按照银监会2010年4月16日发布的《关于加强中小商业银行主要股东资格审核的通知》，“主要股东包括战略投资者持股比例一般不超过20％。对于部分高风险城市商业银行，可以适当放宽比例。”

入股银行，是很多民营企业的梦想，但是入股之后，可能会有些许“失落”，银监会对股东关联贷款有严格的规定，并且随着银行资产规模的不断壮大，需要持续不断补充资本金。

实德系资金链的紧张状况，显然无法容忍慢慢靠银行分红回收现金流，将银行股权质押出去融资是现实的选择。

2011年10月，大连三德、北京富德、新蓝置业分两次将其分别持有的1.6亿股、1.6亿股、1亿股铁岭商行股权质押给民生银行，总计获得7亿元一年期贷款。

2011年9月，新蓝置业将其持有的3亿股铁岭商行股权质押给方正东亚信托，获得3亿元两年期的融资。2011年10月-11月，人和投资分两次将其持有的4亿股铁岭商行股权质押给百瑞信托，获得4.17亿融资。

至此，实德系持有的11.2股铁岭商行股权已经悉数押出，“一股不剩”，总计获得融资14.17亿元，与实德系投资入股的12.88亿元还略多。

除了华汇人寿100%股权、铁岭商行55.83%股权，实德系的金融企业股权资产还包括：

生命人寿10.79%股权（总计9.12亿股），大连银行5%股权（总计2.05亿股），以及鑫汇村镇银行（大连银行发起组建的村镇银行）15%股权（总计0.15亿股），景顺基金1%股权（130万股）。

其中，以3.18亿股生命人寿股权和1亿股大连银行股权为抵押，向大连银行贷款17.48亿元。这些贷款中，一笔4.2亿元的贷款将于2012年5月28日到期，剩下3笔总计13.28亿元的贷款将于2012年9月到期。

此外，1.38亿股生命人寿股权质押给了华融租赁，获得融资3.32亿元；1.55亿股生命人寿股权加上三块土地等资产抵押获得华澳信托融资6.45亿元；3亿股生命人寿股权质押给吉林银行获得10亿元3年期贷款。

起底实德资金链

地产黑洞

根据实德系工程建设公司今年3月底报告，该公司目前最大的单笔资金缺口来自偿付中泰信托的信托产品，共6.2亿元，偿付时间为今年5月。

根据本报记者了解，双方之间的质押合同签订于2010年，由实德系关联公司哈尔滨盛和置业有限公司（以下简称哈尔滨盛和）的两个股东将其股权质押给中泰信托，由后者提供年息5.8%的6.2亿元贷款。

而这家哈尔滨盛和正是实德系以18亿元拿下哈尔滨地王的项目公司。拍下土地后不久，该公司立刻通过信托产品获得6亿现金回流。

为了能偿付这笔信托，工程建设公司也在计算从其他项目抽取资金的可能性。其在6亿资金缺口栏写道，若能把（重庆）公安局属地块的资金解决好，则这部分缺口将减少至3亿元。

除此之外，重庆地产项目还应付哈尔滨建设银行利息930万元。

地产已经不仅是工程建设公司的头号债务来源，也成为了实德系身上失血最多的黑洞。

早在1995年，实德就成立了大连大昌房屋开发有限公司，2001年又成立大连东鹏房地产开发有限公司。但十数年过去，这两家房产公司没有进行任何项目。前者握有实德集团5.65%的股份，而后者更像一个投资公司，为实德各种关联公司的借贷担保。

直到2009年，地产达到最高点时，实德正式进军房地产。

实德的地产业务大致分为两大块，一是2009年中成立的“天实安德系”。

天实安德投资有限公司（以下简称天实安德投资）设立于2009年，注册资本为30000万，原本由实德的关联公司新蓝置业控股，后将所有股份转让给实德系另两家化工公司，分别名为四川丰泽化工有限公司和辽弘化工产品。

根据其对外投资名录，这家公司对外设立了有三家地产开发公司，分别是重庆天实安德房地产开发有限公司、天实安德（大连）房地产开发公司、天实安德（沈阳）房地产开发公司，每家注册资本均为5000万元，都由天实安德100%控股。

2010年，实德系又将香港一家原名为“辛辛那提工业科技（香港）有限公司”（以下简称香港辛辛那提，设立于2003年），改名为“天实安德（中国）投资有限公司”（以下简称位香港天实安德），作为整个天实安德系的母体。

第二块是2009年10月实德系与哈尔滨人和商业合资成立的盛和集团控股有限公司，注册于开曼群岛，在北京、哈尔滨、大连、沈阳、重庆分别设有投资公司，声称已有土地储备近800万平方米，在建项目393万平方米，项目总投资近300亿元。

相比天实安德，盛和系下的地产公司更多。其中，最重要的公司之一是重庆盛和建设有限公司（以下简称重庆盛和）。

重庆盛和由高登国际（香港）投资有限公司（以下简称香港高登）投资5000万元于2009年7月设立。后者的全资股东是注册在英属维尔京群岛的SDG（实德集团的英文缩写）投资公司。

以重庆盛和为平台，实德系瞄准了哈尔滨地产市场，2009年底至2010年中这半年时间里分别注册并控股了哈尔滨盛和置业有限公司、哈尔滨上和置业有限公司和哈尔滨高登置业有限公司（其中，哈尔滨高登在2010年发生股权变更，变更之后由华澳国际信托有限公司100%控股，以下简称华澳信托）。

本报记者了解，在2009年-2011年间，盛和系和天实安德系拿地非常频繁，囤地至少200万平方，光是拿地的花费都估计在上百亿以上，这已经远远的超出了他们的注册资本。

2009年9月8日，哈尔滨土地拍卖过程中，一块起价5亿的地块被重庆盛和一次性加价13亿后拿到。这拉开了盛和系在哈尔滨拿地的序幕。

拍下地王不久，三家实德系哈尔滨公司又在2009年12月之后相继拍下两幅土地，所涉土地总面积372727.7平方米。

重庆则是实德系席卷拿地的另一个城市。除了重庆盛和之外，实德还在2009年7月成立了重庆和生裕房地产开发公司（以下简称重庆和生裕），目前经过两次增资扩股，公司注册资本金150000万，股东为海航集团控股的渤海国际信托有限公司（40%），哈尔滨盟科上河房地产开发有限公司（31%），北京和生裕投资有限公司（以下简称北京和生裕）（29%）。

北京和生裕即为实德系关联公司，实德系原副总裁贾月湘和现任总裁陈春国都是该公司董事。

另一位董事马彪，则曾是广州发展银行大连分行的行长，他在任期间，曾经给予了实德贷款大量的支持，目前，实德在广发银行大连分行所欠的贷款，基本是此人在任上批准给实德。

2010年9月，盛和系又在铁岭跟当地政府签订合作项目，开发铁岭帽峰山风景旅游区，该项目初步规划五年内投资100亿元，包括建设体育文化公园。旅游度假设施休闲娱乐中心及高端住宅。

除此之外，他们还在荆门拿下了90万平方米的温泉项目。

天实安德在拿地上也动作不断。2009年末，他们用2.48亿拿下了北京亦庄经海路项目此地块用地面积53737平方米，建筑面积233947平方米，但每块地的价格仅1060元/平米。

按照原定计划，他们将在这里建设住宅和商铺。

2010年，天实安德又拿下长兴岛朗庭山项目、普湾新区海蓝山项目、金石滩别墅项目。2011年，这3个项目同时上马。

重庆和生裕则在重庆有三个地块，均在两江新区蔡家组团，其中两个地块是容积率低于1的豪华住宅地块，其中一块用地面积共计约28万平方米；另一个地块是二类居住和商业金融地块，用地面积约8.3万平方米。

按照实德内部对盛和系的规划，预计他们在地产上经营3-5年后，将地产公司变成千亿级企业，并顺利实现上市目标。

但在他们进军地产的2009年，地产行业就遭遇了国家宏观调控，实德目前的地产项目很少拿到银行贷款，基本都是靠信托进行融资。

起底实德资金链

其中，天实安德拿到经海路地块后，就通过中融国际信托发售了6.6亿元的一年期信托。当时借款方是实德系关联公司新蓝置业，抵押物是天实和华置业81.25股权（主要资产是北京亦庄地产项目）。同时新蓝置业出资现金35000万作为担保。

一年后，实德归还了这笔钱，但亦庄经海路项目依然是荒草重生。

在哈尔滨的地块，实德也是依靠信托筹集资金。

2010年8月26日，华澳信托为哈尔滨高登发起了“华澳长信2号-盛和股权投资集合信托计划”，计划融资217740万元，时限为期1.5年。

在这个信托产品中，哈尔滨高登将其所属的两块土地 “哈国用（2010）第2000078”和“哈国用（2010）第2000079”号，初始抵押率为48.92%。

但这些信托的还款一直困扰着实德。今年2月，华澳信托发布公告，称信托计划B类信托单位期限延长半年。

哈尔滨地王项目也同样使用了信托融资。哈尔滨盛和的两大股东与中泰信托发售了一笔6.2亿的信托，为期2年，贷款年利率5.8%。

根据本报记者的调查，这个信托产品存在重大瑕疵。在信托产品发布时，哈尔滨盛和并没有完全付清18亿元的土地出让金，土地证也没有发放，违反了相关部门对于房地产信托要求“四证齐全”的规定。

有不愿意透露姓名的律师分析称，自国家进行宏观调控以来，房地产的贷款一直收紧，不排除实德系存在以信托融资缴纳土地出让金的“擦边球行为”。

虽然在地产牛市的逻辑里，大部分民企都使用了大杠杆运作资金。但一旦楼市遭遇调控，这个资金游戏的风险陡增。

工商资料显示，哈尔滨高登和重庆盛和都处于亏损。重庆和生裕的公司贷款卡已暂停使用。

深陷医院泥沼

出乎意料的是，医药产业成为实德系明确有不良贷款的产业领域。

根据实德工程建设公司的匡算，深圳龙珠医院项目包括经营资金（1100万元）、药品押金和工程欠款（1800万元）在内，仍有3000万元左右的资金缺口。

来自龙珠医院的告急信也已经发给实德高层。告急信表示，龙珠医院因为欠款已被物业堵住前后门，无法正常开张营业。

而根据本报记者进一步了解，实德围绕龙珠医院的项目贷款已经出现重大问题。根据权威部门数据，其中已结清贷款为3.44亿元，未结清不良信贷余额为4.42亿元，已结清不良贷款余额为4500万元，逾期利息高达1.39亿元。

资金部的信息显示，农行已经对这个项目的相关债务进行了重组，要求实德系分三次归还，分别是3月20日归还3000万元，4月20日归还3000万元，5月20日归还8000万元。从数额看，与逾期利息数额基本相同。

此外，根据资本部的报告，重庆光华医院项目预计还需要支付300万元前期手续费及管理费用。

深圳龙珠医院为中外合作医院，设立于2002年。

公司投资总额为2998万美元，注册资本为1499万美元。公司注册资本中，甲方（深圳市红十字会）以土地使用权折合360万美元投入，占24%；乙方（亿仁实业有限公司，后亿仁投资有限公司）以相当于360万美元的人民币现金投入，占24%；丙方（吉里医疗投资管理有限公司）以经评估的设备折合779万美元投入，占52%。

根据本报记者了解，后两个民资股东的控制人为孙启智、张智平，实际控制龙珠医院。

2008年，徐明以一家美属萨摩亚群岛的离岸公司city goal（城市目标）收购了张智平在吉里公司51%的股权，从而实现控股龙珠医院。

同年3月，吉里公司给龙珠医院发函宣布，由徐明代替张智平出任龙珠医院董事长。

龙珠医院2009年的年检报告显示，其资产状况并不乐观，资产总额为6.63亿，负债总额为7.19亿，年收入仅为1843万，亏损5500万。

与深圳龙珠医院最新相关的一则诉讼公告显示，中国银行深圳分行已经就借款合同纠纷为由起诉龙珠医院。

海外上市折翼

海外上市曾是实德系失之交臂的融资管道。

从2000年3月起，实德国际（香港）投资有限公司成立，其股东是一家注册在英属维尔京群岛的离岸公司SDG（实德集团的英文缩写）投资公司，以及一名负责财务的管理人员侯锦玲。第一批董事为时任实德集团副总裁贾月湘和香港籍董事黎明伟。

这是实德系在海外步下的第一颗棋子。后这家公司改名为香港高登，并与另一家离岸公司“hip fung”投资公司为股东，在香港设立了香港辛辛那提和另一家名“高登国际（香港）贸易有限公司”。

实德系海外上市的实质启动始于2007年。由实德集团和香港高登合资的大连实德塑胶工业有限公司（以下简称实德塑胶）着手变更股权，将原先实德集团持股的55%股权全部转让到香港高登名下。其对变更股权的情况说明中称，鉴于大连实德集团有限公司主业拟于明后两年在海外“借壳上市”的计划，变更为外资股东单方持有，“以利重组”。

相应的股权变更率先在实德系的化学建材板块开始，但在2009年又戛然而止。

从2009年开始，香港高登又将持有的部分化建企业股份陆续转让到徐明个人名下。目前尚没有确切消息指向此次融资失败的原因，但从化学建材公司的整体财务表现来看，其从2003年开始就进入了行业拐点，一直处于产能过剩、市场萎缩、利润率持续下滑的泥潭之中，或不在最佳的上市时间窗口。

但徐明和实德系并未放弃海外融资渠道，同年将融资的方向转向了地产。根据公开资料，盛和集团控股有限公司（以下简称盛和控股）成立于2009年10月，注册在开曼群岛，在北京、哈尔滨、大连、沈阳、重庆分别设有公司。董事为陈春国、郝怀灏、贾月湘。

此时，香港辛辛那提已经更名为香港天实安德，在大连、哈尔滨、沈阳、北京、重庆等地进行一系列地产布局，成为实德体系内重要的地产分支“天实安德系”。

2年后，2011年，香港高登重新构建了一个以地产项目为主的海外架构，成为“天实安德系”和“盛和系”的管理公司，主要负责海外资本运作，并向地产系收取象征性的管理费。

但这次努力依然没有结果。来自实德内部的消息称，香港高登曾在2011年初和年底分别进行了资产注入的努力，但因资金问题搁浅。

亦有投行人士称，听说过实德地产公司希望上市的消息，但此时又遭遇中国地产的宏观调控周期，投行与

实德对于估价始终未能达成一致，最终只能再次放弃。

截至目前，上述企业在香港公司注册处能检索到的联系人均为个人董事黎明伟。从本报记者查阅的资料来看，黎明伟现年53岁，具备一些金融从业背景，曾任美国银行高级行政人员，毕业于香港大学社会学专业。截至目前，黎共担任了20家民资企业的董事，其中就包括三家实德系企业。

该三家企业都注册在香港湾仔洛克道160号越秀大厦802室，公司门口仅挂了“高登投资”的标示。公司所雇佣的秘书公司称，他们是为高登提供秘书服务，但联系不到高登的负责人。

本报记者亦在香港资本圈内询问黎明伟及高登系的一些运作动态，但鲜有资本圈人士了解，仅表示“高登是规模很小的公司”。

断臂求生

实德系内部已经在着手开源节流。

今年3月20日，一份以“工程建设公司”名义写的《资金需求报告》送到了实德集团托管高层手中。

根据这份报告，实德系在各基地建设工程所需资金总共1.2亿元左右。其中对外欠款总共7000万元，包括欠化建集团1000万元，按照工程进度还需支付4200万元，以及增加长兴岛等地基础设施建设费用等3项预算600万元。

实德集团相关负责人在批示中直接砍去了长兴岛改建等2项预算，批示“暂缓”。

但区区数百万元的预算“暂缓”并不能解决实德接踵而至的偿付压力。目前阶段，迅速开源比节流更为重要，而开源的方向则无非是外部资金借款或者资产变现两种途径。

据本报记者从银行和各信托机构了解的情况，基于徐明本人失踪也没有进一步明朗的消息出现，中国人民银行和银监会不断警示风险，以及宏观调控的形势等原因，实德系的金融、地产、化学建材等产业已经很难从银行和信托公司获得任何新增融资。

本报记者接触的一些民间借贷者则表示，若有合适的抵押物，给实德系融资的大门并未完全关上。但其名下的金融资产大都做了质押，尚未质押的还有沈煤集团、人和投资、大连三德共持有的华汇人寿8亿股，实德集团、新蓝置业持有的大连银行1500万股，和实德集团持有的景顺基金130万股。

此外，大河集团、蔚都商贸持有的鑫汇村镇银行1500万股也并未质押，但由于没有交易记录，所以“市场价格不明”。

从上周起，徐斌已经向部分民资财团放风，希望变卖部分金融资产，断臂求生。已有部分民资财团已经对实德手中的金融牌照表现出了极大的兴趣，但仍在评估现在交易的风险。

相关律师分析称，已经有质押的金融资产并不会影响转让。一般质押合同都会约定若转让如何处理原有质押的条款，只要三方都认可即可成交。

而实德系名下的庞大地产项目，也正四处寻找买家。有消息称，天实安德在北京亦庄综合体项目已有意向中的买家，北京本地地产商嘉捷集团给出的首轮报价为4.8亿元。

另一个让实德系深陷不良贷款泥沼的龙珠医院，也传出华润集团有意接盘的消息。

实德系多年的资金运作中，一直把系内所有资金作为一盘棋使用，极少让资金沉淀。唯一一次账面宽裕来自2001年突然增资的40亿。实德集团当年新增40亿注册资本之后，多位徐明系和张澎系的自然人股东和法人股东进入，并在一年后迅速全部变更为徐明及实德管理层持股。

一位不愿意透露姓名的专业人士分析称，基本可以判定其余自然人和企业都是代持股份，这笔巨额资金应该是徐明“张罗”而来，但并不属于徐明，只是“过路资金”。