中长期角度，物流业振兴规划、国八条及国九条提供了宏观政策导向;预计将于近期召开的全国流通工作会议，将出台更为细化与优化的行业扶持政策，目前物流板块主要公司市盈率水平回落至15-20倍左右，估值压力逐渐得到消化，因此给予行业"增持"投资评级。

　　作者：宋伟亚(分析师)

　　国泰君安

　　证书编号

　　S0880511050001

　　全国流通工作会议召开前夕，国务院常务会议11日讨论通过《关于深化流通体制改革加快流通产业发展的意见》。权威人士向记者透露，此次《意见》通过国务院讨论的时间较此前预计的晚了一周左右。因此，全国流通工作会议召开的最终时间，也可能相应推迟一两周。会议期间，有望出台更多相关的政策性文件和具体措施。

　　近年来扶持政策层出不穷

　　物流产业政策体系基本框架

　　物流产业政策体系是国家围绕着物流业发展目标，形成一整套有关物流业发展、结构、技术、组织、布局以及与之相应的价格、税收、金融、财政、贸易、科技、土地、环保、节能等内容的一系列政策组合。

　　《中国物流重点课题报告》梳理了中国物流业政策体系的基本框架，其由核心政策、配套政策、部门政策和地方政策四大部分构成，彼此间相互联系、互为条件。

　　我国物流业政策演进

　　随着改革开放和社会主义市场经济体制的建立，人们对物流的认识也经历了一个从模糊到逐步清晰的过程，政府相关主管部门对物流发展的政策制定也经历了一个从各自分立到逐步协调和综合的渐变过程。20世纪90年代以前物流业政策不太明确。主要特征是：人们对物流普遍缺乏系统、清晰的认识，政府并没有出台明确的物流发展政策，只是零星地散见于运输、物资、行业协会的若干文件中。我国政府比较明确和自觉地提出和实行物流业政策是在20世纪90年代中后期，部门和地区各自制定了相关的物流政策。国内学术界、行业协会、政府和企业界对物流活动的复杂性、环节活动的交互作用和物流系统整合有了较为深入的认识。在这种认识的推进过程中，一些部门出台了有本部门特点的物流发展政策，一些沿海地区也尝试把发展现代物流作为一项重要的提升地区竞争优势的战略任务，加以高度重视。21世纪以来是物流业政策得到加强和重视的阶段，国务院、各部委、地方政府等陆续出台物流业政策，支持物流行业发展。

　　近年来物流扶持政策层出不穷

　　2001年，现代物流的相关内容第一次纳入国家国民经济和社会发展五年计划纲要之中。

　　同年，原国家经贸委会同铁道部、交通部、信息产业部、原外经贸部、民航总局联合印发了《关于加快我国现代物流发展的若干意见》，这是我国政府部门联合下发的第一个有关物流发展的政策性、指导性文件。该"若干意见"明确提出了现代物流发展的指导思想与总体目标。

　　近10年来物流扶持政策层出不穷，尤其是2009年物流振兴规划出台后，物流重视程度提升到了新的高度。2011年国务院办公厅相继推出物流国八条及国九条。近日国务院常务会议通过《关于深化流通体制改革加快流通产业发展的意见》亦为流通大会预热。

　　中长期角度，物流业振兴规划、国八条及国九条提供了宏观政策导向;预计将于近期召开的全国流通工作会议，将出台更为细化与优化的行业扶持政策，其中结构性减税预期最为明朗。

　　行业快速发展，第三方物流市场广阔

　　我国物流业处于快速发展阶段，2006-2011年社会物流总费用年复合增速17%。但物流效率不高，物流总费用占GDP比例17.8%，两倍于欧美日等发达国家。当下物流业资方多元、行业集中度低、竞争激烈。

　　物流产业需求旺盛，市场规模迅速扩大

　　中国物流业从改革开放开始起步，近年来进入快速发展新阶段，在我国经济社会发展中发挥重要的支撑和带动作用。

　　社会物流总额持续较快增长反映物流需求旺盛态势。社会物流总额指社会物流物品的价值总额，包括工业品、农产品、进口货物等。随着我国经济增长，社会物流总额保持快速增长。2006-11年我国社会物流总额年复合增速为21.6%，2011年物流总额达到158.4万亿元，按可比价格计算，同比增长12.3%。2011年工业品物流总额为143.6万亿元，按可比价格计算，同比增长13.1%，占社会物流总额比重为90.2%，工业品物流是带动社会物流总额增长的主要因素。

　　伴随物流总额增加，我国社会物流总费用快速增长。社会物流总费用指国民经济各方面用于社会物流活动的各项费用支出的总和，划分为运输费用、保管费用、管理费用。2006-11年我国社会物流总费用年复合增速为16.9%，2011年物流总费用达到8.4万亿元，同比增长18.5%。

　　2011年运输费用为4.4万亿元，同比增长15.9%，占社会物流总费用比重为52.4%;保管费用、管理费用分别同比增长22.6%、18.7%。

　　物流业增加值等于物流产业总产值扣除中间投入的余额，反映物流产业对国内生产总值的贡献。按功能分为交通运输业、仓储和邮政业、包装流通加工配送、批发业等。

　　2006-2011年我国物流业增加值年复合增速为17.8%，2011年达到3.2万亿元，按可以价格计算，同比增长18.5%;物流业增加值占GDP的比重为6.8%，占服务业增加值的比重为15.7%。

　　物流效率不高，改善空间巨大

　　国际通行以全社会物流总费用占GDP的比例来评价整个经济体的物流效率，社会物流总费用占GDP的比例越低表示该经济体物流效率越高。2011年我国社会物流总费用与GDP的比率为17.8%，同比持平。近年来总体呈缓慢下降的趋势，体现我国物流效率逐渐提高。

　　发达国家物流总费用占GDP比重在10%左右，与欧美和日本等发达国家相比，我国物流成本占GDP的比重仍然较高，物流发展水平与发达国家仍有较大差距，未来有较大的改善空间。

　　资方多元化，行业集中度低，竞争激烈

　　我国物流业整体处于传统物流向现代物流转型期，多数企业只能提供传统的基础物流业务，竞争更多地体现为低端物流服务的价格竞争。

　　物流行业内企业发展水平参差不齐，竞争主体资方背景呈现四足鼎立的格局，这四类企业各有特点和市场定位，其规模、服务内容及关注的行业存在较大差别。

　　中国物流市场产业集中度低，物流市场具有"多、小、少、弱、散、慢、乱"等特征。截至2011年11月，中国物流与采购联合会评估的A级物流企业共1506家，但代表我国物流业发展最高水平的5A级物流企业仅98家。物流行业企业数量多，规模都很小，入行门槛低。未来随着物流企业整合步伐加快，市场集中度有望进一步提高。

　　2011年4月至12月，国家发改委、国家统计局和中国物流与采购联合会对2010年全国重点工业、批发和零售业企业物流状况和物流企业经营情况进行了统计调查。

　　调查结果显示，资产规模大于10亿元的企业占被调查企业比例仅为13.8%，而资产低于1亿元的企业占比达到58.3%;主营业务收入规模大于10亿元的企业占被调查企业比例仅为15%，而收入低于1亿元的企业占比达到52%。

　　调查结果同时显示，重点调查物流企业收入利润率平均为11.4%，其中运输型企业平均为15.1%，仓储型企业平均为2.4%，道路运输企业由于燃油成本、用工成本上涨等因素影响，收入利润率为5.9%。

　　专业化趋势助推第三方物流

　　第三方物流简称3PL，是相对"第一方"发货人和"第二方"收货人而言，由第三方企业承担企业物流活动的一种物流形态。

　　第三方物流广泛兴起于上世纪90年代欧美地区，企业为降低物流成本、致力于核心业务，选择将物流业务外包。我国加入WTO后，更多国际3PL进入中国市场，国内也陆续涌现第三方物流企业。

　　受"大而全、小而全"思想的束缚，中国许多制造企业和商贸企业在物流运作上自成体系、自我服务，企业物流需求难以转化为有效的社会化市场需求。从原材料采购到产品销售过程中，一系列物流活动主要依靠企业内部组织的自我服务完成，这种以自我服务为主的物流活动模式，在很大程度上抑制了工商企业对高效率的专业化、社会化物流服务需求的产生和发展。

　　与欧美发达国家相比，我国企业物流外包比例较低，第三方物流有很大发展空间，特别是专注服务于某一专业领域的物流企业。

　　投资策略：估值压力得到消化

　　目前物流板块主要公司市盈率水平回落至15-20倍左右，估值压力逐渐得到消化，因此给予行业"增持"投资评级。

　　从行业空间、市场地位、业务模式以及受益政策扶持程度和确定性角度而言，推荐通用物流的中储股份和专业物流的铁龙物流、保税科技及澳洋顺昌等长期看好标的。