公司评级：推荐

　　评级变动：维持（首次）评级

　　事件：

　　丽江旅游(002033)11 月17 日公告称，公司将在云南丽江泸沽湖景区25 公顷的选定土地上投资建设牛开地片区度假村、里格精

　　品度假村两个项目，预计总投资为14 亿元。目前公司已就此事项与宁蒗彝族自治县人民政府、丽江泸沽湖省级旅游区管理委员

　　会签订《宁蒗县泸沽湖牛开地度假村、里格精品度假村项目框架协议书》。

　　点评：

　　项目预计总投资 14 亿元根据计划，公司牛开地度假村项目用地面积约18 公顷，总建筑面积约6 万平方米，预计总投资9 亿元，开发项目包括国际品牌酒店、会议中心、民族文化体验区、高端度假物业、餐饮中心、水疗中心(SPA)等;里格精品度假村项目用地面积约7 公顷，总建筑面积约4 万平米，预计总投资5 亿元，开发项目包括国际品牌奢华精品酒店、水疗中心(SPA)、民族风情主题休闲街区、高端餐饮中心等;预计该项目对公司2012-2013 年的业绩尚无影响。

　　项目位置优良，剑指泸沽湖 项目所处的宁蒗县是一个多民族的山区内陆县，居住有彝、汉、摩梭人、普米、傈僳等民族;不仅有高原明珠泸沽湖，还有集高山湖泊群、万亩杜鹃林、万亩草甸、高山石林等景观为一体的青龙海生态旅游区，有古老灿烂的摩梭母系文化彝族“毕摩文化”、等各民族独特文化及人文景观;形成了以泸沽湖为中心，南连吉意溶洞、县城、青龙海，北接永宁坝、三江口的景点群体。

　　泸沽湖景区通达性将显著增强 泸沽湖景区距丽江古城200公里左右，新线建成后里程缩短为130 公里，需时3-4 小时。目前为AAAA 级风景名胜区，门票价格为100 元。即将通行的泸沽湖至亚丁的公路，以及泸沽湖至丽江的公路，会让泸沽湖成为川滇“香格里拉”环线的中转站;成都到西昌的高速公路2011 年底通车后，从成都出发到泸沽湖可望实现朝发夕至。2012 年10 月，国家发改委批复了新建云南省宁蒗泸沽湖机场工程可行性研究报告。在今年年初，泸沽湖机场前期工作基本完成，“三通一平”和机场公路等基础设施建设已经完工;预计在2013 年建成通航。2009 年全年泸沽湖景区共接待海内外游客52 万人次，与2005 年相比，增长49%，旅游综合收入1.82 亿元，与2005 年相比，增长47%。

　　两项目各挟要塞 进入泸沽湖，宁蒗县城是必需的中转供给站，牛开地度假村项目即位于县城。县城离湖区75 公里，里格精品度假村项目位于泸沽湖西北角的里格半岛，已具备里格观景台和里格摩梭文化展示中心等成熟景点，是泸沽湖旅游路线的必经景点，相对落水的商业化，更显神秘宁静。目前泸沽湖周边的住宿、餐饮等旅游配套设施缺乏标准化经营和规划，以客栈、烧烤、酒吧为主;至2011 年末，泸沽湖景区共有标间2000 多间，普间1800 多间，准五星级酒店1家，三星级酒店2 家，二星级酒店2 家，特色民居接待点100多户，景区的日接待能力超过7000 人。

　　在建项目增大，存在融资可能公司此次达成协议的泸沽湖项目将在获准审批及用地权属无争议后动工建设，将在动工之日起2 年内完成。目前公司下辖世遗项目二期，已立项投资约5 亿元的香格里拉香巴拉月光城项目及泸沽湖项目，在建项目有逐渐增加的趋势，未来三年公司的资本性支出将大幅增加，我们估计公司在未来两年可能存在融资可能性，并不排除直接融资的可能，融资额度可能在8 亿元附近。

　　投资评级 公司索道+演艺+酒店均属于玉龙雪山稀有的优质资产，在净资产收益率及盈利能力均处于行业上乘水平，公司正在着眼完善外延和内生拓展。其中，新改造的索道及演艺板块利益释放才刚刚开始，而世遗论坛中心项目正步入规模上升通道。我们预计公司2012 年到2014 年的EPS 分别为0.88 元、1.10 元、1.36 元，对于最新股价的PE 仅为21、17 和14 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示自然灾害、索道运营安全、项目建设进度不达目标