程实

　　命运的残酷之处，不是用接二连三的不幸掐灭希望的星火，而是让你看到希望的曙光，却又用出人意料的宿命唤回铺天盖地的黑暗。环视全球经济，笔者感受到这样的气息。

　　身处当下，感受全球经济，这种混乱中夹杂疲惫、压抑中夹杂平静、失望中潜藏希望的感觉，让我不由想起法国电影《无主之城》。这部讲述混乱、无序、暴力、犯罪、黑暗的电影，表面上讲述的是巴西里约热内卢贫民窟里的恩怨情仇，骨子里却印证了命运轮回的残酷。当一个黑人男孩利用一颗罪恶的子弹确立了自己在混乱中的统治地位，我们一声叹息；当这个黑人男孩在刀光剑影中终于领悟到和平与秩序的力量，我们满怀欣喜；当走出失序的希望突然被另一个黑人男孩的子弹意外地终结，我们彻底绝望。如出一辙的暴力，何等相似的命运。

　　而回顾2008~2012的危机历程，美国次贷危机是我们失望的开始，随后我们还经历了欧债危机的失望加剧，而现在，2012年以来美国经济的周期性领跑，又让我们看到了星星点点的复苏希望。但这丝美国经济引领全球走出危机阴霾的希望，就像黑人男孩试图建立贫民窟秩序带来的希望一样，显得脆弱不堪。

　　美国宏观信用危机是必经之站

　　拉长镜头，危机的宿命轮回，以四年为期，以美国为始终。四年之前，中秋之夜，雷曼兄弟倒闭拉开了危机的序幕；四年之后，中秋将至，美国财政悬崖恐将再掀危机的高潮。虽然市场对于美国财政悬崖业已充满忧虑，但这种忧虑显然还有所不足，体现在两个方面：

　　一方面，对美国财政悬崖的本国影响力估计不足。财政悬崖是美联储主席伯南克最先提出的概念，泛指2011年底、2012年初美国即将失效或生效的政策措施导致的“休克式”财政紧缩，据估计，2001/2003版减税政策的到期、自动削减开支政策的启动、工资税减税的到期、紧急失业救济政策的到期等，将使美国联邦财政紧缩6000亿美元，相当于美国GDP的4%，如不悬崖勒马，突然的财政支撑缺位将让2013年（至少上半年）的美国经济重新掉下衰退的深渊。虽然危险一目了然，但市场却并未显得忧心如焚，原因在于很多市场人士相信美国政策层能够“悬崖勒马”，通过政策延期、削减打折等方式部分化解财政悬崖的经济冲击。

　　而笔者强调财政悬崖对美国经济的影响不容小视，原因有四：一是美国大选和跛脚鸭时期的到来，将让“妥协”变得不那么容易，财政悬崖能否得到缓冲，能多大程度上得到缓冲，可能并不取决于市场的期望，出现“囚徒困境”双输均衡的可能性不能全然排除；二是即便财政悬崖得到缓冲，政策连续性也不可避免会受到政治周期波动的影响，2013年一季度的美国经济颓势几乎不可避免；三是财政悬崖对美国消费的影响正通过消费者预期、可支配收入、消费信心、就业等方面逐步显现并不断增强，恐将对美国经济增长主引擎造成较大冲击；四是在财政悬崖临近之时，美国国债上限预计也将于2012年底触顶，类似2011年8月的“美债危机”可能会再度来袭。虽然美国还有其他融资手段能将债务上限的压力往后推延，但市场恐慌的形成可能将先期而至，并给美国经济秩序带来负面影响。

　　另一方面，美国财政悬崖对全球经济而言也是一道坎，不仅仅因为美国经济在全球经济中占据着最大的比例，更因为美国经济是当前全球经济的唯一亮点和心理支撑。

　　根据IMF的最新数据，2012年，全球经济哀鸿遍野。其中，世界经济预估增长3.5%，弱于2011年的3.9%；发达市场预估增长1.4%，弱于2011年的1.6%；新兴市场预估增长5.6%，弱于2011年的6.2%；欧元区预估衰退0.3%，弱于2011的增长1.5%；金砖四国俄罗斯、中国、印度和巴西预估增长4%、8%、6.1%和2.5%，分别弱于2011年的4.3%、9.2%、7.1%和2.7%。而与此同时，美国经济预估增长2%，强于2011年的1.7%。在满盘皆弱的背景下，美国经济的相对强势对于全球经济的信心维持起到了中流砥柱的作用。而一旦美国财政悬崖终结美国经济的强势表现，全球经济的信心也将受到较大冲击。

　　回首2008~2012年，从次贷危机到债务危机，这不是两场危机，而是一场危机，其核心是信用的崩溃。次贷危机的核心是微观信用的崩溃，表现为市场流动性的枯竭；紧随其后的一系列全球救市政策用宏观信用抵补了微观信用，最终促成了流动性的恢复；但宏观信用的过度供给超出了实体经济的支撑和市场心理的承受，最终引发了宏观层次的信用危机，即债务危机。

　　之所以债务危机一直以欧洲为核心，很大程度上因为美国在宏观信用的维系上更胜一筹，其全球经济领头羊的地位又给其在欧债危机阶段的宏观信用保持提供了支撑。但归根结底，宏观信用的缺失风险可以推迟，但无法彻底消除，被拖延的宏观信用风险最终以财政悬崖的形式集中显现。所以，纵观本轮危机演化，美国宏观信用危机这一站虽然未必是终点，但却是必经之站。

　　再掀危机的可能性

　　那么，接下来的问题是，美国财政悬崖引发的宏观信用危机会否再掀危机风暴？在我看来，可能性不容忽视。2012年四季度，一系列效应将使得全球经济的不确定性和风险暴露显著加大：

　　其一，新闻叠加效应凸显。不仅美国财政悬崖和债务上限触顶的新闻效应将在未来数月逐步加大，而且其他方面的风声鹤唳也会进一步形成利空的叠加。欧洲将于10月迎来2012年债务到期的最高峰，意大利和西班牙的日渐窘迫也恐将引发欧债危机进一步大幅升温；而新兴市场经济体的下行颓势可能在2012年三季度进一步延续，给期盼反弹的市场带来额外打击。

　　其二，避风港效应稀缺。2012年末，在美国财政悬崖等一系列负面冲击接踵而来之际，全球经济却缺少心理上的避风塘。次贷危机肆虐时，新兴市场一枝独秀、脱钩增长；欧债危机肆虐时，美国经济在周期性领跑；而美国财政悬崖再掀风暴之时，全球经济恐无亮点。

　　其三，政策缓冲效应不足。在危机经历四年轮转，从美国转回美国之时，全球各经济体手中的政策牌已经所剩无几。财政政策受制于宏观信用危机本身，货币政策受制于可用空间，在缺乏大力救助的预期下，全球难以在风暴面前形成有效的政策缓冲。

　　其四，政治周期效应突出。2012年本身就是一系列政治不稳定因素的集合体，24个重要经济体将经历领导人更迭，这24个经济体的人口占到全球的53%，其GDP总和超过全球一半。而未来数月，全球经济规模排名前两位的重要经济体也将邂逅政治周期。政治周期的不确定性和不稳定性将降低全球范围内危机治理的合拍性，加快危机风暴在全球蔓延和传染的速度。

　　总之，伴随着危机从美国到美国、从微观到宏观的四年轮回，全球经济恐将风暴再至。

　　（作者系金融学博士、宏观经济分析师）