资本项目管制放开，是推进人民币完全可兑换的关键。

　　早在2002年，国际清算银行便对中国的资本账户自由化做出如下评价：尽管中国依然维持外汇管制，但却在很大程度上开放了国际资本流动。甚至可以说，中国已经比一些OECD国家在外商直接投资（FDI）方面更加开放。自2002年以来，中国又经历了近十年的巨大进步。我们相信，当前的资本账户自由化时机已经成熟，应该适时加快进程。中国资本项目开放的初步条件已经具备。

　　实际上，近几年，中国资本项目管制放开一直有所开展，特别是外商直接投资方面。我们预计，到2015年，资本项目账户开放会实现，其中短期外债可能是最后放开的项目。

　　下面我们分几方面阐述中国资本项目管制的进一步放开。

　　推进跨境直接投资本币结算

　　中国经济高速发展与促进外商直接投资密不可分。1993年以来，中国政府出台诸多有利政策，包括税收优惠及对外资开放产业指导等鼓励外商投资进入中国。事实上，直到今天，外企相对于国企依然享有优惠政策。

　　相比之下，中国对外直接投资（ODI）一直发展缓慢，直到最近十年，中国政府放宽了对外投资的限制，并且提供政府资金支持企业对外投资，这符合中国企业“走出去”的政策。当前，中国对外投资主要集中在邻国，以东南亚与发展中国家为主。目前大多数对外直接投资是在国有企业牵头下推进，向资源丰富的国家进行能源收购为主。同时，中国政府主权财富基金——中投公司，利用中国的外汇储备进行对外投资。

　　考虑到日益增加的投资数额，中国已经推出人民币结算，特别是在对外直接投资方面，这将有助于中国企业走出国门，并为人民币国际化创造机会。截至2010年末，FDI和ODI的人民币结算总计达到701.7亿元人民币，约占外国直接投资及向外直接投资金额的6.43%。初步计算，大约有65%的对外直接投资以香港作为渠道。因此，离岸人民币结算也为人民币计价的向外直接投资提供便利。

　　新疆已经成为FDI/ODI的试点地区。当然，其总量相对于其他地区依然较小，未来国内空间增长巨大。再有，“十二五”规划要求，ODI应与FDI的数额相匹配，但目前，ODI仅仅为FDI数额的一半。因此，伴随着人民币投资被广泛接受，ODI的整体份额将会有显著提高。

　　小QFII呼之欲出

　　为了避免短期资金流动，中国政府对于境外投资者投资境内资本市场一直十分审慎。2003年开启QFII政策，有效地促进了长期资金流动。截至2011年2月，共计有107家获批QFII资格。

　　合格境内机构投资者（QDII）也于2006年推出，即允许国内金融机构投资海外市场。截至2010年12月，中国总计批准了69.66亿元的实际对外证券投资额。

　　在开放资本项目账户方面，中国一直采取渐进的方式，在过程中摸索解决问题的方式。未来，允许外国投资者在中国发行人民币计价的股票及债券，将是资本项目开放的重要一步。

　　由于中国国内储蓄率较高，外商投资企业参与本地股票和债券市场，可能符合中国的国情。此外，这也将促进国内资本市场的发展，支持经济增长，长期内吸引外国直接投资。同时，小QFII也将促进离岸人民币回流，实现进一步自由化。

　　与QFII不同，小QFII主要是指境外人民币通过在港中资证券及基金公司投资A股市场。小QFII不占用现有QFII的额度，为境外资金回流开辟了另一条通道。

　　当前，国内基金公司，如南方基金、大成基金、易方达基金、嘉实基金和博时基金，证券公司，如海通证券(600837,股吧)、国泰君安证券和中信证券(600030,股吧)，分别可能为小QFII的第一轮候选者。

　　对热钱流入的担忧，是小QFII面临的主要障碍。小QFII原定于2010年10月实施，但由于资本流入增加，这一计划推出便搁浅了。但是，由于经常性资金在人民币离岸交换额度内转移，因此通过符合监管渠道流入的热钱有限。小QFII已经呼之欲出，我们预计会在今年正式开始实施。

　　此外，我们还预计，2011年QDII的数量将会继续扩大，境内居民直接对外投资也会放开。2007年8月，国家外汇管理局宣布天津成为内地第一个试验城市，推行“港股直通车”，由于担心直通车有可能影响中国金融市场的稳定，自外管局公布以后，便遭到了阻力，到如今仍没有执行。2010年1月，国家外汇管理局正式中止该计划。然而，我们认为，允许境内居民直接对外投资是个趋势，2012年底之前，这一计划可能在一些主要城市试点推进。

　　此外，由于前期的技术和法律准备工作已经完成，我们预计，今年或者明年A股国际板市场即将开放。这无疑将会吸引大量境内投资者、跨国企业可以利用资金投资国内或海外项目，为境内资金流出提供通道。

　　（作者系瑞穗证券大中华区首席经济学家）