[ 未到期的中小企业集合债券及票据共有78只、203.8亿元，2013年偿还量为64.7亿元。分析人士称，考虑到集合债普遍由实力较强的第三方提供担保，预计实际违约风险不大 ]

　　实体经济下行之际，广大中小企业首当其冲，基本面承受着巨大压力。到目前为止，今年共有8家中小企业发行人评级遭遇下调，涉及6只集合类债券。

　　而真正的挑战在于，国内的集合类债券将于明年迎来到期高峰，由此将对信用市场带来冲击。

　　业内人士认为，中小企业一直是信用市场的“软肋”，信用状况相对脆弱，不过由于集合类债券通常采取了担保措施，因而其信用风险实际可控。

　　今年以来，地杰通信与康特荣宝先后宣布无力偿债，两度拉响了集合类债券的信用风险警报，但最终均化险为夷，由相关担保机构予以代偿。

　　到期高峰即将来临

　　在我国债券市场准入存在管制的情况下，绝大部分中小企业主体信用等级较低，发债难度较大。于是，针对中小企业的集合类债券应运而生，包括集合债券和集合票据（区域集优票据）。今年问世的中小企业私募债亦为中小企业融资提供了新的通道。

　　据中投证券统计，目前市场上尚未到期的中小企业集合债券及票据共有78只共203.8亿元。从偿还年份来看，2013年是偿还量最大的一年，为64.7亿元；从存量来看，2013～2015年是偿还的高峰期。

　　然而，眼下的现实是，2012年以来，共有8家中小企业发行人评级遭遇下调，涉及“10武中小债”、“10闽行SMECN1”、“11常中小债”、“10中关村债”、“11郑州SMECN1”以及到期兑付的“10京经开SMECN1”等6只债券。

　　“我们统计了在2012年评级遭到下调的发行主体情况，发现评级下调大多与业务经营恶化有关。”中投证券分析称，因评级遭下调的主体所在行业市场竞争均比较激烈，经营业绩容易受到市场需求、产品结构的冲击。

　　其中，武汉思远投资和上海斯米克建筑陶瓷两家债券在明年到期。从公开信息来看，这两家企业的经营状况尚未得到实质性改善，偿债风险突出。

　　据中债资信分析，中小企业经营稳定性差是由其自身特点决定的：第一，中小企业大多为民营企业，资本金实力有限，股东支持能力较弱；第二，中小企业治理结构简单，股东个人意志和能力对企业发展影响很大；第三，中小企业大多处在竞争性行业，产品结构相对单一，技术含量及竞争力参差不齐。

　　不仅如此，中小企业相对信用缺乏，资信程度普遍较低，且融资渠道普遍狭窄。当中小企业遇到经营困境时，不仅再融资渠道有限，甚至债权人会要求企业加速偿还债务，使得其经营状况进一步恶化。

　　业内称违约风险不大

　　实际上，2012年，中国债券市场已经发生了两起集合类债券发行人违约、由担保机构代偿的案例。基于此，市场对集合类债券的信用风险尚没有太大忧虑。

　　2012年初，集合债券“10中关村债”发行人之一的北京地杰通信公司宣布无力偿债，由担保方北京中关村科技担保有限公司担保兜底，这是中国债券市场发生的首例担保代偿事件；11月中旬，集合票据“10京经开SMECN1”到期，由首创担保为北京康特荣宝电子公司代偿了全部本息2053万元。

　　中投证券债券首席分析师何欣称，在经济温和复苏、部分行业仍存结构性调整压力背景下，预计2013年中小企业发行人仍为信用债市场的“软肋”。然而，考虑到集合债普遍由实力较强的第三方提供担保，预计实际违约风险不大。

　　“无论是集合债券还是集合票据，地方政府参与度都比较高，甚至设立了偿债基金，加上这类债券往往发行规模较小，比较容易兜底。”一位大型银行金融市场部人士告诉《第一财经日报》记者，“集合类债券业务很难挣到钱，主承销商愿意做，大多出于维护地方政府关系考虑。”

　　在近期的一份题为“聚焦中小企业债”的研究报告中，上海证券分析师代宏坤称，中小企业债券的信用状况并不如投资者担心的那么糟糕，而且还普遍采用了“担保”的增信方式，发生违约的时候，“担保”实际上提供了类似保本的作用。

　　数据显示，今年前11月，集合债券共发行4只，金额合计13.03亿元；集合票据共发行33只，金额合计69.87亿元。从存量来看，中小企业集合债券、集合票据托管余额分别为28.04亿元、144.02亿元。同期，作为集合票据升级版的区域集优票据累计发行11只，余额25.14亿元。摄影记者/高育文