虽然自今年初以来，外汇市场一直表现甚佳（反映在引申汇率波动极小），但就避险情绪而言，情况并不如此乐观。最近几周，避险情绪悄然攀升。目前，若干关注热点对市场造成负面影响，包括对美国和中国经济增长的再度担忧，以及欧元区压力增加，市场当前的注意力聚焦于西班牙。从积极方面来看，油价已从高位回落，但大量疲软的经济数据出台后，这已不足以纾缓人们对经济的担忧。避险情绪上升，而汇率波动却较低，这两者之间的背离不可能长期延续。我们预计后者会在某个时候回升，这意味着外汇市场最终将从一片沉闷格局中苏醒过来。

避险情绪高涨，经济数据疲软，促使美国国债收益率走低，这回过头来削弱美元币值，或至少令其难以继续走强。不过对美元来讲，主要的影响体现在兑日元的汇率，这两种货币收益差异的敏感度最高，导致美元兑日元汇率下降。目前，收益差异对其他许多货币的影响力较弱，表明较低的美国收益率尚未成为主要的障碍（除了对日元）。尽管兑日元的汇率出现上述回落，但美元指数的波动区间有限。

在新兴市场方面，美元的表现涨跌互现。美元兑匈牙利福林和印度卢比的汇率分别据跌幅和涨幅之首。美元汇率是否会继续走强，部分取决于避险情绪。我们认为市场目前的担忧不会很快缓解。由于继续实施紧缩措施，而促进增长的政策依然缺乏，欧元区的增长面临进一步放缓的前景。因此，对经济增长的担忧不会很快消散，欧元区周边国家的压力同样如此。在此背景下，避险情绪将继续攀升，但值得注意的是，过去数月来，风险对大多数货币的影响已经减弱。

对风险缺少敏感度有利于高贝塔值（Beta）的商品货币及新兴市场货币，只要避险情绪单边上升，这种状况很可能继续。但是，倘若避险情绪大幅上升，我们担心高贝塔货币无法避免相关的副作用。我们预计风险不会骤然上升。大多数高贝塔货币将表现相对良好，除了中东欧货币（捷克克朗、匈牙利福林和波兰兹罗提）。印度卢比是表现最差的货币之一，该货币在最近几周再度面临压力。虽然近期依然很可能继续承受压力，但我们预计该货币兑美元的汇率亦会反弹，因为我们认为它遭到过度抛售。

就近期而言，当前的低波动环境很难带来走势方面的机会。我们的计量模型显示，澳元和新西兰元可能面临一定的继续下行风险，我们依然建议卖出新西兰元，买入美元。近来，我们对买入英镑/澳元的交易建议平仓获利，主要原因是英镑的升幅似乎已经过度。美元兑日元的汇率仍可能进一步回落，然后再恢复看涨。我们的定量模型还显示，亚洲货币有望在短期进一步升值，但这并非惠及所有亚洲货币。例如，我们近期根据模型的结果，建议买入菲律宾比索，卖出韩国元，这表明后者面临下行风险，而前者有望升值。

我们预计，汇率最终将摆脱上述沉闷局面。汇率波幅较小，意味官员大大放松对汇率反复的关注，近期召开的全球主管会议便可见一斑，但央行的实际动作，可能最终促使汇率波动上升。确实，结果如何很大程度上取决于央行是否会大刀阔斧地改善自身的资产负债表。对美元而言，美联储采取的立场很重要。尽管近期数次公布疲软的经济数据，但美联储公开市场委员会很可能不太愿意出台更多量化宽松措施，这应当会让美元在很大程度上摆脱进一步贬值的压力。因此，我们预计美元总体将成为主要货币竞技场上的赢家。我们预计美元兑大多数主要货币将恢复强势。

由于主要央行倾向于进一步放宽货币发行，或至少维持高度宽松的政策，主要货币将表现走弱。因此毫不意外，在今后12个月中，经利差因素调整后预测回报率表现最佳的货币是高贝塔值的新兴市场货币和商品货币，但值得注意的是，中东欧货币的回报率依然趋于低下。日元和瑞郎的回报率依然表现最差，我们预期上述货币将恢复融资货币的角色。欧元亦处于预测回报率的低端，尽管目前表现强韧，但最终会受坏消息的拖累，而美元的表现将大体趋中，但相对主要货币的表现预计将走强。