【大宗商品超级周期尚未结束】未来几个月，中国的经济增长表现将极大影响大宗商品市场的走势。同时高成本生产商对价格构成支撑。 2012年10月18日 06:15 AM

　　作者：英国《金融时报》 哈维尔 布拉斯

　

　　当政策制定者上周末齐聚东京参加国际货币基金组织(IMF)年会时，他们提出了一个问题：始于2002年的大宗商品价格上涨趋势是否已终于走向尾声？这是10年来他们第一次这样问。

　　中国经济增长放缓、欧元区主权债务危机、美国失业率高企，再加上经历10年新产能投资后新的原材料供应的到来，肯定已开始打压从原油到铁矿石的大宗商品价格。

　　当前IMF大宗商品价格指数比2008年年中创下的名义纪录高位下滑近15%。正如IMF在半年一度的《世界经济展望》(World Economic Outlook)中所言，经济增长放缓的“溢出效应令大宗商品价格下跌，并让很多大宗商品出口商经营活动承压”。

　　然而，大宗商品交易商、自然资源企业高管、政策制定者和分析师几乎一致警告称，所谓的“大宗商品超级周期”（在中国以及亚洲、非洲和拉美其他新兴国家的工业化和城市化的支持下形成）没有结束，至少现在还没有。

　　IMF大宗商品指数可能已从4年前的创纪录高点回落，但过去5年，该指数已上升32%，自2000年以来累计劲升220%。该指数是最为广泛且比较完整的衡量原材料成本的指数之一。

　　以前人们曾（错误地）宣布过这个超级周期的结束。

　　在2008年至2009年的全球金融危机期间，世界银行(World Bank)表示，“最好将之理解为大宗商品价格周期漫长历史中的又一轮周期”。2010年，在经济增长重拾动力后，大宗商品价格大幅回升，繁荣与萧条交替理论失灵。

　　展望未来，更为合理的是，不把大宗商品超级周期看作与上世纪50年代和70年代的荣衰交替时期相似，而是把它看成一个不那么“超级”而且不那么具有“周期性”的时期。原材料价格可能会停留在比以前更高的水平上，追随经济活动的波动而上下起落。

　　分析师和交易员表示，如果新兴市场（从印度到巴西）的经济增长在2013年初提速，那么大宗商品价格可能会再度上涨。

　　此外，与上世纪80年代和90年代相比，大宗商品市场可能会更容易受到供应冲击的影响。

　　这是因为，一方面，多数大宗商品——只有为数不多的例外，例如铝——库存处于几十年来最低水平，几乎无法提供任何缓冲。

　　另一方面，备用产能大多已枯竭。因此，针对产量下滑的调整几乎总是要经历高价格，从而对经济增长进而消费造成损害。

　　然而，未来几个月，问题的关键是中国的经济增长。

　　“如果你认为，中国新一届领导层将扩大财政开支且中国经济增速将加快，那么只管买进铜和石油吧，”一位大宗商品高级银行家在解释市场前景如何取决于10年一次的中国领导层换届时表示，“但如果你不这样认为，那么换作我会开始卖出。”

　　IMF预测，这个全球第二大经济体明年的经济增速将略微温和，增幅为8.2%，高于今年7.8%的预测值，但肯定远远低于本世纪前10年典型的10%以上的增速。

　　然而，即便中国经济增速低于过去10年，亚洲其他国家（特别是印度）对原材料的需求将变得越来越大。

　　另外，通过削减扩张项目，自然资源集团正对价格下跌做出回应。较低的资本支出将在适当时候演变为较低的供应增长，从而迫使价格上涨。

　　　过去10年，原材料（特别是石油，还包括一些金属和矿产）的生产成本一直大幅上涨。如果大宗商品价格跌至远低于目前的水平，那么高成本生产商将开始出现亏损，这将迫使它们停产从而对价格构成支撑。

　　例如，分析师估计，成本最高的加拿大重油生产商需要布伦特(Brent)原油价格至少在每桶85美元，才能弥补其成本。10月以来，布伦特原油价格一直在110美元至115美元左右，但今年9月，原油价格曾跌至接近85美元的水平，这引发了市场关于即将减产的传言。

　　高成本生产商的作用在铁矿石市场也相当显而易见。约三分之一的中国矿商需要铁矿石价格在每吨100美元以上才能保持盈利，但今年铁矿石价格曾跌至每吨90.75美元的低位，这迫使一些矿商停产。

　　译者/梁艳裳