国开债占比过半，后续或遭遇扩容“天花板”

　　董云峰

　　2012年步入尾声，三大政策性银行继续忙着发债。昨日，国家开发银行(下称“国开行”)在银行间市场再次发行300亿元金融债券，为该行本月以来第二次发债。而今年前11月，国开行累计公开发债规模达到1.17万亿元，已经超过去年全年1.16万亿元的规模。

　　除了国开行，农业发展银行(下称“农发行”)本周一发行了今年第19期金融债，规模222.4亿元；上周四，中国进出口银行(进出口行)亦发行了219.2亿元金融债。

　　政策性银行发债逾两万亿

　　据中央国债登记结算公司统计，截至2012年11月末，三大政策性银行合计发行债券2.04万亿元，为史上首次突破两万亿元大关；其中，国开行发债11665万亿元，进出口银行发债4281亿元，农发行发债4428亿元，均超过或接近去年全年发行规模。

　　本月以来，三大政策性银行又通过发债筹资逾1000亿元，使得全年发债规模至少将达到2.14万亿元，这还不包括定向发行品种和点心债。

　　从存量来看，目前政策性银行债券余额接近8万亿元，约占债券市场体量的1/3。上月末，国开行、进出口行、农发行债券余额分别为5.21万亿元、1.08万亿元和1.45万亿元，合计7.74万亿元。

　　随着资本监管的加强与地方融资平台贷款调控，目前商业银行放贷能力较前些年显著下降，这为政策性银行业务扩张留下了空间，同时意味着其发债融资规模仍有进一步放大的动力。

　　在昨日公布的2013年利率债策略报告中，申银万国分析师屈庆称，根据近3年净增量预计，预计明年政策性金融债发行规模将达到2.5万亿；在扣除9108亿元的到期量之后，净供给接近1.6万亿。

　　据中投证券近日测算，政策性银行债过去10年的余额年增速在20%左右，预计明年将维持这一增速，则净发行债券规模大约为1.5万亿；考虑到2013年8500亿的到期债券规模，政策性金融债发行规模总计应在2.4万亿。

　　国开债面临“天花板”

　　“政策性金融债2013年仍会多发。”中投证券债券首席分析师何欣说，由于政策性银行主要从事政策性金融业务，在商业银行陆续退出平台贷款业务的背景下，预计政策性银行将承接更多的政策性金融和贷款业务，甚至是对一些风险较高的工商企业贷款业务。

　　一个例子是，今年以来，在流动性风险突出的光伏行业，国开行已经成为众多光伏企业眼中的“救世主”。

　　实际上，国开债一直是市场关注的焦点。一方面国开债是债券市场第二大品种，存量仅次于国债，其价格水平已经成为重要的基准利率；另一方面，处在转型关口的国开行面临债信问题，其发行成本已经显著高于进出口行与农发行。

　　今年以来，从投资者持有结构来看，商业银行(尤其是全国性商业银行)持有国开债增量小于去年，9～10月份更是连续两月出现了减持。分析认为，国开债规模日渐庞大，越来越逼近商业银行授信额度上限，这将对其供给形成“天花板”。

　　国信证券研究报告指出，如果2013年没有特别政策出台，商业银行对国开债的授信额度只会更紧张，而国开债收益率上行压力相应较大。目前，相同期限的国开债发行利率，普遍较口行债、农发债高出10个基点以上。

　　不过，第一创业证券分析师胡杰认为，近几年国开债余额增速慢于整个债券市场的扩容速度，因此投资者不必过分担忧市场承受能力问题。考虑到国开行在整个国家战略中的突出地位，以及国开债对于债券市场发展的重要作用，监管部门最终会有长期稳定的债信政策出来。