-4.3%、四年来最差

　　中投近日交出了一份不尽如人意的成绩单。2011年，中投境外投资亏损4.3%，创四年来最差业绩。

　　“对于中投公司去年海外投资出现的亏损，人们应该理性看待，毕竟在当前的国际经济环境下，哪家投资公司的报表都不好看。”中国外汇投资研究院院长、中国国际经济关系学会常务理事谭雅玲告诉《中国经营报》记者。

　　值得注意的是，中投亏损或许有大环境的负面因素，但受制于国企身份和机制，中投在国际投资中吃亏已经是不争的事实。比如，由于1月1日到12月31日中投“财政年”的套现冲动，国际买家就会掐准时机压低价格。

　　对此，一向对中投颇有研究的华裔投资家Robert（化名）对记者表示，“对于中投来说，目前最重要的并不是实际投资，而是要首先成为一名聪明的投资家，这需要一套行之有效的资讯机制、人才机制以及更为专业化的运作机制。

　　短期亏损：不能忽视大环境

　　7月25日，中投公司发布该机构成立以来的第四份年报，中投2011年管理的总资产已经上升至4820亿美元，去年境外投资业务出现亏损，亏损额度达到了485.89亿美元，折合年化收益率为-4.3%，自公司成立以来中投累计年化收益率为3.8%。

　　据了解，这是中投最近三年以来的首次亏损，该机构2010年和2009年的投资收益分别达到了553.93亿美元和448.76亿美元，收益率曾达到11.7％。

　　对于中投亏损，业界看法不一。中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军就认为这与国际金融环境有关，受欧债危机影响，去年欧元资产风险骤升，难免使得中投境外投资业绩下探。

　　而中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉则认为，中投去年海外投资浮亏，说明资产头寸配置的方向与市场的预期不相契合。中投国际资产头寸跟中国经济的相关性很高，而从去年开始，与中国经济相关的资产头寸表现都很差，比如中概股，这当然会影响中投业绩。

　　Robert认为，“短期看中投海外投资的亏损并没有太大的意义，毕竟中投成立才几年的时间，这一期间，正是国际金融危机和全球性经济危机爆发的时刻，目前全球经济仍未摆脱不确定性，所以对中投来说，更重要的是通过这一阶段的历练，摸索出一套适合中投的海外投资运行机制。”

　　事实上，中投也正在不断地进行调整。据中投公司的信息披露显示，中投正在把自己定位成一个“长期投资者”，青睐长期化的运作模式。2011年初，中投决定将投资周期延长至10年，把滚动年化回报作为评估投资绩效的重要指标。而原来这一投资周期为5年。

　　“我们的目标是让长期资产占到我们投资组合的一半。长期资产包括基础设施、大宗商品、房地产、直接投资和私募股权等。”中投董事长兼首席执行长楼继伟在接受国外媒体采访时称。

　　的确，回顾当时中投成立的背景，中国的数万亿外汇储备中的大部分投资于美国国债、欧债及其他一些稳定收益的项目，在“两房”危机爆发之前，这些投资的收益率一直维系在3％左右，这虽然在一定程度上能够减缓因为通胀而造成的资产缩水，却不能从根本上实现资产的保值增值。

　　在Robert看来，数万亿的外汇储备是上帝给中国的一个重要机会，用好了，中国可以一跃进入发达国家行列，但用坏了，对中国也将造成灾难性的损失。

　　“在有限的窗口期内，中国必须及时作出决策，因为机会稍纵即逝。”Robert表示。

　　2007年，中投公司以2000亿美金的注册资本金宣告成立，目标即锁定在高风险、高收益的项目上。这相当于从数万亿的篮子里拿出十分之一来博取更高的收益，即不是做稳定的债券投资，而是要通过对冲手段获取更高的收益率。

　　随之而来的国际金融危机造成了金融资产、能源资产的贬值，这又给了中投很好的出手机会，尤其是能源类投资，一度成为中投历史上利润贡献最大的投资项目。

　　不过，受制财政年的业绩表现及人才激励计划等，中投公司的一些项目不得不进行短期套现，然而固定的一成不变的财政年恰恰让接盘者掐住了中投的利润咽喉，最终导致投资收益的打折。“中投在基础设施、能源类资产的投资从长期来看肯定是升值的，但从短期来看，当前国际危机压低了这些资产的价格，这也是导致中投去年出现亏损的原因之一。”一位不愿透露姓名的业内人士表示。

　　受制“财政年”：国际买家压低价格

　　对于中投来说，不管其年报是何时公开的，其财政年都只有一个，即1月1日到12月31日，因为只有如此，来年两会的财政预决算草案才能出炉。然而，一成不变的财政年设计也让中投的海外投资有些吃亏。

　　“与中投不同的是，其他国际性投资公司的财政年设计都是出其不意的，有3月份到期，四五月份到期的，甚至七八月份到期的，而在母公司之下，各个子公司的财政年也各不相同，对于母公司来说，只需要最终合并报表即可。”Robert告诉记者。

　　“以高盛为例，在结构上，它有高盛中国、高盛香港等设置，假设高盛香港主要投资的是苹果股票，苹果的财政年到3月31日到期，那么高盛香港的财政年可能就会选择在5月31日前后；再假设高盛中国主要投资的是双汇，双汇的财政年是12月31日到期，那么高盛中国的财政年可能就会选择在二三月份左右到期，总之会错后两到三个月。”

　　之所以做这种设计，是因为财政年到期，投资公司势必要套现一部分资产和股票—— 一般来说，财政年底的套现对投资公司来说有着重要意义，它一方面是保证公司的现金流，因为没有现金流的公司，资产再庞大也会死亡；另一方面，投资公司在年底要拿好的业绩给投资人看，出于年度投资业绩的考虑，投资公司对财政年的设计都极为重视。

　　在上面的例子中，高盛香港之所以选择错过苹果财政年两三个月的时间，是因为苹果年报出来后，苹果股票势必会大涨，选择在此时套现会让高盛香港拿到一个更好的业绩。

　　此外，投资套现的另一个重要意义在于对投资经理的激励作用，对于人才为本的投资行业来说，如果没有良好的激励机制，优秀的投资经理随时都有可能被挖角走人。从这个角度来看，财政年的设计变成了投资结构中重要的一部分。

　　然而对于中投来说，如此重要的财政年设计却因为其国企身份，无法变化，恰恰让国际投资人抓住了它的要害。

　　“很多国际玩家知道中投这时候必须得套现，往往就会有意压低价格，这让中投吃了不少亏。”Robert建议称，“出于中国两会对于财政预决算的讨论设计，中投公司的财政年可能并不容易更改，但中投可以学习其他国际性投资公司，根据不同的投资项目设立不同的投资子公司，进而设计不同的财政年度，以此减少单一财政年的负面影响。”

　　长期改革：重在机制的建立

　　除了财政年的设计问题之外，从长期来看，中投更大的问题在于机制的设立。

　　“从长期来看，中投有必要建立更为市场化的运作机制；从国家层面来看，也应该给予更为灵活的运作方式。目前过于行政化的体制不但容易延误商机，行政流程约束了投资进程，而且也会影响到对国际化人才的招募。”谭雅玲表示。

　　Robert则建议，在做实际投资之前，首先要成为一个聪明的投资家。“需要强调的是，中投要成为投资家，而不是实业家。”

　　在他看来，投资家的聪明之处在于，他能找到业内最聪明的人帮他做这笔投资，但同时他又能通过一套好的设计来最大化地规避风险。“举例来说，中投国际如果想投资海外的汽车产业，就可以找吉利的李书福来做，因为实业投资需要很专业的技术以及对行业的了解、把控甚至洞察，投资家没有必要也没有能力把每一个行业如此吃透，但投资家可以通过制度设计来控制李书福并进而控制风险。其实，这个机制也恰恰是淡马锡投资的本质。它把更大的风险和更大的收益由项目投资的人来承担，从而形成良好的激励与约束机制。”

　　“中投已经开始尝试找市场上的聪明人来做聪明的投资，但对风险的控制上还不够狠，没有将风险更彻底地转嫁出去。比如与黑石、摩根斯坦利的委托投资合作，在国际投资中，这种合作让中投成为了一个隐身人，不至于因为庞大的资金盘子身处明面而挨宰，但一旦出现亏损，对风险的承担方面就缺少更为严厉的措施设计。通常来说，在国际投资项目中，对风险分摊的法律文书足足会有厚厚的一本书，中投在这方面有必要建立起自己的一套风险架构。”Robert说。

　　此外，在投资收益的目标上，中投仍有必要进一步提升要求。专家认为中投在这方面可以借鉴高盛、摩根等的投资模式。以高盛为例，它选择的投资项目通常是5年10倍的收益率，围绕这一标准，高盛的某个团队可能会每年选择10个这样的项目，只要一个项目实现这一目标大盘子就不会亏损，而如果多几个成功的项目，就会实现很好的盈利。事实也的确如此，高盛投资部门历史上的收益率一直维持在16倍左右。

　　此外，Robert建议说，“索罗斯可以在GOOGLE平台上开发自己的搜索软件，只根据对GOOGLE上公开信息的搜索整理就知道韩国政府最为机密的经济数据，而中投同样有必要建立类似的研究机构，唯有对信息的全面分析和把控，才能得出更为准确的结论。”

　　“除了对庞大资讯平台的建立之外，中投需要不断寻找可靠的投资人，对国际投资人才的招揽将是中投下一步的重要使命。而在专业领域，中投需要在完善的风控机制下，充分利用一些国家如美、日零利率的机会，通过‘再杠杆’不断提高自身的收益率，同时要妥善处理国内的农业、医药和环保产业。”

　　与专家建议相吻合，中投目前正在不断强化自身投资决策能力、风控能力与人力资源管理的模式。中投的公开信息显示，过去的一年中投公司进一步加强了公司管理层建设，将公司执委会扩至13人，并对各前台部门的职能和设置进行了调整和优化，逐步做实香港子公司，提升跨境投资的运营能力。

　　此外，中投还通过对被动组合实施集中管理，积极梳理各项投资策略，进一步优化投资决策流程，完善投资授权方案，规范项目派出人员管理，全面跟踪已立项及已批准项目等措施，不断提升投资决策能力及交易执行效率与水平。