过去一年来，新兴市场普遍面临资本外流形势。在经济增速探底过程中，二季度以来，中国外汇占款低位增长甚至部分月份负增长，国际收支平衡表资本项下净流出，外汇储备减少，这些让市场开始担忧资本流向突变冲击中国。

　　应该注意到，中国面临的资本流出压力，并不同于其他新兴经济体。当前的情况只是外汇从国际收支平衡表上流入居民和企业手中，并非资本大量流出中国，更不是典型意义上因担忧一国经济基本面和国际收支状况而导致的资本外逃。

　　2003年至去年底近十年的时间里，人民币一直存在单边升值预期，不少企业出于规避汇兑风险的考虑，更多选择美元债务，持有人民币资产，以享受利差和汇差双重收益。

　　但去年下半年开始，人民币单边升值预期弱化并阶段性消失，原有的套利操作不再有效，企业开始调整其资产负债表上的货币结构，更多持有美元资产。从银行代客结售汇、外汇存贷款数据上，可以清楚地看到这一变化。

　　近期全球经济不确定性有所下降，人民币贬值预期略有缓和，但从决定资本流动的主要因素——利差和汇差看，资本大规模流入中国的可能性并不大，恐慌性的大量出逃风险也很小。中国正在告别持续多年的经常项目、资本项目“双顺差”，迎来资本流向的转折。

　　从短期看，这一变化并非坏事。多年来，面对大规模外汇净流入，央行不得不通过投放基础货币来对冲，由此释放大量流动性。如今这一压力明显减轻，央行操作的空间更充裕，独立性也会提高。面对外汇占款减少后的流动性变化，央行可以通过央票和调整存款准备金率进行调节。

　　而多年以来持续的人民的单边升值预期已被打破，未来的人民币走势将更多地回归基本面，即经济发展状况、流动性状况以及国际收支平衡。

　　从长期看，资本流出的风险不容小视。汇率预期和资本流向主要取决于经济基本面。市场已经普遍接受了未来中国经济增速将下一台阶的观点。但是，不同的放缓方式，带来的结果并不相同。

　　过去30多年中，改革的制度红利、中国加入WTO的全球化红利，以及人口红利，使经济得以突飞猛进，但这些红利正在消退。此时，如果改变旧的增长模式，通过改革构建公平竞争环境，开放投资领域，鼓励自由创新，降低企业和居民税负，虽然会使经济一时减速，但这种减速是在为未来积蓄力量，为市场所乐见。

　　若仍由政府主导大量经济资源配置，处处设障，并时以投资刺激经济，短暂的强势过后，病灶伺机而发，资本外逃，经济危局便至。■