增长下滑超预期 通胀压力仍较大

在出口断崖式下滑的拖累下，一季度经济增长超预期下滑。GDP同比增长8.1%，较去年四季度显著放缓0.8个百分点，连续5个季度回落。但是，考虑到闰年的因素，一季度GDP实际已跌破8%，经济形势严峻。不过，3月情况出现了部分好转的迹象，出口和消费低位回升，从而带动了工业生产加快；虽然投资整体仍保持下行，但基建投资逐步回暖以及资金支持力度的加大，表明投资情况已有所改善。从后期来看，投资对于稳定经济增长的作用越来越凸显出来，预计后期政策将进一步倾斜，但政策支持力度有限，经济难以出现大幅回升。在经济持续下行的同时，通胀压力居高不下，双重挤压下企业利润明显下降，进而影响到了企业的投资和消费能力，这才是经济下滑的主要原因。因此，要加快加大结构性减税，尤其是中小企业的税负，这才是保持稳定经济增长的关键。

一季度GDP超预期下滑二季度将小幅回升

一季度国内生产总值107995亿元，按可比价格计算，同比增长8.1%，较去年四季度显著放缓0.8个百分点，连续5个季度回落，创下了2009年2季度以来的新低，降幅超出市场的预期。从环比看，一季度国内生产总值增长1.8%，环比增速较去年四季度放缓了0.2个百分点，连续两个月回落。

从三大需求来看，出口增速断崖式下降是GDP超预期下滑的主要原因，一季度出口增速仅为7.6%，与去年20%以上的增速形成鲜明的对比。净出口对经济的贡献率为-9 .4%，负拉动作用较去年全年扩大了3 .6个百分点，拖累经济增长0 .8个百分点。而出口的大幅下降也影响了国内的投资，且国内房地产调控影响了投资的增长，投资持续下滑，固定资本形成对G D P的贡献率为33.4%，较去年全年下降了18.2个百分点，拉动经济增长2 .7个百分点；消费虽然也受到出口的影响，但总体存在刚性，对经济的贡献加大，最终消费对国内生产总值(GDP)的贡献率提高到76%，较去年全年扩大21.8个百分点，拉动经济增长6 .2个百分点，消费成一季度经济增长的主要稳定器。

值得注意的是，由于今年是闰年，一季度的天数较去年同期多一天，如果去掉这一天的影响，一季度G D P增速将跌破8%，经济形势相当严峻。还有另一个数据可以印证这一情况，一季度工业用电量同比仅增长4.5%，较去年同期下降了7.6个百分点，工业用电量增长4 .5%，不足以支持经济增长8%以上。

在经济下行压力增大背景下，预计政策在2季度“托底”力度有所加大，但在财政收入增长放缓，且财政赤字预算低于去年，财政支出难以出现2009年大幅增长的情况，二季度G D P回升有限，仅能出现小幅回升。

3月出口小幅回升进口超预期下滑

 3月份，我国出口1656.6亿美元，增长8.9%，较前两月回升了2个百分点；进口1603.1亿美元，增长5.3%，较前两月放缓7.7个百分点。经过季节调整法调整后，3月份中国出口和进口的同比增长速度分别为9.8%和4.6%，均为个位数。由于进口的超预期下滑，3月贸易再现贸易顺差，达53.5亿美元。

出口整体表现平稳。从出口国别来看，对传统发达经济体进出口继续放 缓 ， 而对新兴经济体贸易增长较快。3月对欧美日等发达经济体的出口均较2月出现了放缓，尤其是对欧元区出现了负增长。3月中国对东南亚国家的出口增速为13.79%，高于整体出口增速。同时，我国与俄罗斯和巴西等新兴市场双边贸易增速较高，其中与俄罗斯同比增长33%；与巴西同比增长11.5%。

从出口产品结构来看，出口产品结构优化的势头没有延续，3月机电产品和高新技术产品的出口增速出现明显回落，但劳动密集型产品出口增速明显反弹。主要是因为劳动密集型产品需求更具刚性，在外需疲弱时期，其出口增速整体上会高于机电和高新技术产品。

进口超预期下滑。3月进 口1603.1亿美元，增长5.3%，与2月相比下降了34.3个百分点。季调后的实际增速为4.6%，与2月相比下降了3.6%。环比来看，3月进口环比增长9.8%。这表明国内进口需求仍然较为疲软。

总体来看，与去年20%以上的增长水平相比，进、出口增速已经下了一个大台阶，这标志着今年中国的进出口贸易正式步入低速增长阶段，预计后期将保持低位平稳增长。现在中国拉动世界经济增长的作用越来越明显，中国的进口放缓导致世界经济的增长放缓，从而拖累出口。因此，今年我国把扩大进口作为稳定外贸的重要手段，其中寓意就在此。

投资小幅回落政策扶持力度将加大

一季度固定资产投资同比增长20.9 %，3月当月同比增速为20.4%，较1-2月的累计同比增速21.5%下降1.1个百分点。

在三大投资领域中，3月当月房地产 开发投资完成额同比增速为19.5%，较前两月大幅回落了8.3个百分点，是拉低投资的主要原因。3月制造业当月同比增长24 .9%，较1-2月累计同比增速24 .7%有所回升，高于总体固定资产投资增速，成为稳定投资的主要力量。3月基础设施类固定资产投资当月同比增速5.7%，较1-2月份的-2.4%显著回升，但较去年同期出现了大幅放缓，也拖累了投资的增长。

从未来的走势来看，在外需低迷无法掌控、消费提振需要长期过程的情况下，稳定投资对稳定经济增长的必要性逐渐凸显出来，预计后期将加大政策扶持力度。但是需要注意的是，今年不会出现2009年的四万亿投资，且财政收入增长较去年放缓，而财政赤字预算较去年收窄，约束了财政的支出。因此，投资虽然在政策的支持下出现回升，但回升幅度有限。

消费温和增长总体走势将保持平稳

3月社会消费品零售总额同比增长15.2%，较1-2月的14.7%回升0.5个百分点；扣除价格因素后的实际同比增长11.6%，高于1-2的实际同比增速10.8%；季调后环比增长1.18%，较2月的1.56 %放缓，但较1月1.02%略升，总体走势平稳。

从消费主体的角度分析，消费的主 体主要包括居民、企业和政府机构。从一季度居民支出来看，城镇居民收入和农村居民收入较去年均出现了回升；政府的财政支出也较去年明显回升，这就说明一季度消费较去年放缓主要是企业消费减少。企业的消费减少主要是受到需求下降和成本居高不下的双重挤压，利润大幅下降，前两月工业企业利润负增长，影响了企业的购买力。

今年我国提出将扩内需作为稳定经济增长的主要手段，后期或将再出台一些刺激消费的政策。但是通过分析看出，企业购买力下降才是消费下降的主要原因。因此要加大结构性减税的力度，提高企业的盈利能力才是促进消费的关键。

工业经济小幅回升后期仍存在反复

3月工业增加值同比增长11.9%，比1-2月的11 .4%有所回升。季调后环比增长1.22%，较1月的0.63%和2月的0.84%显著回升，显示经济增长势头平稳。工业增加值增速出现回升主要是季节性回暖以及基数作用。

分轻重工业看，3月份重工业增加值同比增长11.2%，轻工业增加值同比增长13.9%，分别较前2个月增速提高0.3和1.2个百分点。轻工业增速加快一方面是受到国内消费回暖的带动，另一方面劳动密集型的产品出口增速明显反弹；重工业则受到投资和出口低迷的影响，保持低位增长。

短期内，工业主要还是受外需和房地产的影响。今年来看，外需难以再次出现大幅的增长，将保持低位；而房地产调控不会出现放松，相关投资和消费难以大幅增长。因此，工业生产增长也难以出现前几年的繁荣景象。虽然投资在后期将有所回升，但增长有限，工业增长也不会出现大幅增长的情况，后期存在反复。

CPI反季节上涨通胀压力仍较大

3月C PI同比上涨3.6%，较上月反弹0.4个百分点。尤其值得注意的，从环比来看，CPI上升0.2%，表现出反季节性上涨的态势。从近10年历史同期数据来看，由于节日因素的消失，3月份居民消费价格环比一般均表现为环比下降。从今年来看，即使考虑到春节早于其他年份导致物价的节后回落主要体现在2月而不是3月，3月物价的反季节上涨显示出今年通胀压力仍然较大。

从结构看，CPI的上涨拉力在于食品 价 格 。3月食品价格同比上涨7.5%，影响居民消费价格总水平同比上涨约2.39个百分点，贡献了65%。从非食品看，环比上涨0.2%，比上月扩大0.2个百分点，对CPI上涨的贡献也加大。

3月份的PPI同比下降0.3%，是2009年12月份以来的首次负增长，涨幅已连续八个月回落。从环比看，上涨0.3%，比上月扩大0.2个百分点。从PPI环比看，在上月转为正增长之后，3月份环比涨幅继续扩大至0.3%，较上月提升0.2个百分点。

PPI的同比虽然出现负增长，但主要受高基期的影响，环比则持续上涨。我们认为PPI的环比上涨，一方面是受近期国际大宗价格上涨以及国内成品油调价等资源品价格改革的影响，另一方面我们认为有需求回暖的影响。从后期来看，由于翘尾因素仍将继续下降，PPI同比负增长将持续一段时间。不过环比的持续上涨成本推动的通胀压力再次积累。

从后期来看，各种成本上涨的长期动力仍然存在，油价上调、资源价格改革、人工成本上涨、流动性宽松等都将对通胀形成压力，未来的通胀形势依然较严峻。

预调微调要加快减税的速度和力度

总体来看，经济表现出增长与通胀同步放缓的态势，情况跟2008年非常相似，但当前通胀仍存在较大的压力，形势更加严峻。虽然当前的经济放缓既有主动调整结构的影响，但经济本身增长乏力更值得警惕。从后期来看，在出口存在不确定性，消费短期内难以大幅提振的情况下，投资对于稳定经济增长的作用越来越凸显出来，预计后期政策进一步倾斜，而投资的领域主要集中在基建、重大项目建设等方面。但是由于财政收入增长放缓，“四万亿投资”难以再现，投资回升的幅度将有限。从当前来看，经济下滑主要在于企业、尤其是中小企业的生存相对困难。受到终端需求下滑和成本居高不下的两头挤压，企业利润负增长，既影响到企业的投资又抑制了消费。因此，要加快结构性减税，尤其是减轻中小企业的赋税，这样才能保证就业，保证经济的稳定增长。