经济是有周期的，任何经济都无法经历无休眠地持续高增长。因此，建议适度容忍经济的调整，更多采取市场化的手段，比如加快汇率形成机制改革

　　2012年9月及第三季度部分主要宏观数据已于近日发布。笔者认为，9月PMI出现反弹，可能更多的是季节性因素使然。

　　另外，虽然投资项目的“准生证”被大批发放出来，但由于地方项目资本金紧张使得新项目无法及时上马，结果本月固定资产投资预计仍继续下滑至20.0%。在消费平稳、出口低迷的背景下，唯一的“主心骨”投资欲振乏力，直接使得第三季度GDP增速未能企稳，预计会继续下滑至7.4%左右。

　　企稳预期一再落空，无疑会使市场对于增长的悲观看法长期化。在此背景下，市场对信用风险更加关注。

　　笔者认为，实际上，情况在缓慢改善。首先，QE3后美元走软，为人民币修正偏高的有效汇率提供了机会（前提人民币暂时不能重拾升值步伐），从这个意义上说，一个季度之后的出口情况将可望有所改善。其次，一些地产企业重新开始购地动作，也多少有助于改善一些地方政府的资金来源，而信托融资等又有重新抬头的迹象，地方债、ABN、平台债等发行速度加快。这意味着，当前制约地方上项目的项目资金不足问题，随着时间推移将能够有所缓解。与此同时，随着越来越多企业意识到困难的长期性，去库存的速度也会加快。

　　当务之急应是设法缓解项目资本金不足，但也可能“病急乱投医”。从经济逻辑来说，汇率调整本可“一招解千愁”，然而，由于种种原因可能目前无法调整。

　　既然给定汇率不做调整，那么，财政政策的力度就不得不加大。自5月开始，虽然大量投资项目获得“准生证”，但受制于项目资本金严重不足而无法启动，银行信贷和债券融资也因此无法进入。因此，当务之急应该是设法解决项目资本不足的问题，最直接的办法就是再度宣布下调项目资本金比例。

　　作为应景安排，法定存款准备金率可能宣布下调。如果经济低于预期，也可能“会”第三次降息。但是，考虑到此前两次降息之后房地产出现的“三载调控一日回复”的状态、以及当年日本泡沫经济的生成机制（出口疲弱诱发经济低迷和投资刺激，客观上不得不执行低利率的政策，最终导致地产泡沫迅速膨胀。我国当前住宅虽限购，但商业物业则正在快速膨胀），因此，“不建议”继续降息，在必要时可以考虑引导金融机构利用浮动空间的调节作用。

　　最后，经济是有周期的，任何经济都无法经历无休眠地持续高增长。在过去将近20年里，我国全部上市公司负债率持续提高，从50%左右一直上升到目前的接近90%，已趋近经验“警戒线”。面对2009-10年之间形成的“万仞之巅”的产能，除非能够再次复制当年的刺激规模，否则，即便当前刺激力度能达“百尺之上”，经济仍会呈现欲振乏力的状态，只能让时间来渐进消解库存。因此，建议适度容忍经济的调整，更多采取市场化的手段，比如加快汇率形成机制改革。(作者系兴业银行首席经济学家)