虽然6月份PMI回落幅度小于预期，但下降趋势依然没有改变，显示出当前经济并没有出现企稳和反弹的迹象。鉴于当前的经济尚未企稳，通胀又明显回落，显示宏观政策进一步放松确有空间和必要性。

　　数据显示，6月份PMI为50.2%，比5月份继续回落0.2个百分点。从分项指标来看，仅产成品库存指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数有所上升，其余8项指数均有不同程度下降。值得注意的是，新订单与生产指数双双回落。其中，生产指数为52%，比5月份下降0.9个百分点；新订单指数为49.2%，比5月下降0.6个百分点，连续两个月处在50%以内，且落后生产指数2.8个百分点，表明供需差距仍然较为明显。与此对应，产成品库存指数达到52.3%，连续两个月位于50%以上，为去年12月份以来的最高点，显示需求依旧疲软，产能过剩矛盾依然突出。

　　根据6月份PMI数据判断，即将公布的6月份其他主要经济数据似难有好的表现。其中，1-5月份全国规模以上工业企业实现利润同比下降2.4%，比前4个月降幅继续扩大了0.8个百分点，显示工业仍将维持疲软态势；受鼓励节能消费政策和房地产销售量回升影响，相关消费将可能有所提升；投资短期内仍将维持下滑趋势，预计三季度投资才可能有所反弹。

　　从进出口指数变化看，6月份新出口订单指数和进口指数继续回落。其中，新出口订单指数为47.5%，比上月下降2.9个百分点，且降至荣枯分界线50%以下。6月份进口指数为46.5%，比上月下降1.6个百分点，反映了国内需求仍然相当疲软。尽管日前召开的欧盟峰会成果积极且出人意料，但短期内欧洲经济疲软态势依然难以改变，对中国出口的负面影响仍将继续。鉴于劳动力工资上涨、贸易保护主义再度抬头等影响，中国出口增长压力依旧较大。笔者据此判断，与PMI指标对应，6月份进出口同比增长整体上仍将保持下滑态势。

　　值得注意的是，6月份购进价格指数为41.2%，比5月份下降3.6个百分点，这一水平已与2009年1月份时水平相当，表明购进价格指数继续下滑。其中，石油加工及炼焦业、化学纤维及橡胶、塑料制品业、金属制品业等18个行业低于50%。这表明，尽管通胀压力正不断得到缓解，但中国经济如何避免通缩，这个问题值得警惕。

　　在笔者看来，由于未来通胀压力有望继续减缓，6月份及今后几个月通胀或将保持继续下行态势。受国内经济增长乏力导致需求继续放缓、欧美经济下滑减轻了输入性通胀压力、食品价格仍将下滑及月度M2仍低于货币政策的既定目标等影响，6月份通胀水平或降至2.3%，全年通胀或达2.6%。可见，通胀压力的有效缓解将为进一步放松货币政策提供了有利的空间。

　　确实，自5月份中国官方多次提出“要把稳增长放在更加重要的位置”以来，推动节能消费补贴、加快投资项目审批、落实保障房专项资金、引导民间投资进入垄断领域、允许中小企业发债融资等宏观政策支持经济增长的步伐有明显加快之势。

　　但值得注意的是，目前“稳增长”似乎更加依赖于“稳投资”，这可以从早先对房地产和地方政府融资平台投资的严格限制出现一些调整中略见一二。例如，河南省对房地产相关政策大胆微调，鼓励首套房利率打七折，显示出目前部分地方政府出台一些变相的房地产放松政策或已被默许。还有，银监会开始推动商业银行加大对“铁公基”和保障房等领域的信贷支持，并恢复对融资平台信贷支持等。

　　基于6月份PMI并未止跌但通胀压力已明显减轻，宏观政策放松确有必要且已具备了一定空间。笔者据此预计，今年剩余时间内还将存在两次下调存款准备金率及两次降息机会。另外，伴随着贷款增加及地方政府融资平台松绑，预计今年三季度投资将会有所提升。由此估计，伴随宏观政策调整效果的逐步显现，预计二季度将可能是本轮经济下滑周期的一个底部，三季度将会有所反弹，四季度则将出现明显回升。

　　（作者系瑞穗证券亚太首席经济学家）