北京时间2月27日，《华尔街日报》刊登题为《中国有属于自己的“债务炸弹”》的评论文章，现全文主要内容摘要如下：

　　六年前，中国国务院总理温家宝谨慎地指出，中国经济是“不稳定的、不平衡的、不协调且不可持续的”。有分析指出，中国的经济模式，导致温家宝担忧的元凶。

　　当时，温家宝坦言，试图改变经济进程对一种催生增长的杠杆的过度依赖：在让中国拥有超强制造业火力的大规模道路、工厂和其他基础设施投资。2008年，全球金融海啸呼啸而来。为了保持国内经济的增长，惊慌失措的中国官员们推行了0.5万亿美元的刺激举措，并且要求银行为新一轮的投资提供资金支撑。据统计，投资在中国国内生产总值中所占的比例由43%升至48%。

　　随着投资力度的加强，中国信贷的规模也以惊人的速度上行。自2007年以来，中国信贷激增。中国人民银行最新发布的数据显示，今年1月份新增人民币贷款1.07万亿元，分别较上月和去年同期多增6157亿元和3340亿元，为2010年2月以来的新高。2012年，接近半数的新贷款来自“影子银行体系”、私人贷款商和正规贷款渠道之外的信贷供应商。

　　自2008年以来，中国整体公共和私有债务的规模不断扩大，在国内生产总值中所占的比例已经超出200%，这是任何一个发展中国家所未曾触及的高位。然而，市场仍普遍认为，中国经济增长或金融体系的风险并不大。

　　在我看来，这种观点忽略了全球大型金融机构为弄清金融危机起源所进行的一系列研究以及所得出的结论。关键问题，不是债务水平，二十债务增长率，尤其是私人债务。(在中国，私人债务包括各种形式的半官方借贷人，比如说地方政府和国有企业)。

　　通过衡量债务增长率的最重要标准，中国现在已经处于“亮起红灯”的区域。第一个衡量标准来自国际清算银行(BIS)。根据该银行的规定，如果私人债务在国内生产总值中所占的份额比过去十年内的整体趋势高出6%，该增长就是严重金融灾难的早期预警。在中国，私人债务在国内生产总值中所占的份额，现在已经比之前十年的水平高出12%，同时远高于1989年日本信贷危机、1997年韩国危机、2007年美国危机和20008年西班牙危机的巅峰水平。

　　第二个衡量标准来自国际货币基金组织。国际货币基金组织指出，如果三至五年内私人信贷增长的速度始终比经济增长快，就是金融灾难到来的报警信号。在中国，自2008年以来，私人信贷增长的速度就始终比经济增长的快，而且快很多。据统计，私人信贷在国内生产总值中所占的比例已经增长50个百分点，至180%，该增长和美国和日本在遭遇最近一轮金融混乱之前的增长很相似。

　　很多看涨中国的分析人士认为，这样的金融衡量标准，并不适用于中国。这些看涨者指出，当海外债权人开始需要自己的资金时，银行危机才会开始，而中国的外债非常少。不过，在全美经济研究所(National Bureau of Economic Research)于2012年8月份发布的题为《巨大杠杆作用》的报告中，维吉尼亚大学经济学家艾伦 泰勒指出，在对过去140年内发达经济体爆发的79场大型金融危机仔细研究和分析后，他发现这些经济体对国内储蓄的依赖程度很强，并且外债并不多。

　　同时，看涨者声称，中国能承担不良债务减记的代价，因为该国坐拥3万多亿美元的外汇储备，同时国内储蓄水平非常高。然而，虽然其他拥有高储蓄和低外债的亚洲国家能够避免信贷飙升后的银行危机，他们也不得不接受经济增长的大幅减速。

　　总而言之，即便中国能避开金融危机，也不可能避免高负债经济模式所催生出的增长减速。对于中国而言，应该找到一种更加稳定的增长模式。大多数专家认为，中国需要通过刺激消费来平衡自己的投资。再平衡，需要中国减弱投资力度，和降低债务增长水平。

　　本评论作者鲁奇尔 夏尔马(Ruchir Sharma)，是摩根士丹利投资管理部门新兴市场投资主管。（米娜）