艾经纬：中国央行的逆回购与美联储的QE3信号
艾经纬 |2012-08-25 12:55726
大力度的逆回购操作使得资金面紧张程度有所缓和，隔夜回购利率和14天品种利率均有所降低，但7天品种却比16日上涨了9个基点。可以看出，本周逆回购规模骤增，既有资金紧张状况叠加的因素，也有接近月末考核时点的因素。
| [ 本周逆回购规模骤增，既有资金紧张状况叠加的因素，也有接近月末考核时点的因素 ] 武林高手对决，开始多是虚虚实实，不到关键时刻，不会轻易耍出本门绝招。 全球几大央行之间的博弈想来也是如此。美联储的QE3一直是但闻楼梯响，不见人踪影；欧洲央行行长德拉吉信誓旦旦捍卫欧元，却也是光打雷不下雨；至于中国央行，市场一直期待降准或是降息，但央行就是岿然不动，当然面对银行惜贷，央行代之以逆回购来释放流动性。 最近两个月，银行间市场资金紧张状况不断累积。7月降息之后，市场对降准或继续降息的猜测就没有停止过，央行一直不遂市场之愿，但逆回购这一公开市场操作工具运用得更频繁了。 8月21日，央行启动了天量逆回购，7天期限逆回购1500亿元，14天期限逆回购700亿元，合计达到2200亿元。 8月23日，央行又进行了800亿元的7天期和650亿元的14天期逆回购操作，中标利率分别为3.40%和3.60%，与21日持平。 央行一周之内两次逆回购，共向市场投放流动性3650亿元。减去本周公开市场到期央票和正回购合计330亿元，以及本周到期的1200亿元逆回购之后，两次逆回购实际净投放2780亿元。 大力度的逆回购操作使得资金面紧张程度有所缓和，隔夜回购利率和14天品种利率均有所降低，但7天品种却比16日上涨了9个基点。 可以看出，本周逆回购规模骤增，既有资金紧张状况叠加的因素，也有接近月末考核时点的因素。 今年以来，央票持续停发，逆回购频繁使用，规模也在滚雪球般增大。从释放流动性的角度看，逆回购基本上能够替代降准的作用，而且逆回购针对性更强。 为何不降息或降准呢？ 一是来自国内经济形势的约束。 央行行长周小川8月22日表示，中国经济发展面临的国际形势仍很严峻，经济增长下行压力仍然较大，将继续加强和改进金融宏观调控，完善逆周期的金融宏观审慎管理制度框架。 既然经济增长下行压力仍然较大，那么宽松货币是理所当然的了？非也，6月以来的两次降息增加了以房地产消费贷款为主体、风险相对较小的居民中长期贷款的新增规模，招致了业界的批评，尤其是之后房价出现了反弹，显然中国央行不愿再被视为宽松的推手了。 此外，两次非对称降息，既推动了利率市场化，但也导致了银行息差收窄，进而抑制了银行的信贷扩张；而企业盈利能力不断受到侵蚀，投资谨慎，有效信贷需求乏力。至于降准，虽然高达20%的存款准备金率水平肯定是不合适的，降准的政策效果虽弱于降息，但也属于宽松的货币政策了。 二是，其实可能是更重要的，作为全球第二大经济体，名义上的全球第一大央行，中国的货币政策是受到外界约束的。 回到武林高手的对决中，一个高手的出招肯定不能随心所欲，否则很容易被对手看出门道。全球几大央行博弈亦是如此。 欧洲央行行长德拉吉7月信誓旦旦捍卫欧元，但直到目前都是光打雷不下雨，固然其中有德国央行一直在阻挠购债计划的因素。 其实，两大央行不动声色，无不是在看美联储的脸色，以免被动。而就在本周，美联储释放出了关于QE3的最强的信号。 美国联邦公开市场委员会(FOMC) 8月23日凌晨发布了7月31日至8月1日的政策会议纪要，该纪要显示，多名美联储理事在此次会议上表示，除非美国经济显示出持久回升的迹象，否则很可能将需在不久以后采取更多的经济刺激性措施。 业界评论，这是目前为止美联储对推出QE3释放出来的最强烈的信号。 但也有不少市场人士认为，美联储8月会议时，7月的非农和零售等数据尚未公布，所以这方面的考虑是否会重新做调整，还有待观察。8月份就业数据将在美联储9月会议之前不久公布，是否满足美联储“显示美国经济复苏态势有了显著而持续的改善”的要求，将是美联储会否行动的依据。 |
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