市场将延续调整，震荡下行。我们认为，目前的市场处于经济上行动力不足和短期通胀压力增加的最差组合环境中，这样的市场运行环境将对股价形成业绩和估值的双重压力，而且市场前期的大幅上涨是建立在新型城镇化、房地产调控政策稳定及流动性宽松的基础之上，而短期内房地产调控政策加码将使得前期的预期回落，拖累市场延续2月以来的调整：首先，从政策预期来看，市场对去年下半年以来持续的宽松货币环境预期产生了动摇，正回购的启动和短期通胀的上行将使得市场对货币政策边际改善的预期下降，拖累估值水平；其次，从基本面来看，经济增长目标的不确定、房地产调控政策出台和PMI数据的持续下滑显示未来业绩改善的预期将下降，未来经济增长预期的下降即拖累了短期业绩的改善；最后，从微观价格来看，投资品价格低迷特别是钢材价格持续下降、水泥价格整体低迷与房地产销售改善但遭遇政策调控力度加大相互交织，增加了市场对经济短期难以改善的预期。

　　流动性边际改善将减弱：首先，CPI新涨价因素面临成品油上调和猪肉价格上涨的双重推动，将抑制货币政策进一步宽松的空间；其次，央行正回购操作回归将减弱流动性边际改善，引发市场对货币政策变动疑虑。最后，银行理财产品清理也将对流动性构成压力。政府经济增长目标与政策力度不确定制约市场估值空间。一方面，3月份召开的两会确定的经济增长目标和今年的预算赤字规模将是决定今年经济增长的关键因素，也是决定市场运行方面的关键，但这一目标有待两会政府工作报告的进一步确定。这是因为在目前房地产持续调控和国外经济疲软的背景下，政府公共支出将是决定经济增长空间的最主要的变量；另一方面，3月1日管理层出台了新的房地产调控细则，调控的力度进一步加大。我们认为，新的调控细则将进一步抑制投资投机需求，加快房地产传统盈利模式的转变，但也将抑制房地产开发商的积极性，拖累房地产投资增速趋缓。

　　微观产品价格显示生产和投资景气低迷。首先，煤炭价格来看，秦皇岛动力煤价格维持在春节前的水平，显示电力消费并未加快启动，工业生产景气仍处于低迷状况。其中，焦炭价格持续保持稳定，显示钢铁行业生产景气依然低迷；其次，从主要的投资品钢铁和水泥的价格来看，投资景气也并未出现上升，钢铁价格节后持续下跌，全国大部分地区价格整体上出现平稳下降，水泥价格上涨的省份主要为云南和青海。

　　投资策略。从投资机会的角度来看，投资机会主要体现在融券做空方面，一方面建议关注电力、医药、节能减排、食品等行业的投资机会。另一方面，从融券投资的角度，建议关注对煤炭、地产、建材等行业融券做空的投资机会。从主题性投资机会的角度，建议关注围绕两会召开到来的大部制改革、军工等行业的投资机会。