上周五，A股市场出现井喷行情，成交量也随之放大。上周银行股一度对大盘构成较大的冲击，但指数跌幅十分有限，体现出市场确实已经到了跌无可跌的地步。9月行情最大的催化剂来自于政策，因此，市场下跌空间已被封杀。加上此前市场已经严重超跌，上证指数月线已经收出2005年以来首次4连阴，并完成了大双头的量度跌幅，市场内在的反弹动力很强。在政策转暖预期的支持下，9月份出现一波反弹是大概率的事件。

　　目前A股市场的技术面和基本面确实具有足够的吸引力。估值方面，两市均处在历史地位，存在价值回归的要求，但由于投资者对于上市公司未来业绩预期并不是很乐观，加上市场本身定价功能已经弱化，因此估值修复的动力并不强。数据显示，深沪两市2477家上市公司上半年实现营业收入约11.65万亿元，同比增长约7.4%；实现净利润约1.02万亿元，同比微跌0.5%。上市公司半年报业绩出现零增长，这在近年来都是较为罕见的。如果剔除银行业的利润，上市公司上半年业绩将出现15%左右的下滑。这确实影响到市场的预期，进而影响到A股估值修复的动力。

　　我们认为，大盘出现转折需要有两大前提：一是政策救市，二是经济见底。其中，经济见底是估值修复的基础因素，而估值修复动力的产生才是指数大涨的前提。我们知道，上证指数的权重股主要集中在银行保险、石油石化、煤炭有色和水泥机械等周期性行业。也就是说，上证指数70%的权重都与宏观经济有关，如果经济预期不好，何来估值修复动力？我们认为，宏观经济三季度见底的可能并不排除，但市场不会提前反应，只有等数据出来后才有可能逐步改变预期。上周五，周期性板块出现的上涨并非估值修复行情，而是事件性驱动所导致。因此，对于大盘的反弹空间暂时不应有过高预期，应该走一步看一步。

　　上周银行股一度整体下挫，确实出乎市场的预料。银行股是市场估值最低的板块，大多数个股的市盈率都在5倍左右，市净率在1倍左右，上半年业绩整体增长18%。银监会公布的二季度商业银行主要监管指标显示，主要商业银行二季度不良贷款率与一季度末基本持平，为0.9%。从上市银行的半年报来看，平均不良率为0.92%，基本与行业平均水平相符，但不良余额环比小幅增加2%。

　　管理层在回答投资者提问时强调，不宜用“政策救市”看待所出台的一系列政策，这样的回答显然是站在市场化的角度，长期习惯于政策市眼光看市的A股投资者对此并不理解。成熟市场遇到异常波动时均会果断出手稳定市场。目前A股市场蓝筹股的下跌已让长期持有的投资者损失惨重，上周三一重工的雪崩式下跌，让投资者不寒而栗。此外，也不能把股市的下跌完全归结为经济因素，从过去的经验来看，中国经济经历了超过30年的高速增长，但A股市场走牛和走熊的时间显然是不匹配的。

　　说实话，我们对于A股的市场化道路感到担忧，因为A股市场达到基本完善还有相当长的路要走。我们认为，投资者教育不仅要针对中小投资人，所有投资人、参与方都要接受教育，最大的投资者大股东首先要高举价值投资的大旗，一旦股价低估就会像宝钢股份那样出手稳定股价，这样才能带动中小投资人。只可惜宝钢股份这样的上市公司太少了，大多数“大小非”和市场的参与者依然把股市当做圈钱、套现的场所。目前这样的投资者结构和制度安排，对于形成长期价值投资理念是不利的。

　　长期问题确实不少，但从短期角度看，“十八大”召开在即，政策面的稳定成为主要基调。以发改委为例，项目审批速度惊人，先是一口气批准了25条城轨项目，紧接着又批复了13条公路建设项目和10个环保投资项目。其目的还是想通过投资来稳定经济。对于股市而言，政策面的稳定预期也有所提升，但我们希望看到更实质有力的措施，否则市场走势又会是昙花一现。

　　综合而言，政策面的维稳预期将有助于市场信心的提振，加上A股技术面和估值水平已经严重超跌，因此，9月出现一波反弹的概率较大，我们姑且将行情性质暂定为阶段性行情。在“十八大”召开之前，股市遭遇利空的概率相对较小，下跌空间也基本被封杀，9月份股指收阳的概率很大。至于反弹的幅度则仍然取决于权重股的估值修复，目前来看持续力并不一定非常强。上周五，周期性板块的大涨主要是受到事件性因素的驱动，因此，我们暂以技术性、阶段性反弹来看待这波行情。市场系统性风险的大幅降低，为个股操作提供了良好的市场环境，建议投资者短期仍以逢低做多为主。

　　（作者系深圳芙浪特首席策略师）