上周市场冲高回调，有技术方面原因，而行情上涨速度超越基本面是主要的回撤原因。从各个行业看也会得出类似的结论，即使银行等金融股阶段已不算便宜。在未来年报、季报报告期内，市场继续分化不可避免，短期市场将延续调整。

　　经济基本面阶段小幅反弹后偏横向发展，暂不需要对市场有大幅度调整担心（超过10%的下跌），可能也不会有迅速的第二阶段行情。一些约束变量下，比如房价、地方债务瓶颈、产能，造成经济复苏底气不足，经济的弹性小，GDP增长小幅反弹后会相对平稳，CPI面对产出弹性、供需缺口的弹性上升、但总体水平不会超过4%。 行情进一步发展与经济基本面是否大幅超预期，以及改革、城镇化预期确认的速度和方式关系密切。

　　微观价格方面，近期主要工业品价格库存维持低位弱平衡波动状态。我们核心策略判断："对未来改革模式和方向必将符合新政府执政十年的目标，而非走向绝路"，方向上对未来投资预期总体数据不会太差也不会太好，我们认为工业品价格相对弱平衡会持续。我们也注意到市场对二季度GDP的一致预期出现了小幅的上调，也提醒我们需要更加紧密地跟踪特别是3月份之后的工业品价格变化。

　　改革预期表现充分之后，改革兑现或以结构的方式而且时间会拉长，对于急功近利的市场可能是短空，而长多是我们策略渐进乐观的一个基础。1、目前进度比较快的是反腐，将造成一些高端消费品需求下降、官员房产去库存，造成短空，而对应的效率提升对远期经济有利。2、户籍改革中最为关键的教育改革仍为交差式改革，预期兑现存在时间拉长。土地改革相对的政府更有利，结构性的提速明显。3、城镇化预期可能纠偏。吴敬琏指出政府主导的城镇化无法搞下去，许小年认为城镇化是救命稻草，李克强副总理也明确否认了过去十年的造城模式。有可能逐步地走市场化道路的城镇化可能成为共识，意味着重点依赖民间资本，投资速度的相比过去10年明显下移。

　　基于经济基本面、市场情绪以及市场反映的程度，目前点位保持仓位的容错性，不过高（也不过低），维持结构优势配臵。金融（转型受益：小微金融领域的银行、券商、保险）、环保（工业化后期高增速）、计算机服务（政府效率），医药（增速持续超越GDP增速），旅游酒店及文化传媒（有空间也具有较大产业带动作用），以及周期弱平衡环境中具有配臵持续性的子板块：一二线房地产龙头、汽车（SUV）、新疆水泥、能源装备制造业、家电（集中度提升的龙头）

　　风险提示：经济超预期下滑，政策超预期，市场传统波动周期提前