8月出口继续低速增长。中国8月份出口同比增长2.7%,基本符合市场预期,但略低於我们预期。虽然8 月出口比7 月份小幅反弹1.7 个百分点,但仍属於低速增长。国际经济不景气是出口增长缓慢的主要原因。8 月份对欧盟出口同比下跌12.7%,虽然与7 月相比跌幅有所收窄,但仍是出口形势最差的地区。而由於美国经济相对欧洲要好,8 月中国对美国出口增长3%,仍能实现正增长。

　　未来出口出现负增长的可能性不大。往前看,外围经济出现明显好转的概率不大,这决定了中国出口不会有大的改善。但另一方面,我们认爲出口变得更差的可能性也不大。首先,欧洲央行对债券市场的干预有助於稳定国际金融市场,同时美联储也不排除进一步量化宽松的可能性,这些有助於改善出口的外部环境;其次,中国政府已明确提出稳出口的口号,汇率、出口退税等政策都有转而支持出口的可能。因此我们维持今年出口增长8%的预测不变。

　　8月进口出现负增长。8月份进口同比减少2.6%,近几个月来出现持续放缓,且低於市场和我们预期。进口增速较低的一个合理解释是由於国内企业正处於“去库存”阶段,因此对国际原材料的需求不旺。这是对进口放缓的负面解读。另一个正面解读是由於中国的贸易条件改善,所以进口增速偏低。所谓贸易条件改善,是指中国出口同样数量的商品,可以换回更多的进口商品。

　　由於今年国际商品的下跌,中国可以更低的价格购买铁矿石、石油等大宗商品(譬如今年8 月中国进口铁矿石的成本同比下降了约25%),因此进口增速自然较低,无疑这对中国是有利的。综上分析,我们将今年进口的预测由13%下调至8%。

　　如何稳出口:调汇率。中国政府已经明确提出稳出口的政策目标。我们认爲其具体工具主要有两个:1,调整汇率。虽然前几个月人民币兑美元有小幅贬值,但是由於人民币兑欧元升值明显,因此从对出口有实际意义的有效汇率来看,人民币汇率同期仍然是升值的,如果再考虑到中国的通货膨胀(土地、劳动力价格的上涨速度)比美国、欧洲要高,中国出口企业的处境就更加艰难。因此我们说调整汇率以支持出口部门,幷不是狭义地指对美元的贬值,而是有效汇率的贬值。如果未来美国推出QE3,则人民币甚至会对美元有小幅升值的可能,但政府应确保人民币兑一揽子货币的汇率保持稳定甚至小幅贬值,这样才能真正支持出口。单就人民币兑美元汇率而言,由於QE3 预期使得美元持续弱势,我们预计人民币兑美元在今年底可能走强至6.3 左右。

　　如何稳出口:调出口退税。加大对出口企业的退税力度也是稳定出口的可行措施之一,特别是在政府对就业比较关心的情况下,稳出口其实最重要的是爲了稳就业,因此劳动力密集型的出口企业获得出口退税支持的可能性相对更大。不过,考虑到当前政府财政增收的压力较大,因此实行更高的出口退税率的政策必然在政府内部遇到一定的阻力。相比较而言,趁美元弱势之际,让人民币跟随美元贬值是一个成本相对较小的政策选择。