提振市场成当务之急 下半年宏观政策不会大幅放松

　　在“稳增长”被放在更重要位置的当下，市场对货币政策、财政政策、房地产政策乃至产业政策等方面放松的猜测也多了起来。不过，最近屡屡低于预期的数据和高层的表态却传达了不一样的信息，宏观政策大幅度放松似乎只是市场的“一厢情愿”，而稳中求进依然是下半年宏观调控政策的总基调。

　　在资本市场方面，下半年，管理层依然会延续年初确定的工作思路，继续推动资本市场结构调整和服务功能提升，一系列改革开放措施还将择机出台。而对于近段时间经济基本面导致的市场走弱，管理层已经出台并将继续出台一系列有针对性的具体措施，这些有利于提振市场信心、维护市场稳定的举措正在形成累积效应。

　　货币信贷政策 适度放松不宜贸然放量

　　对于通胀，货币政策要更具前瞻性，不仅仅看到年内，还要看到明年

　　当前，“稳增长”被置于更为重要的位置，需要放松货币政策。但同时，物价对需求扩张较为敏感，扩张性政策刺激通胀的效应在增强，这决定了货币政策放松只能适度，不宜骤然放量，同时操作上需要更具前瞻性。分析人士指出，正逆回购、央票仍将是央行最常用的工具。

　　货币政策空间大

　　受外部需求不足、出口增速放缓以及投资需求疲软等因素的影响，当前我国经济呈现明显的下行压力。截至二季度，我国经济增速已连续六个季度放缓。中央也提出“把稳增长放在更加重要的位置”。同时，今年以来通胀压力显著下降，7月CPI跌破2%，这为货币政策操作预留了更大空间。

　　在这样的大背景下，中国银行国际金融研究所副所长宗良认为，总体来说，为防止经济过快下滑，有必要通过进一步放松货币政策稳定经济增长。下一阶段仍会采取稳健但适度宽松的货币政策，年底前降息、降准“双降”机会依然存在，预期会出现一次降息，两次左右降准，而公开市场操作应该是比较频繁的经常性行为。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，对于通胀，货币政策要更具前瞻性，不仅仅看到年内，还要看到明年；不仅要看到国内，还要看国外。在关注价格上涨所带来的通胀预期变化的同时，也要关注随着未来投资刺激的力度加大，也会引发通胀预期。

　　央行也注意到了这一潜在风险。近日召开的中国人民银行分支行行长座谈会强调，要增强政策调控的“前瞻性、针对性和有效性”，这与之前提法有所调整。

　　引导信贷平稳适度增长

　　而信贷方面，7月份5401亿元，新增之低着实让市场吃了一惊，但5000至6000亿元的量或许会持续至年底。据了解，央行下半年要着力引导金融机构放贷总量平稳适度增长，重在解决信贷资金供求的结构性矛盾，银行要努力提高信贷的质量而非追求数量。

　　华创证券研究所副所长华中炜指出，从其各地调研的情况来看，上半年省一级银行均没有接到明确的信贷规模放松的政策指导，年初制定的全年信贷规模计划并未调整。如果这个情况持续，按年初制定的8万亿信贷规模来计算，下半年月均信贷量只有5000至6000亿元，信贷增速难以加快。

　　权威人士透露，下半年要着力引导金融机构放贷总量平稳适度增长，重在解决信贷资金供求的结构性矛盾。央行日前也指出，要进一步提高货币政策的有效性，有效解决信贷资金供求结构性矛盾，切实强化金融服务实体经济的功能。

　　宗良称，信贷资金供求之间的结构性矛盾由来已久。要优化信贷资源配置，加大对实体经济支持力度可从以下几个方面考虑：首先，引导贷款投向实体经济。比如加大对国家重点建设项目、战略新兴产业、煤电油运、农林水利、通讯、公共基础设施、消费和出口等的支持。

　　其次，加大对小微企业贷款的投放，支持民间投资的快速发展。这样既可以将银行的贷款收益稳定在一定的水平上，又能为整个经济体注入新的活力，也能改善银行经营环境。

　　再次，小微型企业要从自身着手，优化信用等级。这样做，既能增强银行放贷的信心，也能切实缓解小型企业贷款难的问题。

　　此外，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款等。（李丹丹）

　　财政政策 财政支出扩张空间有限

　　受经济下行压力影响，增速继续下滑，下半年财政支出增速或低于历年水平，依靠财政支出直接刺激经济成为小概率事件

　　财政支出年底突击花钱传统今年或难再现。7月财政收入受经济下行压力影响，增速继续下滑，再加上大幅下滑的地方土地出让收入，下半年财政支出增速或低于历年水平，依靠财政支出直接刺激经济成为小概率事件。

　　“包括努力减少乱收费、乱罚款、乱摊派税外负担等，”财政部财科所所长贾康表示，“下半年进一步推进结构性减税才是积极财政政策的重点。”除了十省市即将启动营改增改革外，记者亦获悉有关部门正进一步研究进一步扩大中小企业所得税减免范围，实体经济负担减轻将更值得期待。

　　税收收入下滑概率大

　　据了解，一般性财政收入中资本性开支、地方国有土地出让权收入，以及各类投资项目的经营性现金流入是构成目前财政投资性开支的主要来源，而从今年前两项主要来源来看，目前无疑不面临巨大考验。

　　财政部最新公布的数据显示，7月财政收入同比增速继续较6月降低1.6%，其中占比最大的税收收入仅增长4.6%，较6月继续降低8个百分点。而土地出让收入方面前7月也较去年同期减少5000亿，相应的土地出让支出也减少2990亿元，同比下降18.9%。

　　“在增速全面回落背景下，第一季度甚至出现了增速仅为个位数的省市，地方财政形势下一步怎么做确实是个难题，”社科院财政室主任杨志勇表示。

　　国金证券分析师汪毅对此亦认为，受到经济增长放缓、企业利润下降等因素影响，未来税收收入进一步下滑的概率较大，目前看来全年9.5%的财政收入增速目标依然具有一定的难度，而今年以来财政支出的相对高增速也将难以持续，下半年财政支出增速或将下降到16%左右。

　　与财政收入能力持续下降伴随的是财政支出结构的变化，7月财政支出中，一直维持高速增长的固定资产投资重头戏交通运输支出增速已较6月下降10个百分点，持续最近几个月来不断走低态势，而支出加速的领域主要是一些上半年进度相对较慢的项目，包括教育、文化传媒、社保、环保支出等民生保障项目等。

　　对此，分析师表示，目前交通运输等传统政府投资基础设施领域经过前几年高速扩张后，目前大多处于消化期，后续投入能力有限，相比民生社保等消费性支出才是今年以来财政支出的重点，未来依靠财政重回扩张来保增长可能性并不大。

　　或推更多减税措施

　　与期望财政直接刺激经济相比，减负被认为有更多可期待空间，相关专家对记者表示，由于过去财政惯常采用的项目投资和直接补贴等方式屡屡导致产能过剩的副作用，目前减税已被财政部门逐渐认为是更有效的稳增长途径。

　　对此贾康强调表示，未来结构性减税重点包括酌情扩大营改增试点范围，减少流通环节税收费用，落实企业自出创新研发投入的相关所得税抵免优惠，以及抓紧抓实减轻小微企业税负工作等。

　　其中，中小企业将是减税关键。此前上海营改增试点经验已证明，小规模纳税人在营改增后税负降低幅度普遍大于一般性纳税人，其降幅达到四成。除了增值税改革外，在所得税优惠方面，财政部门相关人士亦对记者证实，目前正在研究进一步扩大中小企业所得税优惠征收范围的措施，以改善实体经济经营环境。

　　对于结构性减税工作，贾康表示当前要特别注意完善减税的操作方案和实施细则。复旦大学近期发布的中国中小微企业成长指数报告亦显示，目前超过六成的中小微企业所得税并没有得到减免，15%和20%的优惠税率目前分别只有17%和10%左右的中小微企业能够享受到。报告对此表示，中国目前关于中小微企业的税收和政策支持都仍有待加强完善。（⊙记者 郭一信）

　　股市政策 维稳举措正形成累积效应

　　专家建议，监管部门还需再推系列稳定股市之举，如推进养老金、住房公积金、保险资金等入市

　　股票市场持续低迷，除经济基本面因素外，市场各方也对证券监管部门的改革措施寄予厚望。

　　近期以来，证监会在坚持市场化改革思路的同时，也愈发重视与市场的良性互动，吸纳各方意见，为资本市场制度改革提供更多的便利条件。

　　今年年初，证监会主席郭树清明确了推进证券期货领域改革开放，强化资本约束、市场约束和诚信约束，推动资本市场结构调整和服务能力提升，以公开透明为核心加强市场制度建设等工作思路。

　　从监管部门后续实践看来，诸多工作思路在随后出台的政策中，正在逐一得到落实，并将继续得到贯彻和发展。

　　“一进一出”更市场化

　　在市场“一进一出”的发行与退市制度环节，证监会近年来一直保持着市场化的改革方向。

　　在长期机制体制改革方面，例如，发行制度改革中，允许发行人择机发行、扩大询价范围、取消网下配售锁定期等措施均体现了这一思路，随后的数月中，新股发行“三高”现象有所缓解。

　　此后，证监会有关部门负责人曾公开表示，正在研究关于老股转让的办法措施，待成熟后将按计划向社会征求意见并发布实施；同时，还将针对一些特殊商业模式及特定行业的发行人出台专项披露指引。

　　而在退市方面，随着沪深交易所相继发布退市制度，“不死鸟”的股票有望退市。

　　海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷告诉记者，在发行方面，虽然一些公司股价还有“偏高”，但是改革取得的效果还是有目共睹。在二级市场方面，有些上市公司发行过程中还存在“诱使”投资者认购行为，未来应该在此方面加强监管。

　　对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新同样认为，从新股发行体制改革到退市制度改革，这已是制度变革的两大跨越。以垃圾债为标志的市场化公司债市场及场外市场建设，则是多层次资本市场建设的重要任务，“今年将是退市制度改革年，中国股市正式步入‘劣者必汰’的全新阶段。”董登新建议，要强化上市公司及证券中介的诚信意识与法治意识，严查重处欺诈上市、信息造假、内幕交易、股价操纵等证券犯罪行为。

　　市场人士预计，从监管部门的动作来看，监管层对于证券期货的改革，强化资本约束、市场约束的市场化改革思路仍将继续。

　　投资者保护势在必行

　　从短期提振市场信心的措施来看，证监会也在积极开展工作。今年以来，经手费等交易费用已经第三次下调，同时《员工持股计划管理办法》也于近期出台，为上市公司进行股份回购提供了相应指引。

　　董登新表示，职工持股及现金分红，既是法人治理结构的一种完善，同时也是价值投资与长期投资理念的重要导向，下半年应该在这个方面向纵深推进。

　　李迅雷表示，应该继续降低交易成本，包括印花税等成本，对个人投资者降低甚至免除红利税。

　　“对于公司‘变脸’的行为，应该加强对投资者的保护，加大对这类公司的惩戒力度。”李迅雷说。

　　在坚持长期改革思路的同时，证监会也开始愈发重视与市场的良性互动。强调新三板扩容有助分流IPO压力、给予B股退市公司重新上市安排等热点问题回应，明确体现了证监会呵护市场的态度。

　　除了内部的改变，监管部门之间也在积极协调长期资金入市，为证券期货市场带来长期稳定的“优质活水”。证监会已多次表示与有关部门协调扩大QFII额度，并积极协调养老基金、住房公积金、保险机构等扩大投资范围。人保部、保监会等也都对相关事宜作出了一定的正面回应。

　　在众多可能产生的增量资金来源中，转融通带来的增量融资确定性最强。证金公司近日已通过增资扩股将资本金扩至120亿元，同时将通过发债等手段筹措1000亿元资金用于出借给融资者。按杠杆率计算，证金公司可提供的转融资规模将达到1200亿元。

　　此外，推出新的债券品种、提高债券融资比重、建设场外市场等措施，虽不能对刺激市场起到立竿见影的效果，但却有益于从长期角度丰富市场融资手段、改善A股市场供求状况。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，要提振市场信心，监管部门还需推出一系列稳定股市之举。比如要推动长期资金入市，加快推进养老金、住房公积金、保险资金等资金入市步伐。（⊙记者 孙霖 郭玉志）

　　房地产政策 经济放缓无碍从严调控

　　近期国务院督查组已经透出房地产从严调控的明确方向。据推测，8月份数据对于判断整个楼市走势，很有参考价值

　　切实防止房价反弹是下半年房地产市场调控的首要目标。13日，记者从权威渠道获悉，经济放缓也不会阻碍房地产从严调控。

　　事实上，近期国务院督查组已经透出房地产从严调控的明确方向。据推测，8月份数据对于判断整个楼市走势，很有参考价值。

　　“市场所流传的‘房地产调控是经济下滑的主因’，这种观点的实质就是只有房地产才能救中国经济。这种看法不可取，靠房地产救经济只能是短期短视行为，不应成为我国发展的方向。” 住建部政策研究中心副主任王珏林说。 实际上，国务院督查组此行，已经传达出这一态度。有关领导明确表示，毫不动摇地继续推进房地产市场各项调控工作，切实防止房价反弹。从目前来看，地方政府再次出台“微调”的可能性已不大。

　　“近期，随着楼市成交的持续回暖，迫使中央政府进一步重申调控政策不动摇的决心，地方政府政策微调的表态也变得更为谨慎。 如何平衡‘稳增长’与‘严防房价上涨’的矛盾，已成为当前政策走势的最重要影响因素。”北京中原地产张大伟说。

　　他认为，从7-8月楼市发展趋势可以判断，今年“金九银十”楼市成交量价齐涨可能性非常大。

　　有专家向记者表示，如果8月份房价涨势仍明显回暖，特别是除环比之外，房价同比数据也上涨，调控新政出台的可能性会很大。

　　“要密切关注集中购房成交催生房价反弹。”王珏林向记者表示，集中消费购房，会导致房价的反弹，会损害房地产调控的大环境。因此，必须从严房地产调控，目前首要做的就是把现有房地产调控政策真正落到实处。

　　另一方面，对于可能出现的房价反弹，中央政府和各部委也有充足的储备政策。包括进一步完善住房限购政策操作口径，跨城市联网实施限购也存在可能性；对房地产的信贷闸门进一步收紧；土地方面，在增加土地供应的同时，继续加大对闲置土地的清理，进而挤压存量入市；税收方面，加快房地产税征收试点；以及约谈、问责等等。（⊙记者 于祥明）

　　产业政策 淘汰落后产能还会加码

　　目前，我国制造业平均有近28%的产能闲置，35.5%的制造业企业产能利用率在75%

　　经济下行压力较大，“稳增长”已经成为当前重要工作。工业和信息化部人士表示，下半年淘汰落后产能的力度不会因此放松，相反还会继续加码。

　　产能过剩非常严重

　　目前，我国的产能过剩问题已经非常严重。据北京科技大学教授赵晓测算，目前我国制造业平均有近28%的产能闲置，35.5%的制造业企业产能利用率在75%或以下。

　　短期来看，工业经济下行的主要原因是社会总需求扩张步伐比较慢，供给大于需求。因此，拥有落后产能的这些企业不被淘汰的话，就会加大供应过剩、能耗又比较高的状况。

　　赵晓称，从长远来看，未来中国经济会进入一个趋势性放缓的新阶段。中国经济已经从单纯追求增长速度和规模向追求增长质量的阶段过渡。而表现在产业层面，中国经济需要的绝非是简单的总量规模增长。

　　因此，工信部不久前公布了今年淘汰落后产能第一批企业名单，所列企业涉及炼铁、炼钢、焦炭、电石、铁合金、化纤、铅蓄电池等19个行业。

　　工信部要求，各省、自治区、直辖市要将任务分解落实到企业，在9月底前全部关停，确保在年底前彻底拆除淘汰，并且不得向其他地区和周边国家转移。

　　推动骨干企业重组

　　中国国际经济交流中心专家张永军认为，实际上，这些行业中的大部分企业当前生存非常艰难，处于亏损状态。因此，目前正是淘汰落后产能的一个好时机。

　　张永军说，在之前整个需求扩张步伐比较快的情况下，企业无论效率高低，都容易生存下来。但在目前的经济形势下，低端产能是不容易生存下来的。所以当前淘汰落后产能的进度会更快一些。

　　针对下半年的产业政策，工信部权威人士已经明确表示，将进一步加大淘汰落后产能工作力度。

　　在淘汰落后产能的同时，工信部还将进一步加强传统产业的技术改造工作，推动关于加强工业企业技术改造工作的意见尽早出台；继续支持大型骨干企业跨区域、跨所有制兼并重组，提高产业集中度和竞争力。

　　在淘汰落后产能的同时，发展战略性新兴产业依然是“稳增长”的重要路径。工信部人士表示，在新兴产业发展方面，工信部将着力加强部门协调和部省对接，加快落实第一批关键共性技术和产品推进重点，组织实施好部里牵头的一批重大工程。要大力发展工业设计、工程咨询、软件与信息服务等生产性服务业。

　　但业内人士认为，由于新兴产业的投资回收周期长，市场风险较大，很难在下半年对经济产生较大的刺激作用。（记者 李雁争）