1、2012年第一季度艺术品投资市场环境分析

根据英国艺术市场联合会(BAMF)发布的报告，中国的艺术品交易额占全球市场的23%，仅次于美国的34%，高于英国的22%，中国再次给世界一个惊人的提醒，在艺术品收藏领域，中国再次实现“超英赶美”。由于艺术品正如名车、别墅一样成为高级品位和财富、权势的象征之一，所以目前富二代、官二代、艺二代人群正被吸引进入艺术品投资领域，而这些年轻群体倾向于通过互联网等数字媒介接触艺术品信息，新一代的财富拥有者们出现了更多新颖的思维模式，以798为代表的艺术创作群体，收藏艺术家的选择有了更多新的艺术价值取向判断，所以近年来以博索艺术品商城为代表的电子商务平台受到越来越多收藏者的青睐。可见，中国书画以强大的势头高价挺立于资本市场与中国实业财富陆续进入艺术品市场是分不开的。而且艺术品投资正由主体单一化走向艺术金融产品多样化，从而大大降低艺术品投资资金门槛，吸引更多平民百姓关注并参与投资艺术品。2007年中国民生银行(600016,股吧)发布的《艺术品银行业务发展研究报告》中提出：“国内高收入阶层中有超过20%的人群有收藏习惯，他们大约可将超过其财产1%的部分投入到艺术品收藏。假设全国个人储蓄总额其中16万亿元中有50%属于高收入阶层，则意味着，至少每年800亿元资金在理论上是可以用于艺术品的”。中国艺术品收藏与投资的兴盛可见一斑。

从刚刚落槌的2012香港苏富比艺术品春季拍卖会上我们获悉，此次拍卖13个专场共上拍艺术品3186件，成交总为2780件，成交率为87.26%，成交额为24.65亿港元，超越了拍前19亿港元的估价。尽管与2011年同期相比，拍品的上拍总量减少了553件次，但新的拍卖纪录的产生，还是令市场为之一振。而对于全球艺术品市场，一些市场专家认为，当今市场由于投资性资金的大量流入而呈现出进一步金融化的趋势，艺术市场与金融投资市场的相关性正在不断加大。自2000年以来，有关艺术金融化的事实可以从许多艺术投资和理财新方法中看到趋势走向，除了艺术基金的活跃还有艺术银行、艺术信托、艺术理财产品甚至艺术品抵押再融资等现象。

近两年来，与股市、楼市的行情冷淡不同，中国大陆艺术品投资市场异常火爆，并大有持续升温的态势。从2012年的春拍中，人们就已经感受到玉石、黄金藏品、邮票等艺术品相关投资领域的火热行情。另外，2012年是颇受中国人喜爱的“龙年”，诸多与龙年相关的艺术品颇受投资者的青睐，包括龙票、龙年金条、龙概念的翡翠等，这些也都为艺术品投资热起到加温的作用。

2、一季度艺术品信托发展情况

2.1 2012年第一季度艺术品信托发行情况

据用益信托工作室不完全统计，2012年第一季度国内各信托公司总共发行了艺术品信托产品13款，比去年同期增加了7款，增长幅度达116.67%；与去年第四季度相比则减少了1款。今年第一季度艺术品信托发行规模为181374万元，而去年第一季度发行规模为127000万元，同比增长了42.81%；与去年第四季度发行规模139200万元相比，环比增长了30.3%。今年一季度总共成立的产品有12款，比去同期增长了500%；与前一季度成立14款产品相比则减少了14.29%。从成立规模上看，今年一季度是92834万元，比去年一季度的27392万元增长了238.91%，与去年第四季度的80200万元相比增长了15.75%。从整体上看，今年第一季度艺术品信托发行与去年同期相比增长明显，与前一季度相比则有所放缓。可见艺术品信托在整个信托行业发展减缓的情况下仍然保持了一定的发展速度，这种稳中有升的发展态势中，将来或将走向专业化，涌现一批信托公司专业从事另类投资。

表2-1 2012年第一季度艺术品信托发行情况

2012年第一季度共有5家信托公司参与发行艺术品信托产品，发行数量最多的是中融信托，共发行了7款产品。其他参与发行的信托公司有方正信托、中诚信托、四川信托和中信信托。与去年同期相比参与发行的公司增加了2家，但与去年第四季度相比则减少了一半以上。这可能既是受到元旦、春节放假因素的影响，也是因为整个信托行业发展有所减速。

2012年第一季度艺术品信托产品的平均期限为2.02年，较2011年第一季度的2.37年平均期限下降了0.35年；环比去年第四季度，期限上升了0.1年。2012年第一季度艺术品信托的平均收益率为10.06%，较2011年第一季度的平均收益率9.52%上升了0.54个百分点；环比去年第四季度10.35%，平均收益率下降了0.29个百分点。艺术品信托今年平均期限有所缩短，而平均收益率则有所上升；相对于前一季度期限有所延长，收益率则有一定下降。主要是由于今年货币政策逐渐趋于宽松，市场上流动资金有所增加，信托产品收益率整体呈现下降趋势，艺术品信托收益率也随之下降。

表2-2 2012年第一季度艺术品信托发行产品
  
表2-2 2012年第一季度艺术品信托发行产品

从收益类型上来看，今年第一季度发行的13款艺术品信托产品有11款为固定收益类型，占据绝对优势，其余2款为分层收益类型，而去年出现过的浮动型和基础+浮动型收益产品都不见了踪影。分层收益类型主要指结构化产品中，优先级和次级的收益有所区别，这种收益类型是以往投资类产品传统的设计。但今年一季度中融信托发行的融美系列艺术品信托全部采用固定收益类型，因此一季度的固定收益产品占据了主导地位。

从期限类型上来看，仍然以单一型为主，只有中融信托发行的融美10号艺术品集合资金信托计划采用了开放式期限，设置了开放期可供投资者申购赎回信托份额，增加了产品的流动性，也可更好地契合艺术品的投资周期。可见国内艺术品投资仍然以短线投资为主，而国外艺术品投资产品一般存续期限较长，更加注重艺术品的收藏价值。这也是今后艺术品信托发展的一个趋势，当然还有待国内投资者投资观念的成熟。

表2-3 2012年第一季度与2011年第四季度资金运用方式占比情况对比

表2-3 2012年第一季度与2011年第四季度资金运用方式占比情况对比

从信托方式上来看，在我们统计到的产品中，现在只剩下其他投资类型了。权益投资、组合运用和贷款类型的产品设计均未出现。因此一季度发行的艺术品信托基本属于投资型产品，融资类产品不见了踪影。而投资类产品是真正意义上的艺术品信托，可以预见今后艺术品信托的资金运用方式仍将以投资类为主。

图2-1 2012年第一季度与2011年第四季度资金运用方式占比结构图

2012年第一季度与2011年第四季度资金运用方式占比结构图

从投资标的来看，一季度艺术品信托的投资标的仍然以书画为主，包括近代和古代以及国内外的书画作品。而中信信托发行的中信文道•梵云雅玩2号投资基金集合资金信托计划则是以犀角象牙雕刻等为投资标的。投资标的的单一化一方面是由于产品发行集中于一家信托公司，因此投资风格相近，另一方面由于多数信托公司都是刚刚涉猎艺术品投资领域不久，因此较为谨慎，都选择了传统的书画作品作为投资标的。但投资标的过于集中不利于分散风险，因此我们期待艺术品信托投资标的未来能够多元化发展。

从地域来分析，2012年第一季度中国艺术品信托发行仍然以东部地区为主，尤其是北京，在总共发行的13款产品中独占10款。其他3款产品分别由福州、武汉和成都三地发行。尤其四川信托的加入为西部地区艺术品信托的发展注入了活力。

图2-2 2012年第一季度艺术品信托发行地分布图

2012年第一季度艺术品信托发行地分布图

2.2 2012年第一季度艺术品信托月度发行情况

从2012年第一季度艺术品信托产品的月度发行数据来看，平均每月发行数量为4款，比2011年第四季度的5款，减少了1款，比2011年第一季度的2款，增加了2款；增幅高达100%。从发行规模来看，今年第一季度平均每月的发行规模为60458万元，比去年第四季度的46400万元，增加了14058万元；比去年第一季度的42333万元，增加了18125万元，增长幅度高达42.82%。显然，今年第一季度艺术品信托的月度发行无论在数量上还是规模上都较去年同期有较大幅度的增长。

表2-4  2012年一季度各月份艺术品信托发展情况
 

2012年一季度各月份艺术品信托发展情况

从今年第一季度各个月份的数据统计情况来看，艺术品信托不管是在发行数量还是在发行规模上都呈逐月上升态势，3月份更显加速增长的势头，这说明在全行业景气指数（用益信托指数：1月60%，2月50%，3月48%）今年以来持续下滑的情况下，艺术品信托市场仍然保持了较好的发展。

图2-3 2012年第一季度各月份艺术品信托发展图

2012年第一季度各月份艺术品信托发展图

2.3 2012年第一季度艺术品信托成立情况

据用益信托工作室不完全统计，2012年第一季度国内共成立12款艺术品信托产品，规模为92834万元。其中成立产品最多的是中融信托，共有5款；其次是方正信托，成立了2款；另外，长安信托、华宸信托、四川信托、中诚信托以及中信信托也都各有1款产品成立。与2011年同期相比，2012年第一季度产品成立数量增加了10款，增幅达500%；资金总规模增加65442万元，增幅达238%。和2011年第四季度相比，产品成立数量和资金总规模则基本持平。可见今年艺术品信托市场的发展还是站在了一个很高的起点上，或将带动全年艺术品信托市场继续迅猛发展。

表2-5 2012年第一季度艺术品信托成立产品

2012年第一季度艺术品信托成立产品

资料来源：用益信托工作室

2012年第一季度成立的艺术品信托平均期限为1.83年，和2011年第四季度的2.05年环比缩短了0.22年，和2011年第一季度的2年同比缩短了0.17年；而2012年第一季度成立的艺术品信托平均收益率为10.45%，和去年第四季度10.4%相比提高了0.05%，与去年第一季度9%相比提高了1.45%。可以看出，艺术品信托的期限有短期化倾向，这与投资者在负利率环境下多偏好于短期信托产品有关；而收益率则逆势而涨，由于成立的产品反映的是市场需求，因此可见投资者仍然偏好于收益较高的艺术品信托。

表2-6 2012年第一季度艺术品信托成立情况

2012年第一季度艺术品信托成立情况

从投资标的上来看，我们统计到的情况是一季度艺术品信托仍然以书画为主，另外还有以瓷器和犀角象牙雕刻为投资标的的产品。相对于中国书画艺术品市场，中国精品瓷器的市场具有国际收藏界认知度高、流通变现能力强、总体价格估值合理等特点，能较为有效分散投资风险。可见艺术品信托在投资标的上不断创新，开拓新的领域。此外，还有一些艺术品信托信息披露不够透明，投资标的模糊，使得投资者购买欲望下降，也成为阻碍艺术品信托健康发展的因素。

3、一季度艺术品信托案例分析

3.1 2012年第一季度艺术品信托模式分布

按照操作方法来看，目前国内的艺术品信托大致可以分为融资类、投资类和管理类三种模式。2012年第一季度发行的13款艺术品信托产品全都属于投资一类，管理类、融资类和之前新出现的管理+投资类产品都无迹可寻。

而在成立的12款信托产品中有1款融资类和11款投资类（如图3-1所示）。这唯一的一款融资类产品是去年华宸信托发行的天雅1号•艺术品投资集合资金信托计划。一方面反映了信托公司在增强自身主动管理能力，更多地偏向于发行投资类产品，一方面也说明投资者的投资理念逐渐成熟，开始尝试投资类艺术品信托，对艺术品投资领域的兴趣也有所增强。从发行时间到成立时间的跨度来看，大多在半个月到一个月之间，其中既包含了这类产品的资金募集难度问题，同时也反映了如今集合信托市场上理财资金和投资项目对接的乱象，发行时间和成立时间往往不确定，有待今后各方共同努力来改进。

图2-4 2012年第一季度成立的艺术品信托模式分布

2012年第一季度成立的艺术品信托模式分布

3.2 典型案例分析

产品名称：融美12号艺术品集合资金信托计划

发行机构：中融信托

发行规模：5000万元

产品期限：1.25年

预期收益率：9.4%

资金投向：委托人基于对受托人的信任，自愿将其合法拥有的并有权支配的资金交付给受托人。由受托人根据信托文件的规定运用信托资金投资艺术品领域，可采用直接购买艺术品的投资方式或具有艺术品质押担保措施的投资方式。

产品特点：本项目将采用艺融民生和嘉诚中泰双投顾模式进行运作。其中由艺融民生负责艺术品投资（购买、销售、展出、艺术品价值评估等）事宜，嘉诚中泰对艺融民生提出的投资建议进行专业复核。相较于单投资顾问模式，双投资顾问可以有效降低投资风险。针对艺融民生提出的投资建议，包括购买、销售、展出、艺术品价值评估等，首先由嘉诚中泰进行审核，提出相关意见；嘉诚中泰在对投资建议确认后，再由投资决策委员会做出最终投资决策。投资决策委员会成员分别由艺融民生、嘉诚中泰以及中融信托委派专家代表组成。双投顾增加了独立投资顾问—嘉诚中泰对投资建议的审核，嘉诚中泰可从多角度、多方面对市场及艺术品投资建议进行分析，审核范围囊括了投资的关键环节；嘉诚中泰本身具备作为艺术品投资顾问的经验，与艺术、经济领域专家有着密切的合作关系，可以对艺术品鉴定出具专业意见，并可以正确地把握市场动向。

图3-1 艺术品信托产品交易结构图

艺术品信托产品交易结构图

资料来源：用益信托工作室

点评：该产品是典型的投资类艺术品信托。由受托人根据信托文件的规定运用信托资金投资艺术品领域，可采用直接购买艺术品的投资方式或具有艺术品质押担保措施的投资方式。北京艺融民生艺术投资管理有限公司负责艺术品的保管和艺术品赝品赔付义务。嘉诚中泰文化艺术投资管理有限公司承担补充赔付责任。采用双投顾模式可有效降低艺术品信托投资的风险，但该产品没有具体的风控措施，既没有结构化设计也没有投顾承担连带责任担保，仍然具有一定风险。收益为固定型，与期限较为匹配。在艺术品信托中属于流动性较好的产品。主要投资标的为书画和古代瓷器，书画包括古代、近代和当代作品，涵盖范围较广，可在一定程度上分散风险。

4、艺术品信托市场发展展望

目前，在缺乏艺术品的权威鉴定机构和估值体系尚未健全的情况下，保险公司不能提供针对艺术品的保险服务，银行业不能为艺术品进行抵押融资服务，这确实制约了艺术品信托的发展。但从国际上看，艺术品投资已是西方大型金融机构财富管理部门和私人银行部门为其高端客户提供的一项重要的理财服务，也是面向机构投资者较为成熟的另类投资品种。

面对中华民族数千年的文明历史和历届朝代的艺术家给世人留下的巨大的艺术宝藏，我们认为艺术品信托未来的市场空间和市场前景十分诱人。原因主要有：

第一，中国经济的快速增长，国民财富的增强，为艺术品的金融化奠定了物质基础。艺术品市场的强烈需求正在形成和放大，这为中国艺术品市场发展创造了千载难逢的机遇。根据西方国家的经验，当国民收入达到6000-8000美元之后，艺术品收藏与投资的高潮就会到来。中国经济持续稳定增长的宏观环境将催生更多的藏家和形成强大的购买力，且在当前，房地产市场面临宏观政策的严格调控，股票市场相对低迷的情况下，艺术品市场的成长空间随着国民财富和生活品位的提高愈发巨大。

第二，艺术品市场成交的“火爆”主要由于金融类型资本的介入，金融背景的藏家，依靠融资等金融手段可以迅速从资本市场获得较为充裕的资金，且能借助专业收藏机构的系统性、学术性和针对性，支持中国艺术品市场未来发展的资金日趋规模化、形式多样化、方式灵活化。2012年将会有更多的金融类型资本进驻艺术品市场，金融类型资本和机构收藏将对艺术品市场的繁荣起着日渐增强的助推力。

第三，得益于中国藏品热和全球当代艺术市场的跃进，以及中国政府关于艺术品交易政策的改变，中国已经取代法国，成为继美、英之后世界第三大艺术品市场。中国艺术品市场的日渐成熟和拍卖市场的日趋活跃，艺术品的流转更加透明灵便，投资艺术品市场大为可行。

第四，艺术品市场交易的法制环境不断完善也会为艺术品信托创造条件。《文物拍卖试点管理办法》、《文物拍卖管理暂行办法》、《中华人民共和国拍卖法》、《中华人民共和国文物保护法》及《实施条例》等法律法规陆续颁布。为了使艺术品市场交易与运作方式不断规范和完善，主管部门与有关行业协会正在调查研究如何健全职业道德和信誉机制，协调一级与二级市场发展的行业规则，建立现代艺术品经纪人制度并建立科学的鉴定评估制度。

随着艺术品鉴定、估值以及保险等配套服务的逐步改善，藏家、画廊与拍卖行之间的进一步整合，艺术品投资的未来发展前景值得期待。