2012 年上半年业绩回顾:烟台万华（600309）公布其2012 年上半年业绩，实现营业收入71.6 亿元，同比增长4.1%；实现归属于上市公司股东的净利润9.8 亿元，同比降低1.5%，合每股收益0.45 元，略低于预期。公司上半年实现每股经营现金流0.88 元，同比增长100%。

　　公司主营业务保持稳定。上半年，在国内聚氨酯相关化学品价格走低的情况下，公司发挥市场引导者地位，实现了MDI国内市场占有率的提升，同时公司整体毛利率保持稳定，一、二季度均高于32%，显示公司良好的生产经营效率。

　　宁波万华检修完成，公司业绩增长后劲十足。宁波万华上半年完成了自公司成立以来工作量最大、难度最高的大修技改工作，再加上公司在烟台工业园项目的建设，在提升公司产能的同时，将保障公司后续业绩的持续增长动力。

　　成本端压力缓解，公司毛利率存在提升空间。目前的油价相对今年上半年已经大幅降低，这将有助于公司成本端压力的缓解，再加上宁波万华复产后受台风等影响开工不稳带来的MDI 货紧价扬，公司毛利率仍存在提升空间。

　　家电新的刺激政策有望推动MDI 需求的稳定增长。国家新的家电补贴政策已经出台，高效节能冰箱将得到较大补贴，刺激政策的出台有望提振家电市场，有利于MDI 需求量的稳定增长。

　　估值与建议:我们小幅下调公司2012-13 年盈利预测至0.97 元和1.25 元，下调幅度分别为9%和10%。目前股价对应2012-13 年P/E 分别为13x 和10x，维持“审慎推荐”评级。

　　风险:房地产调控超预期；MDI 产品价格回落；下游需求持续低迷。

　　机构来源：中金公司