的新一轮房地产调控成为中国经济最大的不确定性，一出台就引发股市和大宗商品暴跌，尽管3月5日金融股又带动大盘逆转，但投资者仍然困惑牛市是否从此改变。记者采访了美银美林大中华区首席经济学家陆挺。

　　《华夏时报》：最近，日本和英国要搞大规模宽松，货币战争一触即发，美国又忙于财政悬崖，欧元区意大利选举悬案，全球经济的不确定性明显增多。你们对2013年全球经济走势的基本判断是什么？

　　陆挺：全球经济对中国影响很大，中国对全球经济影响也很大，中国是全球第二大经济体，实际上很多方面都是第一，尤其是大宗商品方面，是全球第一大消费国，也是第一大生产国。我们对全球经济的总体判断是今年全球经济增长会低于它应该达到的速度。我们预测美国经济增长1.5%，低于去年的2.2%，美国经济到明年才会反弹。我们看到欧洲意大利选举出现动荡，大家又开始担心风险，避险投资又回到了美元上，美元开始走强，黄金和大宗商品下跌。我们预测欧洲经济今年和去年一样是负增长，日本经济比欧洲好一点。

　　《华夏时报》：债务悬崖和QE退出是今年美国经济最大不确定性，但是，道琼斯指数已经创下金融危机以来的新高，美元走势也很强，为何金融市场并没有看到这样的负面影响？

　　陆挺：美国经济主要问题是政府财政悬崖这一块，财政悬崖的问题从去年底以来并没有解决，但它不会影响美国经济增长，对投资者信心会有影响。实际上，从2009年以来，美国家庭负债水平一直在下降，美国家庭总负债与收入比从金融危机前的130%，下降到110%多一点。主要原因是美联储量化宽松降低了美国家庭偿付的利率，美国家庭月支付的各种债务支出占收入比例从金融危机前的14%下降到目前的10.5%左右。美国家庭负债改善带动了房地产行业的复苏。2012年美国房价上升了6.5%，超过中国统计局公布的中国房价上涨速度，美国30年住房抵押利率只有3.3%，只有中国的一半左右，美国新房和二手房库存量很低，只够销售4个月，大家对美国经济都比较乐观。现在大家对美国QE退出也有担心，但我们认为，由于美国失业率仍高达7.9%，通胀压力也不大，因此美联储不会很快退出QE。当然长端利率可能有所上升，但这是经济复苏的正常表现，并将推动资金从债市向股市流动。

　　《华夏时报》：美欧日三大经济体都不是太乐观，你们如何判断今年中国经济增长？

　　陆挺：我们对今年中国经济的判断是前高后低，具体说，我们认为一二季度经济增速将反弹至8.3%，下半年则下降到8%左右。去年中国经济增长一路下滑，从一季度8.1%下降到三季度的7.4%，四季度反弹到7.9%。经济增长速度下滑伴随着大宗商品需求的担心，有时候甚至是恐慌。对于今年中国经济增长有两种观点，一种认为是前低后高，高点会出现在三四季度；而我们认为今年中国经济增长是前高后低。作出这一判断的理由是今年全国工业企业盈利的增长是上半年见底，下半年放缓。去年中国股市表现很糟糕，不仅因为经济增长速度下来了，除去银行之外，非银行的一些企业盈利下降了16%。去年四季度中国企业盈利回升，出现20%的增长，A股12月份也涨上了。而今年经济增长上半年可能达到峰值，下半年会下来；通胀水平刚好相反，前低后高，上半年通胀水平在3%以下，下半年会超过3%。今年经济增长速度还是全球最快的国家之一。但今后十年中国经济不可能再维持高增长，从2011年到2020年，中国经济增长速度可能下降到百分之五六这样的水平。中国在2000年的时候消耗了世界上15%的钢铁、铝和铜。去年，中国消耗了世界50%的钢铁、铝和铜。如果今年全国性投资冲动一下就不得了，各种大宗商品价格上升比较快，环境破坏和资源瓶颈就会显现出来，中国现在是全球第二大经济体了。中国经济从去年9月份开始恢复增长才几个月，铁矿石价格就上涨了70%。

　　《华夏时报》：去年，企业盈利水平出现比较大的起伏，今年，中国企业的盈利状况是否会得到持续改善？

　　陆挺：规模以上工业企业销售增长2012年的确在下降，盈利在2011年到2012年有一个暴跌的过程，这种暴跌直接影响到大宗商品价格和股市。去年夏天国际上对中国经济判断产生了分歧，主流观点认为，企业盈利负增长是因为中国企业产能过剩，劳动力成本上升，缺乏自主创新，工业企业丧失了全球竞争力。

　　我们认为，企业盈利负增长的主要原因是去年上半年大宗商品价格下跌，企业库存使用的原料是大宗商品高价位买入，但产品却在低价位卖出，这就产生了亏损。去年下半年正好反过来，大宗商品价格反弹，但企业使用的原材料却是上半年以较低价位购入的。而且大宗商品价格上升也驱使企业回补库存，提高了需求，加上比较有利的基数效应，这些因素加在一起，去年四季度企业盈利水平就出现了比较大的反弹。

　　《华夏时报》：最近“国五条”对地产的宏观调控又开始了，货币政策也出现一些收紧的迹象，这是否意味着牛市的结束？

　　陆挺：中国经济关心两个因素，一个是房地产，一个是货币政策。“国五条”最有力的地方就是针对房产增值所征收的个人所得税。但是，新一届政府搞城市化不可能在各个地方搞限购，而是更多扩大土地供应，现有限购措施不会放松，有的地方会加强，房贷利率会上升，调控并不是收紧，经济复苏对资金需求比较多，放贷条件会上升。最近一段时间银行间利率飙升，大家关心的是货币政策是否转向，我们认为现在谈收紧货币政策还为时尚早。目前，央行回收流动性可能是对一二月份流动性注入的一种调节，如果今年上半年社会融资总量平稳在18%-20%，货币政策总体上还是有利于增长的，如果回到18%以下就是收紧了，那么股市就需要谨慎了。（华夏时报）