9月7日，年内第二大IPO秦皇岛港股份有限公司(以下简称“秦港股份”)发布了招股书补充稿。作为国内著名的煤炭中转港口，受到上半年煤炭行业不景气影响，秦港股份2012年年化后业绩(年化业绩=中报业绩×2)增速较去年明显下滑，高度集中的煤炭业务正给公司带来高度集中的风险。

　　同时，秦港股份高额的负债也对其构成严重威胁。此外，公司更大的威胁还在于秦皇岛市政府的规划，未来几年，该市意在大力发展旅游业，而秦皇岛港带来的煤炭粉尘污染却是政府的心头病。

　　主营受制煤炭供需

　　作为国内著名的煤炭中转港口，秦港股份存在主营业务过于集中的风险。公司主营港口装卸、堆存、仓储、运输等业务，以煤炭为主营货种，同时经营油品及液体化工、矿石及其他杂货、集装箱等。

　　招股书显示，2009~2012年上半年，煤炭占公司总吞吐量的比重分别为68.50%、72.25%、72.28%和71.52%。可见，秦港股份的主营高度依赖煤炭。

　　然而，今年上半年，我国宏观经济增速放缓，今年第一、二季度GDP同比增速分别仅为8.1%和7.6%，其中第二季度增速处于2009年以来最低水平，国内煤炭需求增速明显回落，对秦港股份业绩构成了较大影响。

　　招股书显示，在煤炭等业务运营情况良好的2010年和2011年，秦港股份营业收入分别增长7.99%和12.25%，净利润分别增长35.15%和-2.78%。公司2011年主营较快增长、净利润却出现下滑，主要因为公司当年有一笔2.92亿元的营业外支出，属于公司非流动资产处置净损失，如果剔除这笔支出，则公司当年净利润实际增长23.41%。

　　但是今年上半年公司实现营业收入31.29亿元，实现净利润7.14亿元。因招股书未公布其业绩同比增长情况，因此，我们将2012年业绩年化后可见，秦港股份今年主营仅增长5.32%;剔除2011年非流动资产处置净损失的影响，公司今年的净利润仅增长3.78%。可见，受到上半年煤炭行业不景气的影响，公司主营收入和净利润增速均出现明显下滑。

　　上述估算可能还属于较为乐观的，因为下半年煤炭景气度未见回升，有媒体指出山西各地日前再出煤矿停产令，且具体停产时间不详。如果下半年上游煤矿减产，下游电煤企业需求萎缩，则公司营收势必将受到较大影响。

　　大举举债扩建新港

　　除了主营收入存在下滑风险外，秦港股份的高额负债也有可能将公司带入危险境地。

　　招股书显示，秦港股份此次计划发行不超过14.25亿股，拟募集资金48亿元，将主要用于曹妃甸港区和黄骅港新建码头项目、技术改造以及偿还银行借款等。然而，为了加快上述两大码头的建设，秦港股份在尚未上市募资之前，就已向银行大举举债，对上述两个港口投资。

　　公司资产负债率也由此高居不下。2009年~2012年上半年，公司资产负债率均高于50%，2010年和2011年的负债率还一度超过60%，远超同行业上市公司的平均水平。

　　从其当前的负债来看，主要来自于对银行的长短期借款。2012年6月底公司的长短期借款合计为93.43亿元，较2009年的46.03亿元翻了一番。与此同时，借款占总资产的比例也在不断上升。2012年6月底，公司的借款占总资产的比例高达43.2%。

　　秦皇岛港近年来新建港口项目铺底流动资金需求较大，未来较大规模的利息支出和本金偿还可能对公司现金流产生较大压力。2012年上半年，反映公司短期偿债能力的指标流动速率和速动比率均较低，分别只有1.06和1.01，通常情形下，前者应大于2,后者应大于1，公司整体偿债风险不容忽视。

　　西港东迁影响盈利

　　在上市没有着落，募资可能成空的情形下，秦港股份为何不惜举巨债进行激进地扩张?这与公司未来的生存发展息息相关。

　　近年来，秦港股份的借款主要用于发展曹妃甸港区、黄骅港综合港区，但用于秦皇岛港扩建的资金却少得可怜，其背后的主要原因，是秦皇岛港的发展与秦皇岛市的发展规划相冲突。

　　根据今年3月发布的《秦皇岛市国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》(以下简称《纲要》)，该市未来几年的重点发展目标并不是秦皇岛港港口，而是旅游业。该《纲要》中的“发展重点和政策取向”一项中指出，“十二五”期间，秦皇岛市要围绕旅游立市构建特色现代产业体系。此外，《纲要》中还透露，“十二五”期间，该市还要实质性推进“西港东迁”工程，大力发展集装箱、散杂货业务，配套建设旅游客运码头。

　　该《纲要》中提到的“西港东迁”工程，是秦皇岛市政府早就提出的规划，秦皇岛西港区是老港区，主要进行煤炭、杂货作业。为了解决煤尘污染问题，政府计划把西港区的生产功能搬迁至东港区，并积极发展杂货、集装箱功能，令秦皇岛港实现由单一能源大港向综合性港口的转变。

　　这意味着，未来给秦皇岛港带来主要收入且毛利率较高的煤炭中转业务可能会缩减，取而代之的是毛利率较低的杂货和集装箱业务。在如此窘境下，秦港股份举巨债在外地扩张的缘由便可明了。而“西港东迁”的推进也势必会影响秦港股份的持续盈利能力。 （《投资者报》分析员 杨秀红）