过去几年信托业的飞速发展有目共睹，全行业的信托资产管理规模已超过6.3万亿，成为仅次于银行、保险资产规模的第三大金融机构。信托业在取得令人惊叹的成绩的同时，也一直饱受争议。金融同行普遍将信托的快速发展归功于信托牌照拥有的制度优势，而对信托公司真正的资产管理能力认可度并不高。随着证监会相继颁布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》和《证券公司客户资产管理业务试行办法》，基金、证券等传统金融机构纷纷可以从事信托业务，信托业的制度红利在逐步消失，未来信托业的发展道路究竟该如何选择令人关注。

　　根据前述两个《办法》，基金、证券新的资产管理业务主要针对信托业的两个业务领域：资金池和单一、集合信托计划。新办法允许基金、证券将资金投资范围扩大至期货交易品种、商业银行理财计划和集合资金信托计划等，这些领域是过去只有信托资金池才可以涉足的领域，新办法直接增加了信托资金池的竞争对手。近期又传出监管部门叫停资金池的新闻，进一步对信托资金池业务形成打击。从目前发展态势看，可以预期信托资金池业务的发展在未来会遇到竞争对手增多和政策层面的限制。

　　对于信托公司另外的核心业务——单一或集合类信托业务，新规同样对基金、证券放开。基金公司可以直接通过成立专业子公司设立专项资产管理计划的方式，投资未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利，其实质相当于涉足信托的单一或集合类信托业务；证券公司可以通过定向资产管理计划，与风险承受能力较高的单一客户，共同商定投资范围，其中涉足的领域多为信托的单一计划。这意味着过去专属于信托的业务已全面面向于基金、证券。信托全方位投资的财富管理时代已不再，大资管竞争的时代将来临。

　　制度红利的消失对信托行业来说，是否就意味着在竞争中沦陷？答案是否定的。

　　首先，信托行业的市场空间是相当大的。受制于国内金融市场的不充分竞争和银行贷款的歧视，中小企业的融资需求是与目前的融资供给现状并不匹配的，而以灵活的风险控制以及市场化利率方式提供资金的信托则可以满足部分企业的融资需求，这为信托业发展提供了广阔市场空间；其次，从未来的竞争对手来看，基金、证券过去的竞争优势在于资本市场领域，对非资本市场层面的掌握还不够深入，缺少专业的投资人员和管理人员，而信托近年则一直扎根于非资本市场层面的企业融资需求，拥有多年的人脉积累和投资经验，在以非标准化的形式提供资金的信托融资领域拥有先发优势和人才优势，这些是证券、基金短期无法复制的；再次，从制度建立角度来看，虽然证监会放开了基金、证券的投资范围，但是许多规定在实际操作过程中，还存在很多问题。比如，银监会规定信托公司的风险资本金覆盖率要达到100%，而基金公司目前却没有对即将从事的类信托业务有任何风险资本金计提的要求，其政策背后隐含的是基金公司目前可能只涉足非上市公司股权，对企业的债权及其他财产权利则较少涉及；即使未来监管口径统一，基金公司可以真正从事类信托业务，那么如何补充资本金，也不可能是短时间解决的；最后，从政策的实施角度来看，虽然目前曝出排名前10的基金公司大部分准备筹建专业子公司，证券公司开展的银证类票据业务已达千亿规模，但是真正从事信托最核心的房地产、基础设施类的产品并不多，基金、证券由于对信托业务还不熟悉，开展更多的是信托受限的PE、票据等领域，对信托业真正威胁还没有来临。

　　从上述分析不难看出，信托业其实危与机并存。信托公司目前最应该做的，一是继续发挥现有的先发和人才优势，在与企业合作的模式上，从过去偶然的、单一的项目合作模式转变成战略合作伙伴模式，与企业的融资需求实现无缝对接，通过灵活的产品设计满足企业各个层面的需求，做到信托融资服务的无边界，最大程度发挥信托投资资本市场、货币市场和实业投资的全方位优势；二是坚守专业领域，最大限度发挥信托本身拥有的所有权隔离制度的优势，设计出更多真正发挥“受人之托，代客理财”的信托本源性的产品，例如，可以在遗产信托、养老信托等领域有所突破，引入新的设计理念，将证券、基金不具备的财产权隔离优势发挥出来，突出信托的专业优势；三是深化服务理念，在产品设计、风险控制以及产品推广等方面，继续发挥信托过去的服务优势，在竞争中取胜。 （作者单位：方正东亚信托研究发展部）