之前预计近期刷新9月高点后可拓展的空间将低于普遍预期，在这个位置上建议将防御作为重点，并择机将过重的仓位降低下来。相信上证指数日K线重心上移和周K线三连阳正在驱动着市场情绪升温。不过，市场的实际走势并没有超出预期，周一高点距离前高尚有一线之隔。

　　国家统计局18日公布GDP、规模以上工业增加值、房地产开发投资、固定资产投资、全社会消费品零售等经济数据，其中三季度GDP较上年同期增长7.4%，创2009年一季度以来最低水平，三季度GDP环比增长2.2%，前三季度GDP同比增长7.7%。

　　机构对此数据解读主要有以下几点共识：

　　首先，大部分数据符合预期；

　　其次，经济出现初步企稳并反弹的迹象，9月投资、消费、出口等环比增速、同比增速都在回升，特别是固定资产投资回升态势明显，预计四季度经济将好转；

　　第三，通胀处于低位，期待政府执行相对宽松的政策，支持经济增长回升。

　　和机构的解读相似，市场的反应是积极的。当日上证指数高开高走，创出9月底以来的新高。

　　我们认为，市场的解读较多着眼于数据的短期变化而非趋势方向，或者表达了对市场趋势向好的渴望。实际上，9月数据改善的可预期性是很高的，仅以铁路基建投资的情况就可见端倪。根据公开披露的数据，今年1到8月份铁路基建投资共计完成2277.7亿元，仅占全年任务量的48.5%，说明“拐点”已出现，8月份投资完成393.3亿元，同比增长19%。随着“稳增长”的措施相继落实，撬动经济增长回暖的力量是直观可见的，铁路基建投资只是一个缩影而已。

　　我们注意到，市场对最新宏观经济数据的解读是颇为积极的，但对经济增长趋势的判断却是审慎的。尽管报告中“复苏”、“回升”、“触底”等词条出现的频率较高，但在描述复苏或回升形态的时候大多预期为“L”型，对经济增长动力的评估是温和的，即使底部成立，反复和震荡的可能是较大的。相信在这种情况下，用更长的时间和更多的数据来确认复苏（底部）的可靠性是多数研究者的现实选择。

　　我们在年度策略中就曾提出三季度数据是非常关键的，而现在，同样需要将观察期稍加延伸，而不是仓促作出趋势性判断。我们想要强调的是，观察期的信心支撑往往是脆弱的，一旦有一些新的数据反映出经济回升受阻的可能，又会对市场构成压力，这在2011年和今年一季度、二季度曾反复出现。

　　从各方面环境看，近期对多头还是较为有利的，相信这一点暂时不会有大的变化。上期我们已经谈过，“情绪变化一般受两个因素的影响较大，其一是积极的消息面或对消息面的积极解读，其二是市场涨跌，尤以后者影响更大。”那么，现在情绪应该在进一步向乐观的方向发展，近期市场行情可能出现热情推动的冒进。目前我们的策略观点暂不作修订，以适中的仓位应对战术机会，如果多头冒进确定出现，建议择时降低短期仓位。

　　出镜嘉宾 袁季

　　广证恒生咨询副总经理

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