资深投资银行及金融专家 温天纳

 

　　美国前两次量化宽松政策(当时内地尚处于货币放松周期)对内地流动性影响主要体现为两点：(1) 通过缓解全球市场的风险情绪，推动资金回流内地，有助于维持市场流动性的改善；(2) 通过推升大宗商品价格、增加输入型通胀压力从而压缩了内地放松货币政策的空间。

　　美国再推QE3，量化宽松释放的过度流动性必将在全球范围内追求资本收益。因此，理论上有助开启新兴市场的减息、下调存款准备金率等货币政策空间，以宽松的货币政策减缓本币升值压力，稳定出口经济，同时也将降低社会融资成本，刺激内地终端需求恢复。

　　不过，在美国加推QE3之后，内地正面临极为复杂的内外环境，政策上部署的时机变得敏感。内地经济能否成功转型更显得重要和紧迫。经济转型需要内需和外需的配合，但是欧美市场需求有待恢复，外需不振，大幅增加了经济转型的难度。就业情况是观察政策的重要风向标，8月份内地宏观数据不如预期，尤其是工业增长速度和进口增长速度继续回落。在这种情况下，政策理论上会持续出台，以刺激经济。早前，国家发改委已集中审批了一批基建项目。

　　不过，经济回升前，全球风险资产价格已明显上升，在结构问题浮现和中期通胀压力大于通缩压力的背景下，或许中国人民银行采用公开市场操作仍是首选，中国人民银行可能会选择持续通过公开市场操作和影响公开市场利率来提升货币政策的有效性。

　　能否下调存款准备金率？中国人民银行有必要去考虑。不过，在美国宣布QE3后，形势变得非常复杂，对于在今年内能否再度下调存款准备金率，态度将变得更为保守。