编者按：随着山东、浙江、广东、福建、海南等沿海省份纷纷逐鹿海洋经济，拥有海洋资源优势的各地市先后出台海洋经济政策细则，区域海洋经济发展再提速。

　　獐子岛（002069）深度分析报告：低估值、高增长的海珍品龙头

　　獐子岛 002069 农林牧渔类行业

　　研究机构：安信证券 分析师：吴莉

　　资源优势无可比拟：公司目前拥有285万亩优质海域资源，是国内最大的海珍品底播养殖企业，其中底播虾夷扇贝面积、产量均居全国首位。2011年，公司底播虾夷扇贝产量约占国内70%的市场份额；海参、皱纹鲍鱼等海珍品底播面积、产量也居全国前列。我们认为，随着公司养殖水平的不断提高，仍将持续收购周边海域，预计2012年公司有望新增50至80万亩适宜虾夷扇贝养殖的确权海域。

　　百万亩海域轮播是业绩稳定的基石：公司虾夷扇贝产量，其当年的可捕捞面积由两年前的投苗面积所决定，公司2009-2011年扇贝投苗量分别为70、120和134万亩，我们预计2012-2014年的虾夷扇贝可捕捞面积为70、85、95万亩。

　　虾夷扇贝亩产是影响业绩的重要因素：公司拥有自主知识产权的虾夷扇贝苗种“獐子岛红”已处于中试尾声，预计亩产可稳定在200公斤左右。由于公司2012年扇贝采捕为新海，海域中没有上一轮养殖留下的大龄贝，导致1季度亩产较2011年下降40公斤，2013年和2014年采捕海域则没有此问题。未来随着新苗种应用，新海亩产也有望大幅提高。预计2012-2014年亩产为115、145、160公斤。

　　公司拥有虾夷扇贝定价权：公司底播虾夷扇贝较海湾扇贝、栉孔扇贝贝型大、肉质好，专攻酒店、高档餐饮等高端渠道，价格是另外两种贝类的二至三倍。

　　目前国内适宜底播虾夷扇贝的冷水海域全部集中于大连长海县附近，獐子岛和另一家海珍品养殖公司基本垄断国内底播虾夷扇贝市场，獐子岛约占70%。公司拥有定价权，其他公司则采用跟随定价策略，每公斤较獐子岛便宜0.5-1元左右。

　　销售渠道扁平化改革：公司前活品核心渠道经销商已经逐步被取消，公司将直接对接原先的二级经销商。2011年，公司已经完成上海、北京、广州、韩国市场的直营整合，并建立营销中心，使活鲜产品覆盖大陆、香港、韩国全域市场，台湾市场已进入试销阶段。我们预计2012年公司将完成对东北市场、华东市场、华北市场等重要市场的渠道改善，逐步实现二级经销商直接与公司对接。

　　首次给予“买入-A”评级。预计公司2012-2014年EPS为0.90、1.40和1.81元，净利润增速为29%、54%和34%，三年复合增速44%，对应目前股价，动态PE分别为23、15和11倍，估值具吸引力。基于公司业绩未来三年保持高速增长，给予公司2012年30倍PE，未来十二个月目标价27元。

　　风险提示：疫病、污染、不可抗力的自然原因。

　　东方海洋（002086）投价报告：三文鱼起步，海参放量

　　东方海洋 002086 农林牧渔类行业

　　研究机构：信达证券 分析师：康敬东 撰写日期：2012-05-28

　　假设2012年公司海参销量增长30%达1118吨，平均价格18.09万元/吨。2013年和2014年公司海参销量增幅均为10%，价格分别增长6%和8%。预测公司三文鱼2012-2014年销量分别为400、500和650吨，价格均假设为12万元/吨。预测2012年~2014年公司收入增速为21.2%、15.6%和5.8%。EPS分别为0.52、0.63和0.79元，三年复合增长率为26.36%。东方海洋合理价值区间在12.79~18.9元/股，我们给予公司合理估值为16元。首次给予公司“增持”评级。

　　好当家（600467）：海参市场变局，下调评级至“中性”

　　好当家 600467 农林牧渔类行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：王鹏，潘嘉怡 撰写日期：2012-05-24

　　海参市场洗牌，新秩序需要时间

　　2012年以来，受福建海参上市2万余吨冲击，威海海参价格由年初220元/公斤大幅跌至5月160元/公斤。我们认为，海参市场将出现大洗牌，在经过2-3年时间之后可能是辽胶闽三分天下，南参（福建）占低端而围堰养殖和野生北参（辽、胶）占领中高端市场局面。在悲观之外，海参市场扩容或可慰藉。

　　2012年山东海参消费环境疲软

　　2012年1季度，山东GDP、企业利润和投资同比增速均降至2009年以来低点，社零总额同比增速更是跌至15.4%，低于2009年经济危机冲击时期。我们认为，山东是海参消费大省，如果宏观消费需求不旺，则高端消费之一的海参在2012年的销售前景不容乐观。

　　我们下调好当家盈利预期

　　我们预计2012年公司海参售价为150元/公斤（同比降19%），销量3000吨（同比增31%）。我们下调了公司盈利预测，对2012-2014年公司EPS的预测值分别为0.32元（经瑞银调整损益后的EPS为0.31元）、0.36元和0.43元（原来为0.47元、0.66元和0.83元，降幅分别为32%、45%和48%）。

　　估值：下调评级至“中性”，目标价9.14元

　　我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在稳定阶段销售增长率5%和息税前利润率20.0%，WACC为8.4%的假设下得到目标价9.14元（之前为15.90元）。我们将投资评级由“买入”下调至“中性”。

　　国联水产（300094）年报点评：业绩暂承压，转型空间大

　　国联水产 300094 农林牧渔类行业

　　研究机构：平安证券 分析师：邵青 撰写日期：2012-04-24

　　事项：公司披露2011 年年报及2012 年1 季报：2011 年实现营业收入13 亿元、净利润1172 万元，分别同比增长8%、-85%，EPS 0.03 元；2012 年1 季度实现营业收入2 亿元、净利润-2953 万元，分别同比增长38%、-779%，EPS -0.08 元；基本符合公司2012 年3 月业绩快报中的预测及我们的预期。

　　中海油服（601808）：挺进深海，业绩增长性增强

　　中海油服 601808 石油化工业

　　研究机构：华创证券 分析师：高利 撰写日期：2012-05-18

　　主要观点

　　1. 行业龙头地位优势更强，南海981再奏新乐章。

　　公司已经在中国南海海域进行深水钻井作业，作业水深达1，500米。中国深水钻井平台“海洋石油981”已经在南海开钻，这是中国公司首次独立进行深水油气勘探开发。公司作为海上钻井业务龙头，深水作业以“海洋石油981”为载体，培养公司深水钻井作业能力以及测井、固井等服务能力，为公司南海深水勘探开发打好基础。

　　2. 日费率和利用率将有望进一步提升，但空间有限。

　　2012年公司的利用率和日费率有望进一步提高，根据国际惯例，使用率一般维持在75%-80%左右，而目前公司已经达到90%左右，上升趋势明显，但空间有限。

　　3. 中海油未来又将获得资本释放期，公司受益明显。

　　近几年，中海油投资建设大型装备和关键设备，重点加大深水装备及技术能力建设，为“二次跨越”提供坚实保障。第一步到2020年，中海油油气总产量比2010年翻一番，专业技术服务领域的国际竞争力基本达到国际一流；第二步到2030年，油气总产量比2010年增长两倍。这无疑将为公司的产品带来舞台。

　　4. 产品结构调整提升毛利率，高端发展是趋势。

　　高端钻井船溢价能力较强，可提升公司的毛利率，公司作为行业龙头，长驱直入深海领域，通过扩大某一海外区域带动公司其他相关业务，节约销售费用。另外，2012年公司也将针对自身产品，进行结构调整，通过购买二手高端装备提高国际竞争力。

　　5. 盈利预测，增长较稳定。

　　我们预计公司2012至2014年摊薄后EPS 分别为1.12元、1.31元、1.52元， 公司对应2012年和2013年PE 为16倍和14倍，“十二五”能源规划和全球能源需求的复苏必将为公司带来机遇，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　国际油价回落对设备采购造成的负面影响。

　　振华重工（600320）：创新、转型助力公司再创辉煌

　　振华重工 600320 机械行业

　　研究机构：东北证券（000686）分析师：吴江涛 撰写日期：2012-05-11

　　作为出口份额过半 的央企控股公司，2008 年全球危机带来较大冲击， 经营一度陷入困难，但公司拥有的技术、经验积淀，创新的文化氛围， 都为公司再次崛起奠定了基础。

　　危机之前，公司管理层就意识到业务转型的紧迫性，积极提升海工装备、大型钢结构等相对高附加值业务占比，截止到2011 年底，海上重型装备收入占比已接近20%，随着公司介入钻井平台业务，充分利用自身的技术、人员成本优势，海上重型装备将迎来更快发展。

　　经济复苏带动全球商品贸易量回升使得公司的订单及盈利能力出现回暖，于此同时，节能减排带动港口船运模式变化也对公司传统港机业务带来新的发展机遇。 振华重工作为中交股份（控股股东）四大核心业务之一的装备制造业转型的重要载体，控股股东对其发展具有明晰的战略规划。中交股份收购F&G 为公司转型带来亮色，F&G 公司与振华重工存在互补的协调效应，未来随着业务的深入整合，公司的平台设计、制造管理经验得到快速提升，同时公司还可借助F&G 公司的信誉、渠道，快速树立公司在海工平台及配套制造方面的品牌影响力。

　　目前公司市盈率不具备优势，但从市销率、市净率来看，公司相对其他上市公司而言仍具备一定优势。 风险提示：经济复苏弱于市场预期；发展海工装备的风险性。

　　广船国际（600685）：今年完工交付将创新高

　　广船国际 600685 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：高晓春 撰写日期：2012-03-30

　　公司业绩符合预期

　　2011年，公司实现营业收入82.96亿元，同比增长35.04%；实现净利润4.09亿元，同比下降26.76%；基本每股收益0.81元； 利润分配预案是不派现不转增。公司业绩符合我们预期，净利润增速大幅低于收入增速主要是由于毛利率下降和大幅计提减值损失等因素。

　　完工交付创新高，手持订单继续下降

　　去年，公司实现开工18艘、下水21艘、完工交付18艘，完工交付船舶吨位79.67万载重吨、同比微增1.83%，交船吨位创下新高。去年世界新船订单复苏出现一定波折，公司全年承接新船订单12艘、47.73万载重吨，同比下降29.2%；由于去年新接订单略低于完工交付量，去年年底手持订单42艘、173万载重吨，和2010年底相比减少37.26万载重吨。按照公司的经营计划，预计今年承接新船订单15艘、开工18艘、下水21艘、完工23艘； 今年完工交付量将创历史新高，预计在85万载重吨以上。

　　造船毛利率下降，预提大额减值损失

　　公司净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降和大额计提减值损失。去年，公司造船业务实现收入72.25亿元、同比增长12.85%，毛利率10.33%、同比下降2.87个百分点，毛利率下降主要是由于人民币升值、造船成本上升和新承接在建船船价较低等原因。考虑到这些因素，公司去年大额计提存货减值损失3.34亿元。

　　期间费用下降、大额补贴收入减缓业绩下滑

　　去年，公司销售费用2582.47万元、同比大幅下降56.06%，主要是前期计提的保修费超过保修期，本期转回；财务费用-23856.53万元、同比减少8790万元，主要是由于人民币升值、美元债务汇兑损益增加，存款利率上调带来利息收入上升；期间费用率2.29%、下降2.36个百分点。丹麦Torm公司撤销1艘5.316万载重吨化学品船获得赔偿收入7833万元，去年补贴收入2.15亿元。

　　盈利预测与估值

　　按照公司的交船计划和手持订单状况，预计今年将是短期完工交付的最高峰；预计2012~2014年实现EPS0.89、0.86和0.74元， 搬迁可能带来较大升值收益，目标价22元，维持“增持”评级。

　　亚星锚链（601890）：海工自主配套第一股，业绩向好趋势明显

　　亚星锚链 601890 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：湘财证券 分析师：金嘉欣 撰写日期：2012-05-21

　　公司从船用锚链起家，已经成长为全球最大的锚链供应商，且公司前瞻性布局系泊链，通过持续不断的研发投入，已经成为国际海工系泊链领域的后期之秀；公司提前进行相关资格认证，已经通过了美国船级社的认证，且通过了如壳牌、挪威国家石油等国际一流油公司的资质认可，进入其供应链体系，为公司系泊链业务高成长奠定了坚实的基础。

　　随着海工系泊链市场进入高景气时期，公司业绩将依靠系泊链业务得到显著提升，预计公司 2012-2014年EPS为0.34元、0.43元和0.53元，年均复合增长率有望达到35%，作为国际知名海工系泊链供应商、且为我国海工自主配套装备第一股，标的稀缺，我们给予公司2012年35倍PE，目标价格为11.9元，上调至“买入”评级。

　　上海佳豪（300008）：传统业务增速下滑，游艇业务正式启航

　　上海佳豪 300008 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：王轶铭，肖群稀 撰写日期：2012-03-20

　　事件：上海佳豪19日公布了2011年年报， 2011年公司实现营业收入3.3亿元，同比增长57.4%；实现归属于母公司净利润0.77亿元，同比增长21.4%；对应2011年EPS 为0.53元，基本符合我们的预期。

　　公司同时预告一季度归属母公司净利润为1469~1620万元，比上年同期增长-10%-0%。

　　2011年公司收入的高增长主要来自于船舶工程总承包（EPC）项目在2010年下半年开始贡献的收入。公司的设计业务和监理业务稳定增长。由于单个EPC 项目之间毛利存在差异，使公司综合毛利率出现小幅下滑；公司三项费用率基本保持稳定。

　　造船行业不景气，公司2011年新增订单大幅下滑，预计2012仍不乐观。

　　2011年公司新增订单1.9亿元，较2010年下降56.8%：由于国家宏观调控影响及现有的产能限制， EPC 项目新增订单仅3979万元，较2010年的2.67亿元出现了大幅下滑；船舶设计订单约1.2亿元，下降20%；监理及监造服务订单约0.2亿元，与2010年基本持平；2011年底，公司在手订单约2.96亿元，比2010年下滑33.9%。船舶行业尚无回暖迹象，预计公司2012年新增订单情况仍不乐观。

　　游艇业务布局完成，2012年佳豪游艇正式起航。公司位于上海奉贤的游艇厂2011年已正式投产，首制艇已经开工建造，计划2012年内完成1-2艘MAIORA 20S 型游艇制造；佳豪“美度沙”依托其高端家具家装业的多年积累，为佳豪游艇实施内装，并对外承接游艇内装业务，形成佳豪游艇内装品牌。“游艇运营”公司销售佳豪生产的MAIORA 20S 型及其代理的FIPA公司全系列产品，游艇俱乐部正式对外营业。

　　下调评级至“中性”：预计12~14年公司EPS 分别为0.53、0.59、0.67元，对应3月19日13.98元的收盘价，动态PE 分别为26.6、23.8和21倍，估值水平相对偏高，下调评级至“中性”。

　　风险提示：贸易复苏低于预期；游艇业务进展低于预期。

　　二重重装（601268）年报点评：冶金设备业务承压，等待电站设备业务回升

　　二重重装 601268 机械行业

　　研究机构：大同证券 分析师：蔡文彬 撰写日期：2012-04-19

　　预计二重重装2012、2013 年每股收益分别为0.002 元、0.060 元。我们认为，2012 年二重重装的重容及锻压设备业务前景向好，核电重启和水电复苏有望稳定公司电站设备业务前景，但是考虑到核电重启转化到公司订单尚需一定时间，且冶金成套设备业务前景仍不容乐观，预计2012 年公司业绩依旧承压。结合公司估值水平，首次给予二重重装“中性”的投资评级。