自USDA9月报告以来，CBOT大豆经过短暂反弹后，连续下跌。9月份以来已经下跌180美分。相比较去年的南美农民大量抛售打压大豆价格，今年美国收割提前，单产好于预期，基金平仓是造成下跌的主要因素。从深层次来看，中国买家在11月份前大豆结价的接近尾声，基金在11月持有大量多单需要平仓是下跌的主要原因。市场似乎已经忽视了，中国买家在美豆价格下跌过程中继续采购的消息。目前，市场对于后期价格走势产生分歧，一则认为美豆顶点已经出现，利多出尽后，在宏观面欧洲问题再引关注背景下，美豆未来将延续下跌之势；另外一方认为，在南美大豆上市前，全球大豆供需依旧极度偏紧，豆类将在短暂回调后重拾涨势。至此国庆来临之际，在国庆长假五天，美豆是涨是跌牵动着投资者的心。我们将基于以下几方面分析，为投资者提供一点参考。

　　若南美天气良好，则价格疲态持续

　　根据市场前期预期来看，今年是南美从拉尼娜向厄尔尼诺转化的一年，明年或将产生弱厄尔尼诺，这将提振南美大豆产量前景。从各大机构对于南美12/13年度大豆产量的预估就可以看出，市场对于南美给予厚望。

　　据圣保罗9月26日消息，气象预报机构Somar Meteorologia周三称，巴西南部下一年度作物产量前景预计不如几个月前乐观，因厄尔尼诺现象在2013年初带来高于平均水平降雨的可能性降低。Oliveira称：“大豆最危险的时间段是2月-3月。损失可能非常惨重，因尽管干燥期持续的时间不长，但其包括了开花期和鼓粒期--作物最敏感阶段。” 巴西南部是该国第二大谷物生长区。去年，农户共播种910万公顷大豆，占巴西总播种面积的36%。

　　相比较南部还未展开播种，目前市场关注巴西北部天气情况，从上周开始巴西北部产区引来降雨，土壤墒情改善，有利于大豆播种。从天气预报来看，未来几天巴西北部依旧有有效降雨改善播种。如果国庆期间巴西北部大豆播种顺利展开，意味着1-3月全球大豆需求能够从巴西得到补充，美国大豆减产造成的影响将会减弱，价格将维持偏弱态势。

　　图一：巴西大豆产区天气情况

中国购买持续性决定大豆支撑强度

　　近期尽管美豆大幅下挫，未见像样反弹，但市场不断传出中国订购美国大豆。从统计来看，自9月报告后下跌过程中，中国已经持续订购了6-8船大豆，尽管美豆期货价格下跌，但近月FOB报告一直稳定，暗示了美豆的需求保持在高位。前面提到中国在11月份前船期结价接近尾声，基金平仓是价格下跌的主要因素，如果中国买盘在继续，市场将重新评估美国大豆供需。

　　图二：中国购买美国大豆季节性走势

(数据来源：中国海关、经易期货)

　　从中国进口美豆的季节性来看，10月到次年3月为进口高峰期，美国大豆是中国采购的主要对象。中国油厂购买美豆意愿可以从以下两方面考虑：一：国产大豆已经开始陆续上市，主产区油厂大豆收购价在2.4-2.5元/斤，相比较目前11月船期进口大豆4800元/吨，而巴西3月船期进口大豆的价格更是在4500元/吨，进口大豆更具吸引力。二：从远期压榨利润来看，现货对应的11月船期大豆压榨利润处于高位，现货相对期货的抗跌是油厂保证利润的来源。因此在现货出现大跌前，油厂将保持购买意愿，这将对价格构成支撑。

　　图三：油厂远期压榨利润走势

(数据来源：经易期货)

　　宏观面情况

　　从目前的世界金融市场形势来看，欧债危机仍未解决，且西班牙面临严重政治危机，加泰罗尼亚省有可能进行独立投票，对西班牙国债带来负面影响。9月26日，西班牙国债利率突破6%的警戒线，欧洲股市再次出现大幅下跌，欧债危机阴云再次笼罩。

　　另一方面，美联储在宣布第三轮量化宽松之后，市场争议不断，对于QE3 的后续效果，从常理上来看，是会弱于第一轮和第二轮的，但由于QE3没有明确的执行期限，因此，QE3效果的显现，估计需要一个过程。在基本面缺乏新利多因素支撑的情况下，宏观面的悲观情绪将激化基金的平仓力度，对于美豆价格构成压力。

　　技术分析

　　从CBOT大豆技术图形来看，目前周线双顶的图形呼之欲出，而价格也已经跌破了自2012年6月上涨以来的38.2%的黄金分割回撤位置，下一步将测试1540~1550美分50%的回撤位，若该位置告破，则CBOT大豆的周线双头将彻底形成，最远期的极端下跌目标将是1300美分的启涨位置。

　　结论

　　综上分析，从稳妥、谨慎的角度出发，我们认为在国庆期间，CBOT农产品的背景行情仍是利空的，但考虑到油脂目前下跌幅度已经较大，继续下跌的空间可能有限，因此，前期空单考虑减仓。豆粕近月合约有庞大的持仓，建议观望。豆粕远月合约因价格也已经严重偏离现货价格，虽然有远期南美大豆产量可能创记录的预期，但仅从价格上做空也缺乏空间，也建议观望。因此从谨慎角度考虑，空仓过节为宜，如需持仓可考虑套利对冲。

　　套利持仓建议

　　从套利角度来看，油脂间豆油和棕榈油价差处于历史高位，但棕榈油偏弱态势并没有改变，相对处于2000价差上方的套利，买棕卖豆油风险依旧较高，因此国庆期间不建议进行操作过节。从油粕套利来看，油粕比值处于低位，但未能站上2.5，豆油依旧相对偏弱，此套利不建议。从压榨套利来看，1月合约盘面压榨处于均值，操作空间不大；5月和9月在历史低值偏低，可尝试卖大豆买豆粕豆油，用时间换空间，操作比例为5:4:1，持仓比例不超过20%。

　　附：国庆期间要公布的重要经济数据及报告

　　在国庆期间，有重要的非农就业数据以及失业率数据要公布，对美元汇率的影响较大。

　　经易期货农产品团队