中国的经济似乎已经从夏季的低迷中恢复过来。但中国企业将难以将经济的回暖转化为对投资者来说至关重要的东西：更高的利润。

Reuters

　　工业增加值、房地产投资和零售额10月份均显现出好转的迹象。图为辽宁沈阳的一处购物中心。

　　中国经济显示出的最新迹象是积极的。工业增加值、房地产投资和零售额10月份均显示出好转的迹象。这对中共和寻找经济增长新来源的整个世界来说都是好消息。目前中共正在北京召开18大以启动领导层换届。

　　投资者面临的问题是，就在中国经济显示出加速迹象之际，公司利润却依然持平。据数据提供商CapitalVue的数据，在中国内地股市上市的2,500家企业第三季度净利润较上年同期仅增长了0.4%，而第二季度净利润下滑了1.8%。

　　企业的资产负债状况依然惨不忍睹，库存、应付账款和应收账款均有所增加。第三季度，库存在过去四个季度收入中所占的比重为20.4%，与第二季度的20.5%相比几乎纹丝未动。纵观历史，这个比例似乎很高。2009年，当中国企业被金融危机弄得措手不及时，这个比例最高达18.3%。

　　这一比例较高表明库存的消化更加缓慢，意味着销售疲弱。这还意味着更强劲的需求将难以转化为更高的产出，因为企业在恢复生产线之前，首先需要消化库存。

　　中国的企业开始为牺牲利润追求增长付出代价。盲目扩大产能的前提是假定需求继续快速增长。随着需求增长放缓，企业面临的结果是更高的固定成本要分摊在产出上。2007年至2011年制造业工资涨了73%，在这种情况下，快速提高的工资也带来了压力。平均净利润率从2007年的12%降至2012年第三季度的8%。疲弱的利润有助于解释这样一种现象：尽管中国经济稳步增长，中国股市今年却属全球表现最糟糕之列。今年以来，上证综指跌了5.5%，相比之下，标准普尔500指数张了9.6%。从一定程度上，这也反映出中国内地股市的不成熟。在内地股市，与流动性的变化和投资者的追涨杀跌相比，基本面常常不那么重要。

　　政府在基础设施上的新支出以及房地产投资的回暖，这些将转化为中国工业更强劲的需求，这对未来几个月的利润来说是一大利好。不过，产能过剩和成本上升这些结构性问题将更加难以解决。

　　TOM ORLIK

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