星展银行环球金融市场副总裁兼高级投资策略分析员 黄明发

现时希腊大选已尘埃落定，支持与欧盟及国际货币基金组织(IMF)合作履行紧缩政策的新民主党得票最多，并成功与得票第三多的泛希腊社会运动党(PASOK)组成联合政府，预计短期希腊可逃过因不履行紧缩政策，而被逐出欧元区的厄运，让欧元有些喘息空间。然而，由于过去希腊的选举问题拖延已久，不宜再停滞不前，因此预计希腊的紧缩措施应不会有大幅变动，但在执行的时间表上可能有松动的空间。相信希腊退出欧元区的风险很快将告一段落。
 
目前市场关注点随即从希腊问题转到西班牙之上，因近日该国的借贷成本不断提高，10年期西班牙公债收益率曾跃升至7.3%，为欧元面世以来新高。由于现时西班牙正处于市场风暴中，因其经济陷于深度衰退和银行业重组令其举步维艰，很容易成为下一个被追击的对象。然而，欧元区领袖于上周五达成协议，明年起容许欧元区援助基金直接援助银行，以及干预债市以支持财困的成员国。而各国领袖也承诺建立针对欧元区银行的单一银行监管机构，以欧洲央行为核心。这可以视为迈向欧洲银行同盟的第一步。如果银行同盟的步伐越来越快，代表欧洲距离财政同盟的分歧也会逐渐收窄。
 
尽管如此，欧元没有大涨，因为当中还有许多细节仍未敲定，正如此前德国总理梅克尔已经表示，将会有其它附带条件。而周一芬兰与荷兰这两个欧元区态度最为强硬的债权国已急不及待表示，将阻止欧元区永久性纾困基金在二级市场上购买债券的建议。但据ESM规则存在的例外条款，如果欧洲央行 (ECB) 和欧盟执委会觉得欧元区遭遇威胁，届时该纾困基金可基于85%的多数成员国同意而采取行动。因此，目前对于这个协议能否顺利通过仍存在暗涌。
 
另一个问题是那些援助资金将会从那里来呢？市场也担心纾困基金提供的援助规模或许不足。目前欧洲纾困基金的最大规模为5,000亿欧元，而欧洲央行在过去两年已使用近2,100亿欧元资金购买希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利债券，但至今仍未能使债市持久改善。此外，鉴于近日欧洲及美国公布的制造业数据表现疲弱，引发市场预期欧美两地央行将有更多行动，因此现时市场对ECB周四减息怀有憧憬，可能考虑调降其基准利率至0.75%的新低，或甚至更低的水平，以提振该地区经济和鼓励银行之间互相拆借，从而减少过剩资金停放在欧洲央行的账户之上。
 
由于短期欧债危机依旧未消退，加上环球经济有放缓之势，令未来欧美的决策者均倾向继续采取“放水”的政策。今年11月是美国大选之年，预计美国总统奥巴马绝不会容许美国经济差而影响到他连任的机会。有鉴于此，美联储在今年总统选举前，考虑加快推出第三轮量化宽松措施的可能性很大。基于未来大量环球流动性持续增加，这将重燃商品价格回升的动力，并有助于澳洲出口业保持蓬勃的景象。这是由于澳洲是多种资源的主要出口国。而上月美国联储局已宣布维持0至0.25％区间不变外，同时将扭曲操作(OT)实施时间延长至年底。这表明美国低利息环境持续，将有助支撑风险资产向上。
 
众所周知，在短期内能彻底解决欧债问题是天方夜谈。对于使用欧盟抒困基金为西班牙和意大作纾困，这是治标不治本的措施，只能为欧洲买点时间。而未来欧盟能否就强化欧盟财政和银行业联盟制定出具有说服力的蓝图，甚至推出欧元区共同债券的建议，均是长远欧盟必须达至的政策目标，方可令欧元区变得更加完整和稳建，从而真正消除市场对欧债危机的疑虑。预计今年内，欧元兑美元仍会维持于1.20至1.30区间上下为主。
 
受到欧债外围形势的冲击，内地经济下行压力增大，现时市场对人民币的升值预期降低是可以理解的。但同时亦有越来越多的投资者不断加入人民币投资产品的兴趣也不少。而当中海外市场对人民币债券信用风险的溢价需求是推动海外人民币债券收益率上行的主要动力。据财政部表示，今后每年将不断扩大国债的发行规模，以满足海外投资者对人民币资产的需求。预计短期人民币兑美元不会有太大波动，徘徊于6.34至6.37之间。而据星展新加坡研究部估计，今年底人民币兑美元的目标价位为6.35美元的水平。