内容提要：

　　1、2012年钢材价格延续下跌周期。全年来看，钢材价格整体处于下跌周期中，这主要是由宏观经济处于下跌周期决定的。如我们预期相符，工业增加值跌破13%后有较大下跌空间，连续下跌9个月；制造业PMI一直处于下降通道。宏观经济处于下跌周期决定钢材价格也处于下跌周期，只有宏观经济有所企稳后钢材价格才相应好转。

　　2、宏观上升决定钢价趋势。2013年宏观经济将重回上升通道。乐观看，2012年4季度宏观经济已经展开上涨周期；稍微悲观一点，宏观经济还将反复3-4个月左右（由于CPI可能还会反复）。在宏观经济重回上涨周期的背景下，钢材价格也会跟随重回上涨趋势，也就是说，从趋势上讲，2013年钢材市场大势是上升的。

　　3、房地产市场周期性回暖是拉动钢价回升的主要原因。

　　4、总体来讲，2013年，我们对钢材市场的判断还是比较乐观的。在宏观经济复苏和繁荣阶段、CPI展开上升趋势、房地产周期性回暖的作用在，钢材价格也会展开上涨周期。只是在上涨周期过程中，下跌不可避免，密切关注政策变化和季节性特征的影响。

　　第一部分2012年钢材价格延续下跌周期

　　去年年报我们写到：2012年初钢材价格仍会延续下跌走势，下跌时间约3-4个月，下跌幅度能够达到20-30%，即现货价格能够达到3500附近。随后经济下滑势头逐渐被遏制，市场信心逐渐恢复，价格会有一个回升过程，但这个回升还是比较温和，回升高度也有限，现货价格高度约为4200-4400附近。

　　钢材价格的实际运行比我们预期的还要差一些：现货价格年内低点为3400，而且整体下跌时间更长达到8个月，下跌后的回升也不及预期，高度只达到3800。

　　全年来看，钢材价格整体处于下跌周期中，这主要是由宏观经济处于下跌周期决定的。如我们预期相符，工业增加值跌破13%后有较大下跌空间，连续下跌9个月；制造业PMI一直处于下降通道。宏观经济处于下跌周期决定钢材价格也处于下跌周期，只有宏观经济有所企稳后钢材价格才相应好转。

　　可以看到，宏观经济依然决定钢材价格大趋势，在宏观经济处于下降周期时，钢材价格也处于下降周期；当宏观经济有所恢复时，钢材价格也有所好转；当宏观经济确定恢复时，钢材价格才真正好转。

　　在明确大趋势的情况下，我们详细分析一下不同阶段钢材价格的运行节奏。上半年，钢材价格具有明显的季节性特征，因为上半年宏观经济下滑不是非常明显，市场核心矛盾不突出，因此钢材价格也按自己的规律在运行。

　　进入7月，钢材价格的季节性规律被打破，资金成为影响市场的主要力量，这里的资金指的是私募投机资金。由于豆粕价格大幅上涨至螺纹钢水平，二者出现的价格高度负相关关系被私募投机资金发现，资金在豆粕和螺纹钢的套利操作使得钢材价格大幅下跌2个月之久，跌幅超出我们年内低点3500的预期达到3400附近，随后资金离场使二者高度负相关关系不复存在。

　　9月钢材价格出现反弹，一方面前期做空的私募投资资金获利了结导致价格回升，另一方面宏观经济回暖稳定市场信心。当宏观经济连续3个月回暖时，市场信心大增，由3500附近开始强势上涨。

　　第二部分宏观上升决定钢价趋势

　　就目前形势看，我们对2013年钢材市场的判断还是比较乐观的。首先关注的还是趋势问题，2013年在国内宏观经济结束下跌周期、开展上涨周期的背景下，钢材价格也将追随宏观经济走势重回上涨周期。

　　一、国内经济结束下跌周期

　　从制造业PMI走势看，汇丰制造业PMI自2010年1月以来首次摆脱下降通道，上涨力度较大，且已经连续回升3个月。制造业回暖进一步预示宏观经济结束下跌周期、重回上涨周期概率大。

　　从工业增加值走势看，2009年11月开始的下跌周期到2012年8月已经持续2年+9个月的时间，达到历史最大值，下跌时间足够。虽然下跌幅度相对之前的73.13%还有距离，但目前工业增加值已经连续3个月回升，基本可以确定国内宏观经济已经结束下跌周期，重回上涨周期。从工业增加值和钢材现货价格的关系看，工业增加值回升3-4个月之后，钢材现货价格真正确立上涨趋势。

　　二、CPI将重回上升通道

　　观察近几次CPI运行规律可以发现，2009年5月开始的一个上涨下跌周期已经接近尾声，后期CPI将再次展开新的上涨下跌周期，新的周期首先以上涨开始。根据CPI与钢材现货价格的关系可以看到，在CPI重回上涨的过程中，钢材现货价格也将跟随上涨。

　　总结来看，2013年宏观经济将重回上升通道。乐观看，2012年4季度宏观经济已经展开上涨周期；稍微悲观一点，宏观经济还将反复3-4个月左右（由于CPI可能还会反复）。

　　在宏观经济重回上涨周期的背景下，钢材价格也会跟随重回上涨趋势，也就是说，从趋势上讲，2013年钢材市场大势是上升的。

　　第三部分下游投资回暖是主要拉动因素

　　从下游需求看，2013年房地产市场周期性回暖是拉动钢价回升的主要原因。

　　一、房地产周期性回暖与政策博弈

　　首先，2013年房地产市场将进入一个新的上升周期，上升的程度与政府对于调控的态度很有关系。

　　1.国房景气指数将迎来周期性回暖

　　从国房景气数据来看，从96年到现在房地产市场存在非常有规律性的周期波动，周期跨度为3年，从96年到现在已经经历了完整的5个周期，最近的一轮房地产周期是从09年年中开始的，到目前为止也刚好3年，这意味着新一轮房地产周期将从明年开启。所以从时间点上来看，未来一年半左右的时间将迎来房地产市场的周期性回暖。

　　2.新一轮房地产周期开始启动

　　从最近房地产市场的数据来看，新一轮的房地产周期很有可能已经开始启动。虽然房地产投资和建设方面依然比较低迷，但是商品房的销售情况正在改观。商品房销售面积增速正在回升，而商品房销售面积又是领先指标，如果房地产销售能持续回暖，必然会带动房地产投资和建设。另外房地产价格从6月份也开始反弹，从百城房价的统计数据看，房价环比上涨的城市数最近几个月明显增加，这是房地产周期再次开启的重要标志。

　　3.政策继续微调

　　面对房地产市场的周期性回暖，政府对于房地产的调控又将如何变化？我们的基本观点是短时期内政府会维持对房地产市场的微调基调，从住建部调研组汇报的情况就可以看出这一点。最近各地的围绕公积金贷款的政策微调也得到了默许。一是房地产商需要清理库存和资金回流，降低金融体系风险；二是刚需人群的购房欲望也需要阶段性释放。长期的政策变化还要看房价的变化情况而定，如果房价开始报复性反弹，那么政策一定会再次收紧，如果房价温和回暖，政策维持现状的可能性更大一些。

　　综上分析，我们认为国内房地产市场正在开始新一轮的周期性复苏，在明年商品房供应下降的状态下，房地产市场有望延续目前的回暖势头。政府对于房地产市场回暖的态度是短期默许，长期要看房价的上涨是否会超过政府的容忍程度，所以房地产市场的回暖能延续多长时间取决于市场和政府的博弈结果。

　　二、房地产周期性回暖带动钢价回升

　　随着明年房地产市场的延续回暖，我们认为钢材价格有望跟随房地产市场逐步回升，主要是由于房地产市场与钢材价格关系密切，甚至领先钢材价格运行，为钢材价格做出指引。

　　1.房地产开发投资增速与钢材价格相关性强，是同步指标

　　房地产开发投资增速和钢材价格相关性非常强，二者是同步指标，可以说房地产投资水平直接影响钢材下游需求。正是因为今年房地产投资活动的急剧下降引发了钢材价格的跳水式下跌。

　　2.国房景气指数领先钢价变化

　　反应房地产总体情况的国房景气指数也和钢价波动有非常强的关联性，而且景气指数要领先于钢价的变化。

　　3.房地产新开工面积增速与销售面积增速领先钢价变化

　　房地产新开工面积增速是房地产开发投资增速的领先指标，而房地产销售面积增速则是新开工面积增速的领先指标。此处2个房地产开发投资增速的领先指标，也即是钢材价格的领先指标。

　　2012年1-8月，房地产新开工面积增速为-6.78%，房地产销售面积增速为-4.08%，处于下降趋势导致房地产开发投资增速也处于下降趋势，钢材价格跟随下跌。

　　2012年1-11月，房地产销售面积增速由1-10月的-1.14%转为2.36%，由之前的下降趋势转为上升趋势，预示着钢材价格下跌也将结束。

　　从月度数据看，房地产销售面积增速从3月开始回升，7月由之前的负增长转为正增长；房地产新开工面积增速从8月开始回升，由之前的负增长转为正增长；房地产开发投资增速从8月开始回升，钢材价格从9月开始回升。销售面积和新开工面积增速的领先作用体现的非常明显。

　　总结看，密切关注房地产销售面积和新开工面积的变化，二者能够引领钢材价格变化。

　　4.待开发土地面积增速也是钢材价格的领先指标

　　待开发土地面积增速与未来1-2年房地产开发投资增速趋势一致，即与未来1-2年钢材价格趋势一致。2006年、2008年待开发土地面积增速达到相对高点，未来的2007-2008年和2009-2010年钢材价格均处于上升趋势。

　　由待开发土地面积情况能够大致判断明年的钢价趋势。2012年1-11月，待开发土地面积达到38067.53万平方米，超出2011年全年水平；1-11月增速达到8.19%低于2011年全年增速13.35%，这就预示着2013年待开发土地面积会转化为房地产开发投资，从而拉动钢材价格回到上升趋势。

　　第四部分总结

　　诚然，钢材价格恢复到上涨周期并不意味着钢材价格会一直上涨、没有下跌。观察之前的上涨周期，有以下特点：上涨时间长、下跌时间短；但是相比上涨幅度，下跌幅度并不小。具体的节奏还是要看政策推动以及季节性特点。

　　总体来讲，2013年，我们对钢材市场的判断还是比较乐观的。在宏观经济复苏和繁荣阶段、CPI展开上升趋势、房地产周期性回暖的作用在，钢材价格也会展开上涨周期。只是在上涨周期过程中，下跌不可避免，密切关注政策变化和季节性特征的影响。

　　中期研究院刘洁