沪指上周走势较好，出现五连阳走势，符合我们提出的“市场出现修复性反弹”的策略观点，有色金属、农林牧渔、化工等行业涨幅较大，无行业明显下跌，市场情绪有所复苏。

　　7 月份经济数据差于预期，经济增速继续回落的风险仍然没有消除。CPI 环比小幅回落，但PPI同比下滑2.9%，回落幅度超过CPI，预示企业毛利将更快下降。同时CPI 中非食品CPI 环比小幅上涨，通胀有再度抬头的风险。7 月份工业增加值同比增加9.2%，增速继续回落，接近08年、09 年金融危机的低位水平。轻工业增速环比回升，但重工业增速环比继续下滑。固定资产投资增速环比持平，其中房地产开发投资增速继续下降，符合房地产市场调控预期。

　　值得一提的是7 月份的进出口数据让人大跌眼镜，7 月份进出口贸易同比仅增长1.4%，其中出口增长1.6%，进口增长1.2%，远低于市场预估值。由于外部经济环境无任何好转迹象，7 月份作为传统出口旺季仅小幅增长，所以我们判断出口增速下滑就此止步的可能性很小，接下来的几个月出口有可能出现负增长，08 年的出口形势极有可能再现。出口增速的快速下滑，使得市场对于经济刺激政策加码的预期将再度升温。

　　今年6 月底启动的逆回购操作连续滚动七周之久，累计操作规模约8000 亿元。近两个月来，央行持续通过逆回购的工具来控制流动性，市场预期的存准率下调等政策均未兑现。我们认为，逆回购的政策工具适用于短期流动性管理，灵活性较高。本年度央行在2 月份和5 月份各下调存准率50 基点一次，在6 月份、7 月份各下调基准利率25 个基点一次。三季度属于货币政策调控的观察期，在经济数据不出现显著恶化的情况下，货币政策不会有太大动作。经济形势若超预期恶化，央行存在一定的降息和降准空间，但受制于通胀和银行资产质量的影响，刺激效果可能远弱于08 年和09 年的政策效果。由于7 月份经济数据逊于预期，特别是对外贸易下滑较快，所以短期对于对冲政策出台的预期将快速升温。进口关税、增值税、出口退税等政策可能出现一些调整，大的综合性项目出台也值得期待。经济增速的下滑和对冲政策出台将引起市场反复波动，波动幅度增大。下一阶段的反弹逻辑可能更多的从政策利好的角度展开。预计修复性反弹持续两到三周，后期市场仍存在调整探底的风险。