今年以来，钢材期货价格出现明显下跌，特别是7、8月份，价格连续跌穿重要支撑关口，并且伴随着持仓量的明显增仓。然而，自上周四（9月6日）以来，螺纹钢期货主力合约出现却明显上涨走势。

　　风险资产价格上涨

　　9月上旬以来，世界三大经济体发出不同程度的利好消息。从美国来看，8月30日-9月1日，伯南克发表主题为“危机至今的货币政策”的演讲，引发第三轮量化宽松政策（QE3）预期升温；9月7日，美国劳工部公布8月非农数据，进一步引发QE3预期。从欧元区来看，9月6日，欧洲央行理事会决定执行“直接货币交易计划（OMT）”，从欧元区二级市场购买主权债券。从中国来看，发改委在9月5日、6日两日内密集批复60个基建项目，其中包括总投资规模超7000亿元的25项城市轨道交通建设规划，还包括12项公路建设项目，以及港口航道改造以及污水处理项目等，总投资规模约万亿。在美国QE3预期升温，欧央行推出OMT以及中国政府推出万亿刺激计划的共同作用下，风险资产价格大幅上涨，螺纹钢因此跟随出现明显减仓上行走势。

　　供需仍未明显好转

　　钢材价格从4月份开始步入下行通道，一度测试4000元和3700元两个重要支撑关口，期间不断传出钢厂检修闷炉消息，但是从国家统计局最终公布的数据看，2012年3-8月份的月度粗钢产量均维持在6000万吨/月的高位水平，钢厂并未进行实质性减产。从需求端来看，宏观总需求指标处于下行通道，微观行业需求指标疲软。由于目前我国的经济增长主要依赖于投资拉动，钢材作为国民经济运行的支柱，其需求与宏观经济走势密切相关。我们选取重要的宏观经济指标变量与具有代表性的微观经济指标变量观察钢材的终端需求。从宏观经济变量观察，工业增加值、采购经理人指数（PMI）值、发电量以及货运量指标目前均处于下行走势，表明总需求欠佳。从与钢材终端消费密切的房地产指标来看，新开工面积、施工面积以及竣工面积处于下行走势。从更加直观的消费指标来看，西本新干线网站监控的建筑钢材终端采购量指标处于历年下方。

　　原料价格仍有下行空间

　　从历史经验来看，钢厂冶炼成本属于动态变动过程，钢价的下行将会逼迫冶炼原料价格各自的成本区间靠拢。钢材冶炼成本主要包括三个部分，铁矿石成本，焦炭成本以及轧制费用。在这三个部分中，铁矿石成本和焦炭成本属于可变动部分，第三部分在一段时间内基本处于稳定状态。从铁矿石的开采成本来看，根据瑞银证券的调研，目前国外三巨头铁矿石的开采成本在40美元/吨，国内铁矿石开采成本在60美元/吨-80美元/吨，目前普氏铁矿石指数价格在90美元/吨，仍旧远远高于开采成本。从焦炭生产成本来看，目前的焦炭价格已经跌破独立焦化厂的冶炼成本。根据我们对我的钢铁网、中国联合钢铁网相关人员的了解，如果焦炭现货价格再跌200元/吨，焦炭行业将会出现大规模减产。通过测算，未来钢材冶炼成本仍有下行空间。

　　综合而言，钢材本轮上涨主要是基于未来预期改善以及做空动能衰竭空头获利离场（9月7日减仓33万手），而非螺纹钢自身供需关系好转。从研究角度出发，目前粗钢产量仍旧保持高位，宏观需求指标和行业微观需求指标显示终端需求疲软，国外铁矿石价格仍旧远高于开采成本。（李文杰作者单位：平安期货）