2008年9月必将成为现代金融编年史中黑暗而恐慌的一页。“两房”获救曙光才现，雷曼却暴毙，华尔街一夜之间就有4万人失去了容身之所。华尔街投行中仅存的高盛和大摩也摇身变为银行控股公司并接受美联储的监管。可以说，次贷危机已经毁灭了传统意义上的投资银行，而商业银行凭借大量的存款得以偷生。

　　在全球股市暴跌一日之后，美国财政部7000亿美元的救市计划再次点燃了全世界金融市场的希望之火。本次投入的资金相当于两年半的美国联邦政府收入，也相当于美国年度GDP的12%。

　　如此巨大的投入使得这一计划在参众两院可能受阻，特别是美国大选即将在11月开始，在两党候选人支持率相近的情况下，这一热门事件无疑会成为政治关注的焦点。目前，共和党已经公开反对这一提案，而民主党则表示支持，二者的僵持将在稍后的参众两院审议此提案时表现出来。

　　目前看来这一提案通过的可能性较高，但某些条款估计会被修改。若计划顺利通过，则此救市方案的执行将使得美国的债务上升至二战结束后的1954年的水平，美国政府财政赤字占GDP的比重将达到创纪录的6%-7%。同时，巨额国债的发行也使得美国国债的身价骤贬，美元汇率将遭到打压。美国的危机也许能被这一救市计划暂时缓解，但是金融机构信用的收缩将会把危机传染给实体经济。

　　今年二季度，美国GDP同比增幅折年率高达3.3%，但估计这一指标在四季度将跌至1%以下，而2009年上半年可能转为负增长。那时，美国财政政策刺激几乎已经用尽，而距离历史最低水平仅100个基点的联邦基金利率恐怕面临“危险的下降”。因为这一基准利率水平每下调一次，就离日本已陷入10余年的“流动性陷阱”更近了一步，如果美国也进入了这一陷阱之中，则这架世界经济的火车头就要熄火了。

　　当然，危机不仅仅停留在美国。世界经济的这轮周期性调整与2001年的那一轮的不同点在于，当前全球不同类型的经济体出现了脱钩(Decouple)的迹象。美国经济增长在2007年末下滑后，欧洲经济继续快速增长，欧佩克、巴西、俄罗斯则借大宗商品价格猛涨之东风使经济增长保持高速发展，而亚洲的新兴市场经济体则遭遇了下游需求减弱、上游成本上升的双重挤压，宏观经济环境表现最差。

　　我认为，本次危机并非通过国际贸易传染，而是先由金融市场传染，再从金融市场传导至实体经济中。这种脱钩的现象造成了金融市场上形成的关键价格紊乱，汇率、大宗商品价格表现出跳跃式变化。

　　2008年三季度，国际大宗商品价格大幅回落，欧洲经济也出现增长乏力的现象，资源型新兴市场经济体由于资源出口收入的快速回落，其经济增长也出现下滑，一些外债高企的拉美经济体受到资本外流的冲击。此时，通胀压力已经略有缓解的亚洲新兴市场经济体正在逐步恢复体力，部分经济体宏观调控已经出现放松的迹象。

　　从通胀下降程度、国内市场容量、政府财政实力来看，中国都具备在2009年世界其它经济体增长黯淡时成为一颗璀璨明星的实力。我预计，2009年中国CPI同比增幅将回落至4%-5%范围，这一水平是可接受的，宏观调控可能会逐步放松。9月份政府针对信贷的放松政策尽管并不能判断是货币政策已经彻底转向，但2008年四季度信贷的快速增长应是可期的。

 

　　信贷的投放需引导至有利可图的投资项目中去，创造这一机会需靠积极的财政政策。

　　2008年1-7月，我国中央财政盈余高达1.34万亿，较2007年增长32%。因此，目前国家财政完全有能力通过对基础设施、医疗、教育的投资创造出投资机会。而地方换届效应的投资冲动受制于2008年的宏观调控而还没显现出来，但随着调控力度的降低，地方政府主导的投资必将高速增长。

　　据我所知，广东省已经启动了总投资额高达2.2万亿的新十大工程，而浙江新一届政府“三个千亿”工程也在加紧进行中。如果配合信贷的增长，中国的固定资产投资在2009年又将迎来高潮。此外，若通胀水平真的能如预期般下降，则按历史经验，由于人们名义收入的粘性和支出的惯性，实际可支配收入将会出现明显上升，消费也将在2009年构成对中国GDP的有力支撑。

　　值得一提的是，当前悲观言论充斥的中国房地产市场并非没有转机，太多人把关注的目光投向了2009年将会显著增加的房地产供给，而房地产需求却很少人关注。

　　实际上，2004年以来中国房地产市场一直是需求决定价格，如果放松了国内的信贷环境，房地产需求同样会显著增长，价格下跌幅度可能比目前的预期小得多。由此判断国内的货币环境可能在2009年下半年才能真正宽松，而房地产市场将在2009年下半年见底，2010年出现回升。

　　这样看来，连最悲观的房地产市场在2009年都存在着转机，那么，我们为什么还对2009年的中国经济抱以悲观的态度呢？

　　当然，变幻莫测的国际市场同样会给中国出难题。美国债务泛滥造成的美元贬值压力将可能再次推动大宗商品价格大幅上涨，将全世界拖入滞胀的边缘。同时，若美国国内的经济环境不能支持美联储加息以控制通胀的话，那么全世界放弃美元就成为唯一的出路了。如果真的出现这种情况，恐怕金融危机就会演化为经济大萧条了。那时，全球的经济格局也许真的要改写了。而在多年后的金融编年史中，雷曼兄弟倒闭那一页也许仅仅成为最黑暗章节的第一篇。

　　财富声音

　　不要把推动中国经济的希望寄托在提高内需上，刺激内需根本无法挽救中国经济。在内外经济环境严峻的情况下，中国需解除制度束缚，增加经济的弹性，以应对外部冲击和内部经济变化。

　　——中欧国际工商学院教授 许小年

　　这场金融危机告诉我们的是，美国由收入型储蓄向资产型储蓄转型宣告失败,出口导向型的亚洲也将面临回归。

　　——摩根士丹利亚洲主席 罗奇

　　中国经济目前的确面临许多困难，但在很大程度上中国经济仍可以避免全球经济衰退的消极影响。2007年，中国GDP增长率为11.9%，其中约9%—10%来自持续的国内需求，另外约2.5%来自外贸顺差增长。如果中国的外贸顺差停止增长，保持2007年水平，在持续、稳定的国内需求扩张基础上，中国GDP仍将增长9.5%，这是可持续的增长率。

　　——美国卡内基国际和平基金会高级研究员、中国经济专家 盖保德

　　本次贷款利率下调表明货币政策的天平开始向“保增长”倾斜，但我们认为，货币政策并没有全面放松,目前还不能说中国已经进入降息周期。

　　——交通银行首席经济学家 连平

　　这场金融风暴削弱了美国经济，相反中国经济却稳步上扬。由于净出口再不是中国经济急速发展的重要因素，所以美国打喷嚏，中国能够抵得住，中国经济有望于不足20年，甚至更短时间内超越美国。

　　——哈佛大学历史学教授 弗格森

　　全球金融业会发生重大重组，“赢家”将是那些不断保持盈利的金融机构。而新兴市场很可能成为本轮市场动荡中的赢家。

　　——西班牙对外银行首席经济师、新兴经济主管 艾西亚

　　我想告诉使用中国劳动者的外国投资人，中国市场已不再是一个低价位、低劳动力成本、低技术性的市场。

　　——德国艺珂研究院主席 沃尔夫冈•克莱门特

(作者中国银行全球金融市场部分析师)