加息的靴子落下，股市涨、债市红。

　　4月5日，央行决定，自6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。

　　6日，A股低开高走。沪指收盘站上3000点关口，收于3001.36点，涨1.14%；深成指涨0.33%。债市方面，上证国债指数、企业债指数均上涨0.04%。

　　“加息在预期之中，市场对3月份通胀数据普遍预期在5%以上，面对5%以上的通胀水平，央行加息属情理之中，也在机构投资者预期之内。”中信证券策略组表示。

　　因为这次加息太过“合理”，信达证券首席策略分析师黄祥斌认为，加息的靴子落地，利空出尽，市场反弹。另有一批资金恐有避险情绪而前往债市，于是造成股债跷跷板未能形成。

　　然而，决定股市涨跌的两个参数：流动性和上市公司业绩在加息面前都偏利空，加息的累积效应也会逐渐显现。

　　因此，中航证券主题投资研究员李勇强对加息后的市场上涨表示谨慎：可能是诱多。

　　分享加息盛宴

　　4月6日，A股流动性继续放大，两市成交2777.73亿元，较前一交易日的2030.91亿元涨36.77%。

　　而据金融界测算，沪市累计净流入133.9836亿元，深市累计净流入87.5564亿元，两市累计净流入221.5399亿元。这也是今年震荡市中少有的大额净流入。

　　激发资金流入的原因在于对波段行情的判断。加息之后，许多投资机构将其视为一波短期行情的机会。

　　广发证券首席宏观分析师崔永认为，年内二次加息既没有逆转负利率预期，也没有覆盖掉盈利预期增长，且多数投资者根据2月份数据基本做出预测，故未造成大盘下挫。

　　4月6日，某险资机构自营部门负责人向记者表示，3月28日至31日的下跌，正是对4月份加息预期的反映，加息消息发布后，市场已无太多下跌风险，应有一波上涨。

　　基金上周则已做下埋伏。据渤海证券基金仓位监测，纳入统计范围的384只偏股型开放式基金上周的平均仓位为82.09%，比前周上升6.69个百分点。其中，股票型基金平均仓位为86.52%，比前周增加6.63个百分点；混合型基金平均仓位为75.10%，比前周增加6.77个百分点。

　　加息过后，不少基金发布观点看多短期市场。比如诺安基金认为加息不改变二季度市场向好趋势。

　　私募同样看好加息后的市场。美联融通基金经理汪立家对市场表示乐观，他认为大盘在目前点位长时间震荡整理，主要是担忧政策紧缩，加息后短期内利空兑现，近期指数或震荡上行，前期超卖的股票、估值偏低的银行地产股，存在阶段性投资机会。

　　流动性远虑

　　4月6日A股的表现，似乎并未感到一系列货币政策调整带来的流动性困扰。“因为存量流动性较为宽裕。”黄祥斌表示。

　　一般使用M2（广义货币供应量M2）增长率与GDP及物价涨幅（有时直接使用GDP的平减指数）之和的比较来看是否存在货币超发。它们的差值2002年以来除2007年为负数，2004年接近“0”外，其他年份均显著高于“0”，2009年更高达19.28。即便已开始收缩的2010年，这一数字也高达6.1。

　　截至2010年末，中国内地广义货币供应量M2余额为72.6万亿元，趴在银行的存款超过75万亿元。而去年初，存款余额不过60万亿出头。

　　至于加息会冻结多少流动性，崔永表示，加息和流动性没有直接相关性，但加息会抑制企业信贷从而抑制投资；亦会增加货币流入银行的积极性，减少社会消费。货币的流动性萎靡，从而实现对流动性的冻结。

　　然而，究竟会冻结多少流动性仍很难量化。但一些数据显示，去年10月份以来的货币紧缩政策正在冻结流动性。

　　兴业证券研究报告显示，2010年12月底，货币乘数已降至3.92，是2001年以来的次低点，2011年3月份可能更低。今年2月，M1、M2季调环比趋势折年已分别回落至5.6%、5.2%，亦处于历史较低水平。

　　此次加息的后果只会在未来数月甚至数季度显现。

　　未来影响流动性环境的还有其他方面，比如海外热钱。4月6日中国加息后，欧元区可能紧随其后。欧盟统计局3月底公布的初步数据显示，欧元区按年率计算的通货膨胀率当月升至2.6%，创两年多来的新高。外界均认为，欧元区4月加息已成定局。

　　而美国的加息预期可能被拨快。3月29日，FOMC投票成员达拉斯联储主席理查德·费舍尔表示，他将投票反对6月后进一步放宽货币政策的举措。30日，堪萨斯联储主席托马斯·霍恩更呼吁美联储升息，并将资产负债表规模降低至金融危机以前的水平。之前的3月25日，美联储FOMC中的三位投票成员也先后称，美联储可能先于市场预期收紧货币政策。

　　崔永认为，这将激起热钱回流欧美经济体，尤其是回流美国。事实上，今年2月份以来，国际投资资金一直在撤出新兴市场。基金追踪机构EPFR Global称，截至3月23日当周，该机构追踪的股市基金总计有76.8亿美元流出，其中有26.5亿美元是自新兴市场股市基金流出。

　　实体经济影响渐显

　　在中信建投分析师魏凤春看来，流动性对A股的影响只是表而非本。公司业绩增长才是吸引资金流向股市的根本，“资金逐利，企业不赚钱便没利可逐。”

　　魏凤春表示，本次加息后，一年期贷款利率已达6.31%，五年期以上贷款利率达6.80%，企业的利润会被吞噬，尤其是高杠杆企业。同时，随着CPI和PPI的传导，企业成本压力加大，再加上国家可能为控制通胀而采取价格管制。这些不利因素的共振期可能发生在5月之后。

　　崔永认为，考虑到2010年初至今，上证PE平均水平为22.2倍，这意味着沪市上市公司隐含的长期投资回报率为4.5%，而企业的资产负债率为60%，当加权贷款利率达到或超过7.5%，股市有可能发生较大调整。

　　截至2010年9月末，一般贷款加权利率为6.1%，经过四次加息，估计当前的贷款加权利率水平已达7.1%左右，这意味着央行再加一到两次息，就可能覆盖投资回报率，从而改变投资者的盈利预期。